2025年光伏行业年度策略：基本面“触底反弹”，“电算一体化”新场景兴起

华安证券研究所张志邦（SAC职业证书号S0010523120004）zhangzhibang@hazq.com2025年3月31日光伏：基本面“触底反弹”，“电算一体化”新场景兴起——2025年光伏行业年度策略证券研究报告究报告2025年光伏“三主线”逻辑：周期触底反弹、AIDC融合变现、跨界成长验证一、2025年光伏产业链供需格局与周期机会1、全球光伏产业链供需全景分析：2024“历经寒冬”；2025“触底反弹”2、新技术与关键材料：关注铜浆、钨丝、BC新技术突破3、价格与盈利周期判断：向上修复二、AIDC电算一体化下的光伏投资机会1、AIDC融合趋势：光伏在AIDC中的角色包括分布式发电、储能调峰、绿电交易2、光伏与AI技术的协同场景：AI预测发电效率、虚拟电厂3、投资机会图谱：算力中心配套三、光伏企业跨界拓展：第二增长曲线挖掘1、技术协同型：金刚线切割领域的拓展、现有晶硅企业向钙钛矿领域的拓展2、外沿并购型：跨界机器人、AI相关领域等1、核心结论：2025年光伏“三主线”，即周期触底反弹、AIDC融合变现、跨界成长验证。2、配置建议进攻型：布局新技术（BC、铜浆、HJT等）领先企业防御型：盈利修复的光伏主产业链领先企业弹性标的：跨界开辟第二成长曲线的光伏企业投资建议：核心观点：2025年光伏“三主线”逻辑：周期触底反弹、AIDC融合变现、跨界成长验证风险提示：1、过剩产能出清节奏不及预期的风险。过剩产能出清不及预期将会影响板块下行周期的探底节奏。2、全球光伏需求不及预期的风险。光伏需求不及预期将会加剧供需失衡。3、测算与实际情况或有偏差的风险。测算与实际情况或有偏差，以实际情况为主。一、2025年光伏产业链供需格局与周期机会——2024“冬至”；2025“春回”，企业盈利修复二、AIDC电算一体化下的光伏投资机会——算力中心配套、虚拟电厂等三、光伏企业跨界拓展：第二增长曲线挖掘——跨界拓展第二成长曲线的光伏企业目录（一）2025全球光伏需求增速持续放缓，预计全年增速为+10%CPIA、Wood Mackenzie、Trend Force、BNEF分别对2025年全球光伏需求增速预计为5%、0%、6%、11%。我们认为2025年全球光伏需求增速较2024年持续回落，预计同比+10%。分国别看，欧洲作为光伏行业最早兴起的市场，在2024年率先进入低增速阶段，2025年预计延续低增；中国作为近几年光伏需求快速增长的市场，在2025年面临新能源上网电价市场化改革、分布式光伏发电管理办法等政策面影响，行业存在一定不确定性，但社会用电需求增长和政策的过渡期安排使得全年光伏需求仍有较强依托；美国市场或受电力行业制约，Wood Mackenzie预计2025年美国市场需求44GW，同比+8%。资料来源：IEA，CPIA,SolarPower Europe，SEIA，Infolink Consulting，华安证券研究所注：部分机构暂未给出2024年装机数据，因此以2024E代替注：CPIA对2025年的预测值包括乐观情况和保守情况，我们取其平均值代替注：截至2025年2月，IEA暂未更新2025年预测数据，因此以空白代替图：全球光伏新增装机需求增速及预测14%0%7%36%5%37%35%11%-20%0%20%40%60%80%100%20202021202220232024E2025EWood MackenzieIEACPIATrendForceBNEF1.全球光伏需求回顾：2017-2023年CAGR为24%，2023年增速(+74%)为近7年之最2017-2023年全球光伏新增装机复合增速为24%，2023年增速达7年之最为+74%（IRENA口径）。全球光伏需求市场的CR4分别为中国、欧盟、美国、印度，2023年CR4新增光伏装机占全球的85%，是全球光伏需求增长的主要驱动力。全球光伏累计装机在2022年进入TW时代，且全球光伏新增装机在2023年底增速达到74%，增速为近7年之最。由于存在较高的基数，市场对未来全球光伏装机需求增速略显担忧。资料来源：IRENA，华安证券研究所资料来源：IRENA，华安证券研究所95 96 103 133 145 199 346 74%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0501001502002503003504002017201820192020202120222023全球光伏新增装机（GW，左轴）YoY(%,右轴)396 493 595 728 874 1,073 1,419 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02004006008001,0001,2001,4001,6002017201820192020202120222023全球光伏累计装机（GW，左轴）YoY(%,右轴)图：2017-2023全球光伏新增装机&增速图：2017-2023全球光伏累计装机&增速2.2025年需求展望：全球光伏需求增速降至约10%，传统市场回落、新场景兴起2024年：全球光伏延续增长趋势，但为2021碳中和目标以来增速二阶导向下的首年，结合2024年供给的释放，全年呈现出供给过剩-企业盈利受损的状态。2024年光伏延续增长主要系数据中心的激增和电气化趋势增强，带动全球各地电力需求提升。但同时并网瓶颈、政策不确定性等因素制约，2024年全球光伏新增保持约30%增长，增速较前一年有所下滑。 2025年：传统市场在高基数背景下的增长驱动减弱，关注新应用场景如数据中心等带来的刺激。刺激光伏需求增长的因素包括：1）数据中心对稳定、新能源的需求带动光伏需求增长，2）预计数据中心驱动下的能源竞争会推高光伏购电协议价格。制约光伏需求增长的因素包括：1）美国对新能源补贴削弱及进口关税提升的不确定性，2）传统光伏市场面临高基数问题带来的增长制约。资料来源：IEA，CPIA,SolarPower Europe，SEIA，Infolink Consulting，华安证券研究所注：部分机构暂未给出2024年装机数据，因此以2024E代替注：CPIA对2025年的预测值包括乐观情况和保守情况，我们取其平均值代替注：截至2025年2月，IEA暂未更新2025年预测数据，因此以空白代替图：全球光伏新增装机需求及预测（GW）434 495 493 373 400 530 557 411 562 596 444 599 662 0100200300400500600700201920202021202220232024E2025EWood MackenzieIEACPIATrendForceBNEF3.美国光伏需求回顾：全球第三大光伏市场，2017-2023年新增装机CAGR为18%美国为全球第三大光伏市场，占比约8%，2017-2023年美国光伏新增装机的年化复合增速为16%。从美国来看，美国光伏新增装机在2023年占全球的8%左右，仅次于中国和欧盟，是全球第三大光伏装机市场。纵观美国光伏市场自2017年以来，高速增长的年份在2020年和2023年，以并网口径来看，2023年同比+50%，主要系2022年美国进口组件的贸易政策阻碍