【宏观快评】3月经济数据前瞻：经济飘红，考验仍在

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 04 月 02 日 供需有待 【宏观快评】 经济飘红，考验仍在——3 月经济数据前瞻 主要观点 ❖ 核心观点：展望 1 季度经济，经济或将顺利实现“开门红”，预计 1 季度 GDP 5.1%左右，超全年目标增速。预计 3 月工增、社零、制造业投资偏强，出口尚未回落，社融在政府债继续快速发行背景下增速持平于上月，CPI 降幅收窄。但 2 季度可能仍将面临一些考验，包括物价能否回升、关税冲击下出口会如何演变、房价能否企稳等。 ❖ 一、1 季度 GDP：预计同比增速 5.1%左右 主要的分项来看：1）对于工业，增速偏高，预计 1 季度同比 5.7%左右。主要考虑到在“两新”、“抢出口”、“硬科技”的共振影响下，生产偏强。2）对于金融业，预计增速低于去年四季度的 6.5%，一方面，1 季度股票交易额的增速低于去年四季度，另一方面，1-2 月的保费收入增速低于去年四季度。3）对于地产业，预计增速 1%，同样低于去年四季度 2%，主要考虑到 1 季度新房销售面积增速转负。4）信息业、租赁和商务服务业，结合其生产指数来看，保持偏高增长。 ❖ 二、3 月主要经济数据 1、物价：春节错位因素消退，预计 3 月份 CPI 同比或从-0.7%回升至-0.2%左右，CPI 环比约-0.5%。预计 3 月份 PPI 同比在-2.3%左右，PPI 环比约-0.2%。 2、社零：以旧换新加速，增速或有所回升。预计 3 月社零增速在 4.8%左右，高于前值 4.0%。其中餐饮增速 4%、网购增速 7%、汽车增速 3%、石油及制品增速-4.%、其他增速为 5.2%。首先，餐饮、石油制品增速小幅回落。前者或受出行减少影响，后者主要受油价影响。其次，更重要的是以旧换新有加速迹象，预计网购、汽车增速都将好于 1-2 月。 3、出口：预计 3 月美元计价出口同比 2.5%左右，进口-5.5%左右。3 月 4 号，美国对中国再加 10%关税，今年对中国整体出口关税率已经在原有 10.7%基础上再加征 20%。从 3 月高频来看，我国监测港口集装箱吞吐量增长趋弱，截至3 月 31 日的四周累计同比为 8.9%，1-2 月八周累计同比为 10.3%。 4、固投：预计 1-3 月固投增速为 4.2%。其中，1-3 月房地产投资增速为-10.0%，制造业投资增速为 9.8%，基建（不含电力）增速为 5.8%。预计 3 月地产销售面积增速为-8.0%。 5、生产：预计 3 月工增增速为 5.5%左右。 6、金融：3 月新增社融预计 4.8 万亿，较去年同期多增 2600 亿。社融存量增速预计在 8.2%左右。3 月 M2 同比预计 7.2%左右；新口径 M1 同比预计 0.3%左右。贷款层面，3 月针对实体的贷款预计新增 2.95 万亿，新增量较 2024 年同期同比少增约 3200 亿。 ❖ 风险提示：物价偏弱，贸易摩擦加剧。 ❖ 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 证券分析师：文若愚 电话：010-66500868 邮箱：wenruoyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523060002 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 证券分析师：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 执业编号：S0360524070004 相关研究报告 《【华创宏观】强在中游，弱在建筑——3 月 PMI数据点评》 2025-03-31 《【华创宏观】外资对国内经济的 5 大关注》 2025-03-31 《【华创宏观】政府工作报告部署逐步落地——政策周观察第 23 期》 2025-03-31 《【华创宏观】收入端中游一枝独秀——1-2 月工业企业利润点评》 2025-03-27 《【华创宏观】开年财政的四个特征和启示——1-2 月财政数据点评》 2025-03-26 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 3 月经济数据前瞻 ...................................................................................................................... 3 （一）GDP：预计 1 季度同比增速 5.1%左右 ................................................................ 3 （二）物价：春节错位因素消退，CPI 同比回升 .......................................................... 3 （三）生产：或依然偏强 ................................................................................................. 4 （四）外贸：关税压力下，出口下行风险或初现 ......................................................... 4 （五）固投：增速或小幅回升 ......................................................................................... 4 （六）地产销售：降幅或走阔 ......................................................................................... 4 （七）社零：以旧换新加速，增速或有所回升 ............................................................. 5 （八）金融：社融同比预计与上月持平 ......................................................................... 5 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 3 月经济数据前瞻 （一）GDP：预计 1 季度同比增速 5.1%左右 预计 1 季度 GDP 增速 5.1%左右，低于去年四季度的 5.4%。 主要的分项来看：1）对于工业，增速偏高，预计 1 季度同比 5.7%左右。主要考虑到在“两新”、“抢出口”、“硬科技”的共振影响下，生产