宏观深度报告：对等关税对全球贸易和中国经济的冲击有多大？

东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20250403 对等关税对全球贸易和中国经济的冲击有多大？ 2025 年 04 月 03 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 研究助理 韦祎 执业证书：S0600124120012 weiy@dwzq.com.cn 相关研究 《经济修复的三个特点——3 月 PMI数据点评》 2025-03-31 《如何推动居民收入上涨——海外经验与我国应对》 2025-03-31 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 特朗普的“对等关税”框架 ➢ 北京时间 4 月 3 日凌晨 4 点，特朗普依据 IEEPA（国际紧急经济权力法）宣布对等关税，将于美东时间 4 月 5 日 00:01 生效对全球额外加10%的基准关税，4 月 9 日 00:01 生效对等关税。具体来看：  （1）对全球贸易伙伴普遍加征基准关税 10%，基本符合预期。  （2）对特定国家加征更高关税，税率从 10%-49%不等。  （3）加征关税的范围、幅度均超预期。美国贸易代表办公室（USTR）近期针对贸易不公平和非互惠问题重点关注的国家和地区在 20-30个左右，但此次加征高关税国家数量达到 60 个以上，尤其是对东南亚普遍加征高关税，范围超出预期。  （4）对中国而言，此次对等关税额外加征 34%税率，加上特朗普上任以来以芬太尼等问题为借口已经分别于 2 月、3 月累计加征 20%关税，截至目前累计加征关税幅度为 54%，最新美国对中国平均关税税率已经来到 64.66%的高位。  （5）此外，结束了对小额进口（低于 800 美元）关税的豁免。 ➢ 对等关税方案公布后，市场一度对 10%的全球基准关税反应相对乐观，但随后大超预期的特定国家高额对等关税迅速扭转市场预期，且市场交易的更多是衰退而非滞胀。根据贝森特近日对于对等关税的表态，基准情形下，目前的高额对等关税税率更多是特朗普给出一个关税上限，然后根据各国开出的筹码适度降价。 ➢ 展望看，重点关注两个豁免/延期条件：①他国对美降低关税；②承诺对华加征关税。后者意味着，美国可能试图组建自己的贸易同盟以孤立中国。我们预期在各国协商妥协后，最终落地有效关税幅度将降低。对华方面，中美理论上可谈判的除了关税，还有 TikTok、俄乌等地缘问题、美债购买、技术转移等，预计中美谈判将更加波折。 ◼ 对等关税或重构全球贸易秩序 ➢ 最惠国关税待遇原则是全球多边贸易体系发展的基石。自 1947 年《关税与贸易总协定》发布以来，永久性正常贸易关系——即“最惠国关税”便成为了多边贸易体系发展的基石。最惠国关税待遇确保了全球贸易的非歧视性，使得各国在全球多边贸易体系中能享受到公平待遇。根据WTO 的相关统计数据，截止 2022 年，全球进口额中通过最惠国关税待遇下进行的份额超过 80%，其中有 51%的进口额享受了最惠国免税政策，极大的降低了各国出口成本，有助于全球贸易的平稳增长。 ➢ 美国本轮对等关税是对最惠国关税待遇原则的挑战，或使全球多边贸易体系重新转向双边贸易或区域贸易。本轮对等关税的加征，意味着美国从对少数国家加征“单边关税”扩大到了对主要经济体全面加征“系统性关税”，此举表明美国可能将彻底背弃最惠国关税待遇，动摇过去七十多年来全球多边贸易体系发展的基石，严重破坏全球贸易秩序，使得全球多边贸易体系重新转向双边贸易或区域贸易。 ◼ 对等关税加征或拖累我国年内 GDP 增长约 1.5%，如果进一步考虑对等关税对全球贸易收缩的影响，则对我国 GDP 的拖累可能进一步加大。 ➢ 本轮对等关税的最大的影响在于对现有全球关税与贸易体系的冲击，而并非单一对我国出口的冲击。对等关税加征后，可能会使得中国、加拿大和欧盟等主要经济体进一步出台反制措施，造成各国关税税率的螺旋上升，重构现有的关税体系，其对全球贸易及各国经济增长的影响难以 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 15 估量。 ➢ 根据今天凌晨美国发布的对等关税相关数据测算，本次加征对等关税会使得美国进口关税加权税率提升 16.7%，而如果进一步考虑前期对中国加征的 20%、对加拿大和墨西哥加征的 25%关税税率，则对美国进口关税加权税率的影响可能扩大到 26.4%。进一步参考《斯穆特-霍利关税法案》出台后全球贸易规模对关税税率变化的敏感度，则本次加征对等关税可能会使全球贸易收缩 25.1%。 ➢ 就我国而言，本次对等关税加征再度超预期，叠加前期已经加征的 20%关税税率，今年我国已累计被加征 54%的关税税率，以 2017 年-2019 年美国对华进口关税变化与中国对美出口增速变化得到的对美出口增速对关税的敏感系数来测算，本次对等关税预计将影响我国对美出口下滑31.5%，对应我国整体出口下滑 4.6%。拖累今年 GDP 增速约 1.0%，而进一步考虑前期加征的 20%关税，则对 GDP 的拖累将扩大到 1.5%。 ◼ 风险提示：（1）《斯穆特-霍利关税法案》出台时间较久远，基于此进行的数据测算可能会存在一定误差；（2）年内美国关税政策的不确定性仍较高，需警惕后续进一步加大对华关税措施的可能性；（3）关税政策对我国经济增长的影响主要在于出口端，国内需求的回升可能会对冲关税政策对 GDP 增速的部分拖累。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 东吴证券研究所 3 / 15 内容目录 1. 对等关税靴子“落地”：关税如何加？后续如何展望？ ................................................................ 5 1.1. 特朗普的“对等关税”框架..................................................................................................... 5 1.2. 对等关税展望：下一步看“投名状”..................................................................................... 6 1.3. 后续关注美国哪些贸易行动？................................................................................................. 8 2. 对等关税对全球贸易体系的冲击和对中国经济的影响 ................................................................ 10 2.1. 斯穆特-霍利关税法案对全球贸易造成严重冲击 ............................................................