【宏观快评】外资对国内经济的5大关注

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 03 月 31 日 【宏观快评】 外资对国内经济的 5 大关注 ❖ 核心观点： 开年经济数据公布，本文关注外资的解读与后续关注点：1）总体超预期，主流机构上修全年 GDP 至 4.5%~4.8%附近；2）认为出口是主要风险点，前期20%关税或影响全年 GDP0.6~0.7 个百分点，且关税担忧也已从美国扩展到非美经济体，从商品贸易扩展至非商品贸易；3）对消费看法稍有分歧，乐观者看到政策表态积极，谨慎者看到尚无实质性措施；4）地产，多认为近期是结构性、脉冲性修复，2025 年将延续偏弱；5）对科技态度偏积极，虽然 AI 等硬科技投资的宏观意义有限，但或也足以驱动“动物精神”。 ❖ 关注 1：经济开门红，上调经济预测 多数外资认为，1-2 月经济数据超预期，驱动力来自政策靠前发力。 结构上：工增超预期，主要受设备更新政策拉动（德银、大摩）；服务业生产指数维持在 5%以上，主要是受到科技、金融行业拉动（德银）；消费品补贴政策下社零提速提升（德银、大摩）；政策支持下制造业投资与基建投资同样超预期（大摩），但，地产偏弱，且尚未看到反弹迹象（德银，瑞银）；出口受关税影响低于预期（大摩，瑞银）。价格端，CPI 受春节效应扰动，而 PPI 持续偏弱（瑞银）。 基于开年数据，外资上修经济预测、下修通胀预测，彭博对主要海外机构的调查显示，3 月外资上调经济预测，例如一季度 GDP 从 4.9%上调至 5.0%，但将全年 CPI 的预测从 0.7%下调至 0.6%、PPI 从-1.1%下调至-1.3%；具体机构预测，详见正文。 ❖ 关注 2：出口是主要风险 外资普遍认为出口是全年主要的风险点，前期 20%的关税或影响 GDP 0.6-0.7个百分点，而 4 月 1 日美国调查结束后关税可能再度升级，此外，对华加征关税担忧已经从美国扩散至其他国家、关税品类从商品扩展到非商品贸易： 例如瑞银，观点偏谨慎：认为前期 10%+10%的关税可能拖累全年 GDP 约 0.7个百分点，同时 4 月 1 日贸易审查结束后可能会加征更多的关税。此外，其他国家可能也会对华加征关税，例如 “墨西哥提出与美国对中国商品加征关税相匹配的关税，以避免自己被加征关税，而美国政府官员则呼吁加拿大效仿”。 ❖ 关注 3：消费仍有分歧 近期外资对消费有分歧，乐观者认为近期政策传递出积极态度，中性/谨慎者认为未看到实质性促消费举措，财政支持才是消费回升的关键。 偏乐观的，以汇丰为例：认为，3 月 16 日《提振消费专项行动方案》反映促消费政策更加有力与紧迫，文件聚焦增收与扩大社保范围，这有助于“更可持续”的消费修复，此外地方层面，如呼和浩特出台了生育补贴政策，预计后续有更多城市跟进。将全年社零预测从 4.8%上调至 5.8%。 偏中性的，以野村为例：认为，《提振消费专项行动方案》内容基本符合预期，但目前尚未看到量化目标，财政资金支持是促消费的关键，目前尚未看到增量。 ❖ 关注 4：地产偏弱无异议 外资大多认为，近期地产改善主要是脉冲性、结构性，且近期已有一定退坡迹象，全面性、持续性改善尚未看到，全年可能延续偏弱态势。 ❖ 关注 5：科技偏积极 对于 AI 等硬科技行业，外资看法偏积极，虽然短期难以成为宏观的趋势性变量，但也足以驱动“动物精神”： 例如大摩认为，AI 资本开支增加驱动了科技领域的动物精神，叠加近期中国在人工智能方面的突破+财政预算中科技支出超 1.2 万亿&同比增速最高+民营经济座谈会传达出更稳定的监管环境，预计全年中国大型企业的 AI 资本开支达到 3500-4000 亿（2024 年约 2000 亿），AI 相关投资占固投比重也将从 2024年的 0.4%提升至 0.6%~0.7%。 ❖ 风险提示：观点更新不及时，解读偏差 ❖ 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 联系人：韩港 邮箱：hangang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】政府工作报告部署逐步落地——政策周观察第 23 期》 2025-03-31 《【华创宏观】收入端中游一枝独秀——1-2 月工业企业利润点评》 2025-03-27 《【华创宏观】开年财政的四个特征和启示——1-2 月财政数据点评》 2025-03-26 《【华创宏观】三视角判断债券收益率的调整幅度》 2025-03-24 《【华创宏观】“硬科技”的进口映射》 2025-03-24 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 外资对中国经济的五大关注 ..................................................................................................... 3 关注 1：经济开门红，上调经济预测 .............................................................................. 3 关注 2：出口是主要风险 .................................................................................................. 4 关注 3：消费有分歧 .......................................................................................................... 4 关注 4：地产偏弱无异议 .................................................................................................. 5 关注 5：科技偏积极 .......................................................................................................... 5 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 外资对中国经济的五大关注 开年 1-2 月数据公布，本文关注外资如何解读以及后续有何关注点： 关注 1：经济开门红，上调经济预测 多数外资认为，1-2 月经济数据超预期（例如大摩认为是“Strong start to the year”），驱动力来自政策靠前发力。 结构上：工增高于市场预期，主要受设备更新政策拉动（德银