资金跟踪系列之一百六十二：市场交易热度持续回落，北上与两融均有所撤离

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资金跟踪系列之一百六十二 市场交易热度持续回落，北上与两融均有所撤离 2025 年 03 月 31 日 ➢ 宏观流动性：上周(20250324-20250328)美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y 美债名义/实际利率分别上升/下降，通胀预期回升。对于海外而言，流动性边际有所宽松(3 个月日元与美元/欧元与美元互换基差均回升)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)有所收窄。 ➢ 交易热度、波动与流动性：市场交易热度与波动率均继续回落。行业上，机械、消费者服务、化工、汽车等板块的交易热度均处于 80%分位数以上，计算机、通信、传媒的波动率仍处于 80%历史分位数以上。 ➢ 机构调研：银行、电子、计算机、家电、军工、医药等板块调研热度居前，家电、钢铁、食品饮料、化工、农林牧渔、电子等板块的调研热度环比上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 2025/2026 年净利润预测同时被下调。行业上，非银、汽车、钢铁、有色、农林牧渔、通信、传媒等板块 25/26 年净利润预测均被上调。指数上，上证 50 的 25/26 年净利润预测均被上调，中证 500、创业板指的 25/26年净利润预测均被下调，沪深 300 的 2025/2026 年净利润预测分别被上调/下调。风格上，大盘成长的 25/26 年的净利润预测均被上调，中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的 25/26 年的净利润预测均被下调。 ➢ 北上资金活跃度继续回落，整体继续净卖出 A 股，但幅度有所放缓。综合前10 大与陆股通持股 3000 万股以下的标的来看：北上可能主要净买入医药、有色、农林牧渔、交运、家电等板块，净卖出计算机、电子、机械等板块。上周(20250324-20250328)北上近 5 日日均买卖总额回落，而占比则有所回升。基于前 10 大活跃股口径，北上在有色、银行、食品饮料、医药、机械、化工等板块的买卖总额之比上升，在电子、通信、计算机、非银、电力及公用事业、汽车等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于 3000 万股的标的口径：北上主要净买入医药、军工、通信、有色、农林牧渔等板块，主要净卖出计算机、电子、化工、机械、电力及公用事业等板块。 ➢ 两融活跃度继续回落至春节后的低点。上周(20250324-20250328)两融净卖出 147.93 亿元，行业上，主要净买入有色、化工、公用事业、煤炭、银行、建筑等板块，净卖出 TMT、机械、医药、非银等板块。分行业看，公用事业、煤炭、农林牧渔等板块融资买入占比上升。风格上，两融仅净买入中盘/小盘价值。 ➢ 龙虎榜交易热度继续回落。上周(20250324-20250328)龙虎榜买卖总额、以及龙虎榜买卖总额占比均继续回落。行业层面，机械、化工、房地产、建筑、家电等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且均仍在上升。 ➢ 主动偏股基金仓位有所下降，以个人 ETF 作为代理变量显示：基民继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周(20250324-20250328)主动偏股基金主要加仓电子、食品饮料、家电、银行、有色、化工等板块，主要减仓计算机、通信、军工、机械、传媒、电新等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘成长、小盘价值的相关性上升，与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性均回落。上周新成立权益基金规模有所回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周个人持有为主的 ETF 继续被净申购，行业上，与科技、传媒、金融地产、高端制造等板块相关的 ETF 被净申购，与新能源、医药、军工等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净卖出新能源、军工、建筑建材等板块。另外，上周机构持有为主的 ETF 被净赎回，且以宽基 ETF 为主。值得关注的是，一方面，龙虎榜交易活跃度仍继续回落，两融活跃度延续回落且整体转为净卖出，相应地，基于我们的测算，主动偏股基金仓位有所回落，北上整体也继续净流出，但 ETF 重新被小幅净申购且以中证 A500、红利、科创 50 等 ETF 为主；另一方面，北上与 ETF 的买入共识度依然维持低位，而两融与龙虎榜的买入共识度小幅回升，两组参与者买入共识度的分化依然明显。这意味着个人投资者的退潮仍在继续且开始呈现净流出的迹象，而北上与 ETF 的分歧度依然较大，市场阶段面临的交易扰动仍在继续，未来仍需关注个人投资者活跃度能否逐步企稳。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 研究助理 季宏坤 执业证书： S0100124070013 邮箱： jihongkun@mszq.com 相关研究 1.策略专题研究：民生研究：2025 年 4 月金股推荐-2025/03/30 2.A 股策略周报 20250330：拥抱全球议题的转换-2025/03/30 3.市场温度计系列之二十五：市场整体情绪低迷带来交易热度明显回落-2025/03/29 4.策略专题研究：两个太阳：被重塑的全球化-2025/03/27 5.资金跟踪系列之一百六十一：个人活跃度有所回落，ETF 与北上均不同程度撤离-2025/03/24 策略定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度加深，通胀预期回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)有所收窄 .......................................................................................................................... 4 1.1 美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期回升 .................................................................................. 4 1.2 离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)有所收窄 ....................................................................................................................................................................................................................... 5 2 市场整体交易热度继续回落，各类主要指数波