核心主业稳健，AI应用加速落地

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月07日优于大市浙数文化（600633.SH）核心主业稳健，AI 应用加速落地核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.36 元总市值/流通市值16941/16941 百万元52 周最高价/最低价19.80/7.77 元近 3 个月日均成交额1261.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《浙数文化（600633.SH）-第三季度收入增长 26%，浙江大数据交易中心并表》 ——2024-11-01《浙数文化（600633.SH）-游戏和 IDC 业务稳健，上半年利润受投资收益拖累》 ——2024-08-12《浙数文化（600633.SH）-2023 年净利润同比增长 35%，核心业务占比回升》 ——2024-04-12《浙数文化（600633.SH）-投资亏损拖累第三季度净利润，AI应用持续升级》 ——2023-10-31《浙数文化（600633.SH）-业绩高增长，数据要素及 AIGC 打开长期向上空间》 ——2023-08-18核心主业稳健，2024 年扣非后利润同比提升 13%。1）公司 2024 年收入 31.0亿元，同比增长 0.6%，其中在线游戏/在线社交/技术信息/数字营销收入分别同比+1.8%/-65.2%/+6.9%/+124.0%。归母净利润 5.1 亿元，同比下滑22.8%，主要由于公司投资收益下降；扣非后归母净利润 4.1 亿元，同比增长 12.8%。2）单四季度来看，公司收入 9.3 亿元，同比增长 17.4%；归母净利润 0.4 亿元，同比下滑 227.7%；扣非后归母净利润 0.8 亿元，扭亏为盈。业务结构调整致毛利率下滑，费用率整体下降 5 个百分点。1）2024 年公司的业务结构有所调整，毛利率同比下降 10.2 个百分点至 58.1%，其中在线游戏 / 在 线 社 交 / 技 术 信 息 / 数 字 营 销 业 务 的 毛 利 率 分 别 为91.0%/42.7%/45.7%/18.8%，分别同比下降 1.0/2.0/2.5/10.1 个百分点，数字营销业务毛利率下降主要是由于信息流业务占比上升。2）2024 年公司整体费用率下降 4.8 个百分点至 38.1%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 13.9%/14.1%/-0.5%/10.7%，同比+0.2/-1.1/-0.1/-3.7 个百分点。AI 应用加速落地，产业投资不断完善数字经济产业图谱。1）数字文化板块，边锋网络 2024 年收入 21.4 亿元，同比下降 3.4%，净利率同比下降 4.1 个百分点至 24.8%。边锋掼蛋为国内首个日活用户突破百万的掼蛋类游戏 APP，2025 年 1-3 月在桌面类游戏免费榜排名维持前 15 位。此外，公司积极推动AI 文旅、体育、伴游等服务场景。2）数字技术板块，2024 年富春云 IDC 业务稳健（收入 3.8 亿元，同比增长 0.9%，净利率同比下滑 7.7 个百分点至11.6%），主要由于北京机柜上电率不足。AI 应用方面，传播大脑和城市大脑共推出 6 款 AI 大模型通过网信办备案；智慧网络医院接入 DeepSeek 大模型。3）数据运营业务方面，浙江大数据交易中心已实现并表；淘宝天下积极推进 AI 辅助设计营销方案；九天互动已获得多家头部平台的商业化广告代理商资质。4）产业投资方面，公司参投企业连连数字已在香港上市，参投的无线传媒成功登陆创业板；此外，公司通过基金间接投资目前国内唯一掌握 TPU 架构训推一体 AI 芯片核心技术的中昊芯英科技有限公司。风险提示：AI 应用开发不及预期；产品竞争激烈；监管风险。投资建议：看好数字经济、AIGC 时代公司的产业链布局优势，维持“优于大市”评级。我们维持 2025-2026 年盈利预测、新增 2027 年盈利预测，预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 6.3/7.4/8.2 亿 ； 摊 薄EPS=0.5/0.58/0.64 元，公司核心业务稳健、 AI 应用落地加速、不断完善数字经济产业布局，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,0783,0973,5874,1484,819(+/-%)-40.7%0.6%15.8%15.6%16.2%净利润(百万元)663512634740818(+/-%)35.4%-22.8%24.0%16.6%10.5%每股收益（元）0.520.400.500.580.64EBITMargin24.4%18.9%22.1%21.1%20.7%净资产收益率（ROE）6.7%5.1%6.1%6.8%7.2%市盈率（PE）25.733.426.923.120.9EV/EBITDA19.321.919.017.415.9市净率（PB）1.731.711.641.571.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2核心主业稳健，2024 年扣非后利润同比提升 13%。1）公司 2024 年收入 31.0 亿元，同比增长 0.6%，其中在线游戏/在线社交/技术信息/数字营销收入分别同比+1.8%/-65.2%/+6.9%/+124.0%。归母净利润 5.1 亿元，同比下滑 22.8%，主要由于公司投资收益下降；扣非后归母净利润 4.1 亿元，同比增长 12.8%。2）单四季度来看，公司收入 9.3 亿元，同比增长 17.4%；归母净利润 0.4 亿元，同比下滑227.7%；扣非后归母净利润 0.8 亿元，扭亏为盈。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理业务结构调整致毛利率下滑，费用率整体下降 5 个百分点。1）2024 年公司的业务结构有所调整，毛利率同比下降 10.2 个百分点至 58.1%，其中在线游戏/在线社交/技术信息/数字营销业务的毛利率分别为 91.0%/42.7%/45.7%/18.8%，分别同比下降 1.0/2.0/2.5/10.1 个百分点，数字营销业务毛利率下降主要是由于信息流业务占比上升。2）2024 年公司整体费用率下降 4.8 个百分点至 38.1%，其中销售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 13.9%/14.1%/-0.5%/10.7% ， 同 比+0.2/-1.1/-0.1/-3.7 个百分点。图3：公司毛利率、净利率变化情况图4：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind