保险行业点评：长期的力量：调整偿付能力，拓宽权益投资空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 保险行业点评 长期的力量：调整偿付能力，拓宽权益投资空间 2025 年 04 月 08 日 [Table_Author] 分析师：张凯烽 研究助理：李劲锋 执业证号：S0100524070006 执业证号：S0100124080012 邮箱：zhangkaifeng@mszq.com 邮箱：lijinfeng_2@mszq.com ➢ 事件：2025 年 4 月 8 日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（以下简称《通知》），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。 ➢ 简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益投资比例上调 5%，进一步拓宽险资权益投资空间，有望提升险企权益投资弹性并助力资本市场发展。1）上调权益资产配置比例上限：[150%,200%)、[250%,300%)和 350%以上这三个档位的权益资产配置比例（即权益资产规模/上季度末总资产规模，以下简 称 “ 权 益 配 置 比 例 ”） 分 别 提 升 5% ， 分 别 从 25%/35%/45% 提 升 至30%/40%/50%。2）提高投资创业投资基金的集中度比例，引导险企进一步支持新质生产力等实体经济；3）放宽税延养老比例监管要求，明确税延养老保险普通账户不再单独计算投资比例，提升税延养老普通账户的投资灵活性，有望推动长期养老金入市和养老第三支柱发展。 ➢ 测算来看：截至 2024 年末，主要上市险企中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保/中国太平/阳光保险的总资产分别为 67695 亿元/129578 亿元/28349 亿元/16923 亿元/17664 亿元/17343 亿元/5818 亿元，综合偿付能力充足率分别为 207.8%/204.1%/256.0%/217.6%/281.0%/186.0%/227.0%，根据《通知》的调整规定，偿付能力充足率区间在[150%,200%)、[250%,300%)和350%以上的，权益投资规模/上季度末总资产比例可上调 5%，因此中国太保、中国人保和中国太平理论上可以将比例提升 5%，带来的理论权益增配规模分别为 1417 亿元、883 亿元和 867 亿元，合计约 3168 亿元。 ➢ 从理论上权益潜在配置空间来看：根据 2024 年末主要上市险企的综合偿付能力充足率和总资产规模，《通知》调整后，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保/中国太平/阳光保险理论上配置上限规模分别为 20309 亿元/38873 亿元/11340 亿元/5077 亿元/7066 亿元/5203 亿元/1745 亿元，截止2024 年末实际的权益配置规模（股票+基金+其他权益投资等）分别为 15712 亿元/12154 亿元/3892 亿元/4061 亿元/2995 亿元/2462 亿元/833 亿元，合计89613 亿元。因此，理论上潜在各家配置空间：中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保/中国太平/阳光保险分别为 4597 亿元/26719 亿元/7448 亿元/1016 亿元/4071 亿元/2741 亿元/912 亿元，合计 47504 亿元。当然我们需要强调的是，综合偿付能力是动态变化的，在提升权益资产投资的同时，险企的综合偿付能力充足率通常将发生变化，因此上述测算仅为理论空间上限。 ➢ 投资建议：整体来看，《通知》通过调整偿付能力监管规定、养老账户规定等方式，助力提升保险资金作为长期资金入市，在利率下行背景下，逐步拓宽权益投资和总投资收益弹性，同时有望促进“长钱入市”，助力资本市场稳健发展，发挥长期资本和耐心资本的特性，保险行业有望在促进市场平稳发展的同时共享资本市场发展的成果，我们认为头部险企凭借更大规模的可投资资产和成熟稳健的投资能力而充分受益，从测算来看，本次《通知》将使中国太保、中国人保和中国太平理论上可以将权益配置比例提升 5%，带来的理论权益增配规模分别为 推荐 维持评级 相关研究 1.非银行业周报 20250406：险企持续举牌，提升权益投资收益空间-2025/04/06 2.非银行业点评：寿险开门红表现平稳，财险多险种共振支撑增长-2025/04/06 3.非银行业周报 20250330：年报后，逢低配置非银-2025/03/30 4.保险行业 2025 年一季报前瞻：寿险利润预计分化，财险有望稳健增长-2025/03/25 5.非银行业周报 20250324：重视业绩催化，逢低布局非银-2025/03/24 行业点评/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 1417 亿元、883 亿元和 867 亿元，合计约 3168 亿元增量资金。近期因美国关税政策带来的不确定性，权益市场和保险板块大幅回调，我们认为是配置保险板块的舒适区，大幅回调后的板块估值仍处较低位置，伴随后续宏观政策逐步落地，有望进一步提振市场预期，带动资本市场活跃度提升，保险资、负两端均有望受益而带动估值反弹，建议积极关注中国太保，关注中国财险、中国太平、中国平安、阳光保险、中国人寿。 ➢ 风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长期利率下行超预期、险企改革不及预期。 行业点评/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 表1：三个档位的权益投资比例上限获得上调 上季末综合偿付能力充足率 权益类资产投资余额上限（权益类资产投资余额/上季末总资产) 调整后最新的上限规定 <100% 10%，同时应当立即停止新增权益类资产投资。 10% [100%,150%) 20% 20% [150%,200%) 25% 30% [200%,250%) 30% 30% [250%,300%) 35% 40% [300%,350%) 40% 40% >=350% 45% 50% 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 表2：头部险企权益投资空间测算（亿元） 险企名称 4Q24 综合偿付能力充足率 当前：权益配置/季度末总资产上限 调整后：权益配置/季度末总资产上限 4Q24总资产 股票规模 基金规模 其他权益工具规模 权益合计 调 整 后权 益 配置上限 本次《通知》带来的理论权益增配规模 理 论 潜 在 配置空间 中国人寿 207.8% 30% 30% 67,695 5,011 3,066 7,635 15,712 20,309 - 4,597 中国平安 204.1% 30% 30% 129,578 4,374 2,373 5,407 12,154 38,873 - 26,719 中国太保 256.0% 35% 40% 28,349 2,551 623 717 3,892 11,340 1,417 7,448 新华保险 217.6% 30% 30% 16,923 1,808 1,263 990 4,061 5,077 - 1,016