3A游戏行业深度研究：TakeTwo：曾取凌云志，再见拉满弓

1证券研究报告作者：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3A游戏行业深度研究2025年04月10日分析师 吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师 孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002Take Two：曾取凌云志，再见拉满弓海外行业报告：行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、复盘：Take Two过往股价走势及对应时间我们认为，从12年前的2011年公司发布的第一支《GTA5》开始，公司因产品驱动，到2018年期间处于快速增长期，其中《GTA5》为公司营收的快速增长做出了显著贡献，2023年，公司正式发布了《GTA6》的第一支预告，风靡市场。《GTA6》的发布将大幅增长公司营收，并成为公司股价上涨的关键增长点。2、《GTA5》经久不衰盛况的原因我们认为，《GTA5》凭借创新的GTA online模式，其丰富多样的持续更新在线内容和互动体验，迅速积累了庞大的玩家基础，在随后的十余年的时间里为《GTA5》的营收和销量做出了持续且大额的贡献。3、《GTA6》发布在即，是否会复刻GTA5当年？我们认为，《GTA6》通过预告片可以看到无论是在技术上比《GTA5》和《荒野大镖客2》更加进步，其游戏内容也可能更加丰富且多样，游戏背景更加贴近现代生活，更容易得到玩家的共鸣和代入感，游戏将更加畅销，再创辉煌。4、Take Two：知名IP驱动的全球游戏巨头目前旗下已有多款知名游戏IP，如《GTA》、《文明》、 《NBA 2K》、 《荒野大镖客》等。公司专注于大制作游戏，产品以3A大作为主，成功的3A游戏IP实现移动手游为辅。代表作有《GTA5》、 《NBA 2K》系列、 《文明6》、《荒野大镖客2》、《无主之地3》等。5、2024年全球娱乐产业概览我们认为：在疫情阴霾褪去娱乐产业复兴的大环境下，游戏行业作为全球娱乐产业中最重要的机会领域和增长引擎之一势必具有不容小觑的投资潜力和研究的必要。6、2024年全球游戏市场情况分析我们认为：在全球视角下，游戏市场正处于上升周期，不论从营收的角度亦或是玩家数量、付费玩家数量的角度在未来都将保持长期乐观增长的态势。风险提示：《GTA 6》发布延期、销售不及预期、公司盈利能力恢复不及预期、游戏行业发展不及预期等。目录复盘：Take Two过往的股价走势及对应的事件1、…………………………………页6《GTA5》经久不衰盛况的原因2、…………………………………页103请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明GTA6发布在即，是否会复刻GTA5当年？3、…………………………………页16Take-Two 公司介绍4、…………………………………20 页目录2024年全球娱乐产业概览5、…………………………………页312024年全球游戏市场情况行业分析6、…………………………………页334请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明复盘：Take Two过往的股价走势及对应的事件15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1 Take-Two Interactive：知名IP驱动的全球游戏巨头6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明Take-Two Interactive是美国著名的视频游戏开发商、发行商、经销商。公司主要通过Rockstar Games、2K、Zynga、Private Division四个子公司开发和发布作品，目前旗下已有多款知名游戏IP，如《GTA》系列，《文明》系列，《NBA 2K》系列，《荒野大镖客》系列等。公司专注于大制作游戏，产品以3A大作为主，3A游戏IP实现移动手游为辅。代表作有《GTA5》、《NBA 2K》系列、《文明6》、《荒野大镖客2》、《无主之地3》等。《GTA5》作为Take-Two旗下现象级产品，自2013年发布至今持续刷新游戏行业的记录，我们认为该作通过1项核心设计，2层维度来构筑竞争壁垒：地理拟真系统：以洛杉矶为蓝本的洛圣都地图，分为40个行政区及街区，其中许多地标都有洛杉矶的城市原型，拥有大量不同的、各具特色的文化，从好麦坞最具声望的电影制作公司，到斯卓贝利的郊区生活，应有尽有。财务维度：截止2025年2月，累计销量突破2.1亿份，衍生模式GTA Online促进公司经常性消费支出持续增长，25年Q3再度实现同比+5%，已达到GAAP净收入总额的80%。用户维度：构建起高玩家粘性的社交图谱，《GTA5》和《GTA Online》参与度仍能保持20%以上增长，为即将推出的《GTA6》奠定跨平台账号体系基础。我们认为，这种持续不间断的12年的商业成功，本质上重塑了3A游戏的价值评估模型——从传统的单次销售产品进化为可扩展的数字服务生态。图：《GTA5》游戏插画图：《Take-Two Interactive》公司海报资料来源：Take-Two Interactive官网，Fandom，Mp1st,ZOL、3DMGAME，天风证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.2 2011-2018年《GTA5》驱动公司持续向上，引领游戏行业变革7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2011年11月2日《GTA5》首支预告发布，公司股价在随后的11月3日和11月4日达到了15.90美元的高峰。至2013年9月17日游戏发布时期，公司股价达到近17美元，与首支预告发布时期相比增幅近30%，发行24小时内，《GTA5》售出了1121万份，营收达到8亿美元，成为有史以来首日销售额最高的视频游戏。在发布后的3天内，销售额达到了10亿美元。成为了最快达到10亿美元的娱乐产品。在2015年4月14日《GTA5》在PC端发布，公司股价在2015年5月19日达到28美元,2年内增长40%。根据公司2014年财报显示，《GTA5》发行当年2013年销量突破了3200万份，销售额达到14.8亿美元，营收贡献占到全年净营收的68.9%，为当年公司营收作出了极大的贡献。FY2014公司实现营收23.5亿美元，同比+93.5%。随后2016年公司发布《文明6》，销量一个月内突破100万套，2018年发布的《荒野大镖客:救赎》在当年收获了1700万套的销量，公司在这些优质游戏产品的逐个发布后，股价一路飙升，至2018年10月初，股价达到了接近140美元的峰值，较2011年《GTA5》第一支预告发布时翻了近9倍。我们认为，从12年前的2011年公司发布的第一支《GTA5》开始，公司因产品驱动，到2018年期间处于快速增长期，其中《GTA5》为公司营收的快速增长做出了显著贡献，而新游戏的推出发售也为公司提供了新的营收增长点。图：《GTA5》发行全过程期间Take Two股价走势图及时间节点（美元/股)图：2011-2018年Take Two股价走势图及时间节点（美元/股)资料来源：Rockstar Games官网，guinness世界纪录官网，statista等，天风证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.3 2019-2025年，历经高潮和低谷，GTA6厉兵秣马8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2020年初至2021年初，公司股价持续走高，峰值达到213