建筑装饰：国内算力需求方兴未艾，重视算力租赁及AI基建投资机遇

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2025 年 04 月 11 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王悦宜 联系人 wangyueyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:“对等关税”超预期，重申内需复苏投资逻辑》 2025-04-05 2 《建筑装饰-行业研究周报:关注中西部 投 资 增速 明显 改 善带 来 的机 会 》 2025-03-30 3 《建筑装饰-行业研究周报:基建实物量持续回升，关注顺周期及新兴产业板 块投资机会》 2025-03-23 行业走势图 国内算力需求方兴未艾，重视算力租赁及 AI 基建投资机遇 国产算力保持高景气度，算力租赁以及智算中心需求激增 国产算力保持高景气度，2022 年中国智能算力规模为 259.9EFLOPS(基于FP16 计算)，预计 2027 年达到 1117.4EFLOPS，五年复合增长率达 33.9%。全国一体化算力网体系顶层设计不断完善，“东数西算”工程加速全国算力网络统筹建设，2022 年 2 月，四部委联合印发通知，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏 8 地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了张家口、长三角、芜湖、韶关、重庆、天府、贵安、和林格尔、庆阳、中卫 10 个国家数据中心集群。截至 2024 年上半年，全国已经建设和正在建设的智算中心超过 250 个，招投标事件 791 起，已有超 20 个城市建设了智算中心。 高端算力资源稀缺，算力租赁具备高回报率 算力租赁本质是对算力资源进行出租，智算算力租赁业务的兴起一是由于短期内智算资源供给能力不足，特别是以 GPU 为代表的 AI 芯片的紧缺；二是自建智算中心投资规模大、运维能力要求较高，算力使用综合成本高。在高端芯片限制不断收紧的背景下，国产化芯片加速自主发展但仍有部分差距。因此，算力租赁业务的核心竞争力在于，高端芯片资源、资金来源以及核心的客户资源。 从回报率来看，一台装配了 8 张 H100 显卡按照五年租期以及每月 7 万元租金，平均折旧法下测算第一年到第五年的设备租赁的净利率为 32%、34%、35%、36%、37%；若按照加速折旧来测算，第一年预计亏损 5.1 万，第 2-5年每年的净利率为 14%、35%、55%、75%。回收设备回收期在 3 年左右，整体算力租赁回报率处于较高水平。推荐海南华铁和甘咨询，建议关注东易日盛、宁波建工等标的。 智算中心需求激增，重视关注 AI 基建景气度提升 《2024 年中国智算中心产业发展白皮书》显示，2023 年该领域的投资规模达 879 亿元，同比增长超 90%；截至 2024 年 8 月，全国智算中心项目已超过 300 个，预计到 2028 年中国智算中心市场规模将突破 2886 亿元，2023-2028 年复合增速 26.8%。数据中心的经营模式主要分为零售型和批发型两种模式，以光环新网呼和浩特算力基地为例，智算中心总投资中配电系统、楼体建筑、空调系统约占总投资的比例为 46%、25%、17%，该项目满负荷后（上架率达到 95%）净利率约 8.19%。 城地香江在手 IDC 运营项目设计总容量约 197MW，截至 2024 年 3 月末，合计取得批文 115MW，累计实现销售 35MW，公司同时正在筹划定向增发，引入中电智算成为其控股股东，整合华东区域优质数据中心资产，打造算力中心“国家队”，建议关注 AI 基建投资机遇以及城地香江重整后价值重估。 风险提示：算力租赁下游需求不及预期、美国对华制裁超预期、下游竞争加剧、近期行情波动较大。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2025-04-11 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 603300.SH 海南华铁 9.85 买入 0.41 0.43 0.48 0.53 24.02 22.91 20.52 18.58 000779.SZ 甘咨询 8.71 增持 0.54 0.62 0.71 0.81 16.13 14.05 12.27 10.75 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -19%-13%-7%-1%5%11%17%2024-042024-082024-122025-04建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. AI 运用带动算力设施需求较快增长，“东数西算”加快全国算力布局 .............................. 3 1.1. AI 应用带动基础算力设施需求高景气 .................................................................................. 3 1.2. 算力体系顶层设计不断完善，“东数西算”加快全国算力布局................................. 4 2. 高端算力资源稀缺，算力租赁具备高回报率 ............................................................................... 5 2.1. 推理算力主导本轮算力租赁需求，高端算力资源仍较稀缺.......................................... 5 2.2. 算力租赁整体回报率较高，重点关注算力租赁板块投资机遇 ..................................... 7 3. 智算中心需求激增，重视关注算力基建景气度提升.................................................................. 9 4. 风险提示 ................................................................................................................................................ 15 图表目录 图 1：2020-2027E 中国云计算市场规模及增速 ................................................................................. 3 图 2：2020-2028E 中国 AI 服务器的市场规模及增速 ................................