需求回暖带动营收向上，收购协同有望加速业务发展

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 扬杰科技（300373） 证券研究报告 2025 年 04 月 13 日 投资评级 行业 电子/半导体 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 46.8 元 目标价格 64.68 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 543.35 流通 A 股股本(百万股) 542.15 A 股总市值(百万元) 25,428.68 流通 A 股市值(百万元) 25,372.52 每股净资产(元) 16.13 资产负债率(%) 35.80 一年内最高/最低(元) 54.48/33.20 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 程如莹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521110002 chengruying@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《扬杰科技-半年报点评:22H1 维持高增长，IGBT+SiC 掘金新能源旺盛需求》 2022-08-14 2 《扬杰科技-季报点评:22Q1 超预期，新能源&海外需求带动业务快速增长》 2022-05-09 3 《扬杰科技-首次覆盖报告:光伏 IGBT领先者，功率长跑健将开启新一轮成长》 2022-03-05 股价走势 需求回暖带动营收向上，收购协同有望加速业务发展 24 年下游需求回升，结构优化带动盈利能力提升 扬杰科技实行多品牌 + 双循环及品牌产品差异化的业务模式，YJ 品牌产品主攻国内和亚太市场，MCC 品牌产品主打欧美市场，实现了多品牌产品的全球市场渠道覆盖。公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 60.33亿，同比增长 11.53%；归母净利 10.02 亿，同比增长 8.5%。24Q4 单季度毛利率 38.75%，环比+5.16 个百分点；单季度净利率 20.59%，环比+4.78个百分点。核心增长驱动包括：汽车电子营收增超 60%，工业与消费电子均增超 20%；新产品扩展与降本增效推动毛利率持续改善，叠加全球半导体行业复苏及新客户与新品上量，公司整体竞争力进一步增强。 收购拓展产品矩阵，协同效应有望加速提升竞争力 扬杰科技自 2015 年起通过一系列战略收购加速产业链整合与技术升级，形成了覆盖功率半导体全链条的核心竞争力。2015-2017 年，公司通过收购国宇电子、全资收购美微科及控股成都青洋，完成双品牌矩阵搭建与上游材料布局；2018-2024 年，与东晨电子成立杰芯半导体强化 MOS/IGBT 技术协同，2022-2023 年陆续共计收购楚微半导体 70% 股权，2025 年拟收购贝特电子 100% 股权，拓展电力电子保护元件业务，与现有功率器件形成协同，布局新能源汽车等场景的电路保护解决方案。 2025 年公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买贝特电子 100%股份 公司通过收购标的公司贝特电子，将进一步完善在电力电子保护领域的战略布局。协同效应包含：1）拓展产品线矩阵，强化上市公司在电力电子领域的综合服务能力；2）下游客户方面具有高度的市场协同性，有利于为客户提供多品类的产品、服务以及全面的电子电路保护解决方案；3）通过共享研发成果，推动技术整合，进一步提升研发能力与技术积累。双方有望在产品布局、研发创新、客户服务及渠道网络等方面形成深度协同，显著提升上市公司在功率半导体领域的综合竞争力。 投资建议：公司产品广泛应用于消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等领域，随着下游应用需求复苏带动公司业务增长。我们预计公司2025~2027 归母净利润分别为 12.56、14.85、17.28 亿元。可比公司方面，根据 wind 一致预测，25 年平均 PE 为 29.8 倍，给予公司 28 倍 PE，对应市值为 351.68 亿元，对应价格 64.68 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、技术迭代不如预期风险、国际政治经济环境风险、交易审批风险、交易调整与收购整合风险 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 5,409.83 6,033.38 7,268.73 8,458.55 9,626.05 增长率(%) 0.12 11.53 20.48 16.37 13.80 EBITDA(百万元) 1,883.96 2,058.38 2,014.99 2,292.47 2,599.98 归属母公司净利润(百万元) 923.93 1,002.45 1,256.37 1,484.94 1,727.50 增长率(%) (12.85) 8.50 25.33 18.19 16.33 EPS(元/股) 1.71 1.84 2.31 2.73 3.18 市盈率(P/E) 27.43 25.37 20.24 17.12 14.72 市净率(P/B) 3.07 2.90 2.61 2.34 2.08 市销率(P/S) 4.68 4.21 3.50 3.01 2.64 EV/EBITDA 8.95 10.07 11.34 9.79 8.66 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-6%3%12%21%30%39%48%2024-042024-082024-12扬杰科技创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 下游需求回升，结构优化带动盈利能力提升 ............................................................................... 3 2. 收购拓展产品矩阵，协同效应有望加速提升竞争力.................................................................. 4 3. 投资建议 .................................................................................................................................................. 6 4. 风险提示 .................................................................................................................................................. 7 图表目录 图 1：公司产品线布局齐全 ..................................................................................................................... 3 图 2：公司营业收入拆分（单位：亿元）..........