安集转债：半导体材料国产化先锋

东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250409 安集转债：半导体材料国产化先锋 2025 年 04 月 09 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《清源转债：光伏领域的稳健践行者》 2025-04-09 《城投挖系列（十四）之产业强鄂，荆楚致远：湖北省城投债现状 4 个知多少》 2025-04-07 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 安集转债（118054.SH）于 2025 年 4 月 7 日开始网上申购：总发行规模为 8.31 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于上海安集集成电路材料基地项目等。 ◼ 当前债底估值为 96.7 元，YTM 为 3.18%。安集转债存续期为 6 年,联合资信评估股份有限公司资信评级为 AA-/AA-,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的 115.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA-中债企业债到期收益率 3.77%（2025-04-07）计算,纯债价值为 96.70 元，纯债对应的 YTM 为 3.18%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 90.42 元，平价溢价率为 10.60%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 10 月13 日至 2031 年 04 月 06 日。初始转股价 168.11 元/股，正股安集科技 4月 7 日的收盘价为 152.00 元，对应的转换平价为 90.42 元，平价溢价率为 10.60%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 3.68%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 168.11 元计算，转债发行 8.31 亿元对总股本稀释率为 3.68%，对流通盘的稀释率为 3.68%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计安集转债上市首日价格在 109.63~122.00 元之间，我们预计中签率为 0.0037%。综合可比标的以及实证结果，考虑到安集转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在28%左右，对应的上市价格在 109.63~122.00 元之间。我们预计网上中签率为 0.0037%，建议积极申购。 ◼ 安集科技公司是一家以自主创新为本，集研发、生产、销售及技术服务为一体的高科技半导体材料公司。通过与客户紧密合作，共同研发各类新技术、新应用所需的定制化产品，形成了包括铜及铜阻挡层抛光液、介电材料抛光液、钨抛光液、基于氧化铈磨料的抛光液、衬底抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂在内的安集产品平台。公司成功打破了国外厂商对集成电路领域化学机械抛光液、部分功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂的垄断，三大核心产品在特定领域实现技术突破。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为 44.31%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“Z 型”波动，2019-2023 年复合增速为 44.31%。2023 年，公司实现营业收入12.38 亿元，同比增加 14.96%。与此同时，归母净利润也不断增长，2019-2023 年复合增速为 57.26%。2023 年实现归母净利润 4.03 亿元，同比增加 33.60%。 ◼ 安集科技公司营业收入主要来源于化学机械抛光液和光刻胶去除剂业务，产品结构年际变化。2021 年以来，安集科技公司的主营业务收入逐年增长，2021-2023 年化学机械抛光液运营的业务收入占主营业务收入比重分别为 86.51%、88.34%和 86.81%，2021-2023 年光刻胶去除剂运营的业务收入占主营业务收入比重分别为 13.23%、11.54%和 12.49%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，化学机械抛光液业务占比上升并趋于稳定。 ◼ 安集科技公司销售净利率和毛利率逐步上升，财务费用率波动较大，销售费用率和管理费用逐步下降，并向行业平均水平靠近。2019-2023 年，公司销售净利率分别为 23.07%、36.46%、18.22%、27.99%和 32.53%，销售毛利率分别为 50.25%、52.03%、51.08%、54.21%和 55.81%。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 13 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 13 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 5 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 7 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 8 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 8 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 11 4. 风险提示 .........................................................................................................................................