宏观专题研究：如何看美国当前的债务现状？

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 04 月 08 日宏观专题研究研究所：证券分析师：夏磊S0350521090004xial@ghzq.com.cn[Table_Title]如何看美国当前的债务现状？宏观专题研究最近一年走势相关报告《 财 政 支 出 前 置 促 经 济 回 升 * 夏 磊 》 — —2025-03-26《宏观深度研究：一线城市房地产市场怎么走*夏磊》——2025-03-07《政府工作报告的六大政策内涵*夏磊》——2025-03-06《2 月 PMI 数据点评：PMI 出现一些积极的新变化*夏磊》——2025-03-03《宏观深度研究：房地产市场新变化*夏磊》——2025-01-13近年来，美国政府债务大幅增长。2017 年特朗普首任就职时，联邦政府债务 19.9 万亿美元；2021 年拜登就职，联邦债务涨至 27.8万亿美元，四年增长 39.1%；2025 年特朗普再就职，联邦债务达36.2 万亿美元，四年增长 30.5%。同时，债务规模增长叠加高利率环境，近三年债务支出大幅增长。2024 财年联邦债务利息支出升至 1.13 万亿美元，较 2021 财年0.56 万亿美元翻倍。美国债务规模迅速增加，债务支出是否不堪重负，对经济增长是否造成压力？ 美国当前债务现状：债务规模居高不下截至 2024 财年，美国政府债务总规模突破 38 万亿美元，以联邦政府债务为主。严格来说，美国政府债务是联邦、州和地方政府债务的总和，但通常把联邦政府的债务称为“国家债务”。截至 2024财年，美国政府债务规模约 38.5 万亿美元，其中联邦政府债务余额 35.5 万亿美元、州债务 1 万亿美元、地方债务 2 万亿美元。2019-2024 财年，联邦政府债务规模增长 56.4%，州和地方政府债务分别变动-11.1%、2%，联邦政府债务扩张是美国政府债务迅速增长的主因。截至 2024 财年，美国政府债务/GDP 突破 130%，联邦政府债务/GDP 突破 120%。一般用政府债务与 GDP 的比值来反映国家偿还债务的能力，《马斯特里赫特条约》规定了欧元区准入的严格财经纪律，要求成员国年度财政赤字不超过 GDP 的 3%，公共债务不超过 GDP 的 60%。2013 财年美国联邦政府债务与 GDP 的比率为 100%，到 2024 财年联邦政府债务规模达到 35.5 万亿美元、高于财年的 GDP（28.8 万亿美元），债务与 GDP 的比率达到123%，叠加州、地方政府债务，美国政府债务合计与 GDP 的比率达到 134%。债务规模扩张速度快，当前增速约 2.3 万亿美元/财年，预计 2025财年美国债务总规模将突破 40 万亿美元、联邦政府债务将超 37万亿美元。美国债务规模的快速扩张呈现出几个关键阶段。一是在美国内战期间，1860-1865 财年联邦债务规模增长超过 4000%。1860 财年，联邦债务仅为 6500 万美元，在 1865 年战争结束后约26.8 亿美元。二是在阿富汗战争与伊拉克战争期间，军费开支成为债务增长的重要推手，2001-2007 财年联邦债务由 5.8 万亿美元证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2增至 9 万亿美元。三是 2008 年金融危机爆发，美国政府投入巨额资金用于救市，进一步加重了债务负担。2008-2012 财年，联邦债务由 10 万亿美元迅速增至 16 万亿美元。四是 2020 年新冠疫情影响，2020 和 2021 年美国主要进行了三轮财政救助，共计约5 万亿美元，截至 2025 年 3 月底，联邦政府债务规模达到 36.2万亿美元。从持有主体看，公众持有的债务占比显著攀升。2015 财年，联邦债务达 18.1 万亿美元，其中公众持债 13.1 万亿美元，政府内部持债 5 万亿美元。到 2024 财年，公众持有的债务相比 2015 财年大幅增长 116%，达 28.3 万亿美元。相反，受社保基金等盈余增速较慢影响，政府内部持有的债务占比下降，2024 财年政府内部持有联邦债务 7.2 万亿美元。外部持有者占比下降。2010 年末，外国投资者持有美国国债 4.4 万亿美元，占联邦政府债务的 31.5%。2024 年末，外国投资者持有美国国债 8.5 万亿美元，占联邦债务比重降为 23.5%。其中，2024 年末最大境外投资者日本、中国和英国分别持有美国国债 10598、7590、7227 亿美元，较 2023 年同比-5%、-7%、5%。 美国当前的债务压力：利息支出迅速增长高利息环境下债务付息成本明显上升，2024 财年利息支出总额超1 万亿美元，近三年年均利息增长 1900 亿美元。此前在低利率环境下，即使债务增加，美国政府支付的债务利息支出也相对较为稳定。2016-2021 财年，美国联邦政府利息支出年复合增速约5.4%，截至 2021 财年联邦债务利息支出 5624 亿美元、未偿还国债平均利率 1.605%。随着利率上行，利息支出明显增长。2022-2024 财年，利息支出分别增长 27.8%、22.8%、28%，截至 2024 财年利息支出达到 1.13 万亿美元、未偿还国债平均利率达到 3.324%，均较 2021 财年翻倍。2024 财年，净利息支出是美国政府第三大支出，占总支出比重约13%。从支出功能分类看，2024 财年联邦政府前三大支出依次为社会保障、健康与净利息支出。当年联邦政府总支出 6.75 万亿美元，社会保障支出 1.46 万亿美元，占总支出的 21.7%；健康支出 0.91 万亿美元，占比 13.5%；净利息支出 0.88 万亿美元，占比 13.1%，这三项支出合计占比 48.2%。2024 财年，净利息支出超过医疗保险、国防、收入保障支出（2023 财年这三项支出分别位列第三、四、五位），位居联邦政府第三大支出。美国债务上限危机持续。2025 年 1 月 2 日，美国联邦债务限额调至 36.1 万亿美元，目前已触及上限。债务限额是国会对联邦政府未偿国债总额设置的法定红线，一旦触及将停止新增债务，导致美国政府丧失支付账单、维持公共服务及项目运行的能力。当前美国财政部可采取三项应急措施：一是动用现金储备；二是暂停部分美国政府内部债务；三是通过临时债务置换给联邦融资银行证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3等方式维持资金运转。但若国会未能及时就调整债务上限达成共识，美国政府的支付能力可能会受影响。 应如何看待美国政府的债务？债务是一把双刃剑，适当的债务增长有利于经济发展。一是当有效需求不足时，债务能够激发社会投资与消费，促进经济增长。根据凯恩斯提出的“挖坑理论”，当经济中存在大量“非自愿失业”，即供给过剩、需求不足时，财政支出具有“乘数效应”，刺激经济增长。如 1929-1933 年大萧条时期，需求严重萎缩，美国物价平均每年下降 5.3%。罗斯福新政通过扩大公共工程投资与社会福利支出，显著提升政府债务规模，1928-1932 财年美国政府债务年均复合增长 3.9%、1932-1936 财年加速至 8.3%，有效推动经济逐步复苏。二是债务能增强财政政策灵活性，尤其在经济崩溃时，快速向市场注入流动