新集能源(601918)深度报告之二：安徽火电预计未来三年依然偏紧，新集能源煤电投产将增厚业绩

新集能源(601918.SH)深度报告之二：安徽火电预计未来三年依然偏紧，新集能源煤电投产将增厚业绩评级：买入(维持)证券研究报告2025年04月06日煤炭开采陈晨(证券分析师)张益(联系人)S0350522110007S0350124100016chenc09@ghzq.com.cnzhangy33@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M新集能源7.0%-1.2%-21.8%沪深300-0.7%2.3%8.2%最近一年走势相关报告《新集能源（601918）2024年年报点评：煤电齐发力，业绩逆势增长（买入）*煤炭开采*陈晨》——2025-03-23《新集能源（601918）公司点评：业绩表现较好、符合预期煤电一体化持续推进（买入）*煤炭开采*陈晨》——2025-01-10《新集能源（601918）2024年三季报点评：三季度发电量环比大增，整体业绩同环比提升（买入）*煤炭开采*陈晨》——2024-10-28-31%-20%-10%1%11%21%2024/04/032024/06/032024/08/032024/10/032024/12/032025/02/032025/04/03新集能源沪深300市场数据2025/04/03当前价格（元）6.8652周价格区间（元）6.21-10.71总市值（百万）17,771.12流通市值（百万）17,771.12总股本（万股）259,054.18流通股本（万股）259,054.18日均成交额（百万）141.23近一月换手（%）1.54请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3u投资策略：安徽近年各电源装机提速，在供给压力下，安徽省电量格局是否会走向宽松？本文通过对安徽省电量供需表测算，预计安徽2025E-2027E安徽火电利用小时数为5086小时、4892小时、4787小时，整体仍优于2018-2021年利用小时水平，也优于2024年全国火电利用小时数水平，安徽省电价中期具备较好支撑，推荐关注安徽省煤电一体企业：新集能源，预计公司2025-2027年归母净利润23.0/26.5/31.6亿元，同比-3.7%/+15.2%/+18.9%，折合EPS分别是0.89/1.02/1.22元每股，对应2025年4月3日股价PE分别为7.7/6.7/5.6x，考虑公司电力业务有增量且安徽电量供需偏紧、公司电价存在支撑下，维持“买入”评级。u正文摘要：安徽省电量新增供给多，但用电需求增长也快，故预计2025-2027E电量趋紧，火电利用小时数能够维持高位u1）用电需求增长有多快？从事件看，2021年之前安徽省曾是华东能源供应基地，2021-2022年安徽省电量趋紧，政府提出需求侧管理，且首次将“外电入皖”概念写进政府工作报告。从数据看，2024年安徽省用电增速11.9%，仅次于西藏位列全国第二。u2）增长如此快的原因？a）短期二产用电高企是核心驱动。2015-2024年，安徽省二产用电平均占比68%，二产用电CAGR为8%，短期二产是贡献用电增速主要力量。拆分二产行业：二产用电增速主要由高能耗板块（如电力热力供应）+高技术装备制造业（如电气机械设备+汽车制造）板块贡献，这些板块高电耗特点使其对电力消费弹性系数抬升有积极作用。b）长期看，三产对用电增速的积极影响将逐步显现。2015-2024年，三产占比从13%升至19%，该阶段用电CAGR为13%，高于二产也高于居民用电，故此在权重和增速的双重提升下，未来三产对整体用电增速影响也会愈发重要。而根据葛斐等《电力消费弹性系数与产业结构关系研究—以安徽省为例》，三产占比的提升亦对电力消费弹性系数有积极作用。u3）安徽电量供需平衡表测算：需求侧，结合安徽省GDP增速工作目标，以及安徽省用电结构特性决定其电力消费弹性系数或维持高位，预计2025-2027年用电CAGR约9.2%。供给侧，我们对安徽省主要的供电来源：火电项目+外电入皖的特高压项目进行详细梳理，并对新能源装机进行假设（详见正文），最终根据发电量与装机倒推出2025E-2027E火电利用小时数分别为5086小时、4892小时、4787小时，整体优于2018-2021年利用小时水平，也优于2024年全国火电利用小时数水平。我们认为在此情形下，安徽省火电的电价或存在较好支撑，推荐关注新集能源。u风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）新增装机统计或有误差，以实际情况为准；7）测算含有主观假设或存在一定误差，以实际情况为准。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4新集能源煤电投产增厚业绩4安徽电量供需平衡表3安徽未来电量供给测算2安徽过去电力需求解析以及未来用电需求测算1投资建议及风险提示5请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5图表：长三角地区存在用电紧张与能源匮乏的不平衡现象u2021年之前，安徽依靠丰富的煤炭资源优势，电量供给较为富余，2002年安徽确定皖电东送战略，成为“华东地区重要能源供应基地”：安徽省煤炭资源丰富，据中国煤炭经济网，截至2021年安徽省具备煤炭资源储量59.95亿吨，全国第七。相比之下，同期如江苏+上海、浙江地区煤炭资源储量仅为3.14亿吨、0.15亿吨。为协调长三角地区经济快速发展与能源匮乏的不平衡，同时也积极促进安徽向东发展、融入长三角经济地带，2002年安徽省委省政府确定“把安徽打造成向华东电网输送电力的重要能源基地”的“皖电东送”战略。皖电东送工程包括东、中、西三个500千伏输电通道以及1000千伏淮南—浙北—上海特高压交流输电工程，途径安徽、浙江、江苏、上海四省市。2006年2月，“皖电东送”工程建设拉开序幕。同年4月26日，向家坝—上海±800千伏特高压直流输电示范工程通过国家核准。2008年，“皖电东送”的东、中、西通道先后建成投运，安徽电网输送华东电网的500千伏联络线增至7回，输出能力已由300万千瓦增至750万千瓦，仅2008年就向浙江、上海输送电量240亿千瓦时。资料来源：Wind、中国煤炭经济网、《国家电网》杂志、国海证券研究所图表：安徽肩负皖电东送的任务（万千瓦时）59.953.140.15020406080安徽江苏+上海浙江2021年煤炭资源储量（亿吨）-2,000-1,500-1,000-50002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023发电-全社会用电（亿千瓦时）上海江苏浙江0%5%10%15%20%25%30%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0009,000,0002015201620172018201920202021202220232024省外输电省外输电比例（输出/发电）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6图表：2021-2023年安徽省电力紧张相关政策、新闻梳理u2021-2022年安徽出