瑞华泰(688323)动态研究：Q4亏损环比收窄，嘉兴项目放量加速

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 04 月 10 日公司研究评级：增持(下调)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：李娟廷S0350524090007lijt03@ghzq.com.cn[Table_Title]Q4 亏损环比收窄，嘉兴项目放量加速——瑞华泰（688323）动态研究最近一年走势相对沪深 300 表现2025/04/10表现1M3M12M瑞华泰-22.7%18.7%-5.3%沪深 300-4.9%0.1%6.6%市场数据2025/04/10当前价格（元）13.0252 周价格区间（元）9.06-18.41总市值（百万）2,343.60流通市值（百万）2,343.60总股本（万股）18,000.02流通股本（万股）18,000.02日均成交额（百万）35.20近一月换手（%）0.00相关报告《瑞华泰（688323）2024 年三季报点评：三季度营收同环比增长，嘉兴项目逐步放量（买入）*塑料*李永磊，董伯骏，李娟廷》——2024-11-03《瑞华泰（688323）动态研究：上半年业绩承压，嘉兴项目逐步放量（买入）*塑料*李永磊，董伯骏》——2024-09-01《瑞华泰（688323）2023 年报点评：产品价格下降影响业绩，嘉兴项目放量在即（买入）*塑料*李永磊，董伯骏》——2024-03-24《瑞华泰（688323）2023 年三季报点评：Q3 营投资要点:嘉兴项目投产初期 2024 年业绩承压，TPI 等新产品实现规模化销售2025 年 3 月 22 日，瑞华泰发布 2024 年年度报告：2024 年公司实现营业收入 3.39 亿元，同比增长 22.88%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.57 亿元，亏损同比增加 0.38 亿元；加权平均净资产收益率为-5.90%，同比下降 3.97 个百分点。销售毛利率 19.00%，同比减少 7.56 个百分点；销售净利率-16.89%，同比减少 9.79 个百分点。其中，公司 2024Q4 实现营收 1.00 亿元，同比+48.25%，环比-6.77%；实现归母净利润-0.09 亿元，同比减亏 0.03 亿元，环比减亏 0.04 亿元；ROE 为-0.91%，同比增加 0.28 个百分点，环比增加 0.40 个百分点。销售毛利率 21.08%，同比减少 2.20 个百分点，环比增加 2.03 个百分点；销售净利率-8.61%，同比增加 9.09 个百分点，环比增加 3.09 个百分点。由于嘉兴募投项目投产初期，生产效率处于逐步提升阶段、产能未能完全释放使单位成本相对较高，特别是高性能 PI 薄膜新产品应用评测周期长、客户供应链导入需要经过不同批次和产品稳定性评价考核，产能释放需要一定时间，同时受行业市场竞争加剧影响部分产品销售价格下降，综合因素影响导致公司整体毛利较 2023 年减少884.74 万元；此外嘉兴项目投产后折旧和费用化利息的增加，也使得管理费用及财务费用同比分别增加 1029.97 万元、1961.28 万元。因此，尽管 2024 年公司实现营业收入同比增长，但亏损仍较上年增加。公司持续有序调整产品结构，逐步降低热控 PI 薄膜占比的同时，适时加大电子 PI 薄膜（含新能源应用）、电工 PI 薄膜市场开拓，该两类产品收入同比分别增长 37.34%和 10.95%。2024 年公司高性能PI 薄膜实现产量 1197.98 吨，销量 1215.20 吨，销量同比增加28.64%。2024 年公司高性能 PI 薄膜实现营收 3.32 亿元，同比+22.37%，毛利率 18.54%，同比减少 7.61 个百分点。期间费用方面，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.97%/13.74%/9.95%/10.87%，同比-0.35/+0.59/-1.72/+4.62pct。管理费用变动主要系嘉兴项目厂房折旧增加所致，财务费用变动主要系嘉兴项目转固后费用化利息支出增加所致。2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额为 1.38 亿元，同比增加 125.20%，主要系证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2收大幅增加，嘉兴项目打开成长空间（买入）*塑料*李永磊，董伯骏》——2023-10-31《瑞华泰（688323） 2023 中报点评：Q2 业绩亏损环比大幅收窄，嘉兴项目放量在即（买入）*塑料*李永磊，董伯骏》——2023-08-23收到的政府补助同比增加 4974 万元，同时业务规模扩大使经营活动产生的现金流量净额同比增加 2672 万元。Q4 亏损环比收窄，嘉兴项目放量加速2024Q4，公司实现营业收入 1.00 亿元，同比+0.33，环比-0.07 亿元；毛利润 0.21 亿元，同比+0.05 亿元，环比+0.01 亿元；归母净利润-0.09 亿元，同比减亏 0.03 亿元，环比减亏 0.04 亿元。期间费用 方 面 ， 2024Q4 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 分 别 为0.017/0.122/0.077/0.106 亿元，同比+0.003/+0.029/-0.005/+0.041亿元，环比+0.001/+0.006/-0.016/+0.009 亿元。公司嘉兴 1600 吨募投项目其中 4 条生产线已从 2023 年 9 月份开始陆续投产，其生产效率和质量均在稳步提升中，截至 2024 年年报发布其产能利用率已达到 70%左右；2 条宽幅化学法生产线正在进行产线的工艺和产品调试，其中 1 条宽幅化学法生产线已进入试生产阶段。公司嘉兴募投项目预计在 2025 年可实现全线投产，公司将依据工艺、质量的稳定性并结合市场需求，促进新增产能有序释放，力争全年增速 45%。随着嘉兴项目产能进一步释放，折旧等成本费用对利润的影响有望减少，公司业绩有望好转。嘉兴项目逐步放量，2025 年有望实现全线投产公司嘉兴 1600 吨募投项目的厂房建设已完成，公司持续推进生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证。其中 4 条生产线已从 2023 年9 月份开始陆续投产，其生产效率和质量均在稳步提升中，截至 2024年年报发布其产能利用率已达到 70%左右；2 条宽幅化学法生产线正在进行产线的工艺和产品调试，其中 1 条宽幅化学法生产线已进入试生产阶段。公司嘉兴募投项目预计在 2025 年可实现全线投产，公司将依据工艺、质量的稳定性并结合市场需求，促进新增产能有序释放，力争全年增速 45%。新增产能将主要用于满足现有成熟产品的需求，同时为新产品开发提供支持。随着嘉兴产能的逐步放量，公司将缓解长期发展受制于产能不足的瓶颈，更广泛参与全球背景下的产业竞争。新增产能供给又为公司开拓新市场、新业务奠定更加坚实的基础。由于 AI 终端及算力、机器人、低空飞行器、智能驾驶、低轨卫星等前沿产业的蓬勃发展，PI 材料的应用场景有望得到进一步拓展与挖掘，公司也将密切关注终端应用厂商需求，适时寻求导入机会，促进国内高性能 PI 产业的发展，加速实现进口