华测导航(300627)深度研究报告：高精度时空信息产业领军者，全球布局加速

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 其他通信设备 2025 年 04 月 07 日 华测导航（300627）深度研究报告 强推 （首次） 高精度时空信息产业领军者，全球布局加速 目标价：54.16 元 当前价：40.20 元  国内高精度时空信息产业领军者，加速海外市场开拓。1）产品体系完备：公司以高精度定位技术为核心，打造高精度定位芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台，下游涵盖导航定位授时、地理空间信息、封闭和半封闭场景的自动驾驶等领域。2）近年业绩稳健增长：2019-2023 年公司营收从 11.5 亿元增至 26.8 亿元，4 年 CAGR 为 23.7%；归母净利润从 1.4 亿元增至 4.5 亿元，4 年CAGR 为 34.2%； 据 公 司 业 绩 快 报 ， 2024 年 实 现 营 业 收 入 32.2 亿 元（YoY+20.07%），归母净利润 5.7 亿元（YoY+27.82%）。3）海外业务快速发展：2021-2023 年海外收入在总收入中占比从 16.57%增至 26.85%，且海外业务毛利率较国内业务更高，提升公司盈利能力。  全球 GNSS 市场空间广阔，高精定位服务日益泛在化。1）全球 GNSS 市场规模十年或翻倍。据欧盟空间计划局（EUSPA）预测，2023-2033 年全球 GNSS 市场销售收入有望从 2600 亿欧元增至 5800 亿欧元。2）机器人、自动驾驶、海上导航等新兴需求驱动高精度卫星导航市场扩容：据 Business Research Company预测，2024-2029 年，高精度卫星导航市场有望以 7.8%的复合增速扩张至 20.9亿美元。3）国内高精度卫星导航产业繁荣发展。据亿欧智库指出，2023 年我国高精卫导行业规模达 214.5 亿元，占核心产业比重的 13%，2019-2023 年该市场收入复合增速或达 29.4%。4）综合服务厂商更具竞争力。星地融合势不可挡，高精定位呈现垂直一体化趋势，行业综合解决方案正在成为趋势。  公司立足四大业务板块，积极开拓高精度定位新兴市场。1）2023 年公司的建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶业务收入占比分 别 为 36.1%/15.9%/42.1%/6.0% ， 2021-2023 年 其 收 入 复 合 增 速 分 别 为6.0%/11.0%/36.1%/33.9%。2）公司把握全球建筑施工、测量测绘、农业作业以及位移监测等领域的数字化、智能化趋势，在加强全国布局的同时，积极拓展海外市场。3）公司开拓机器人与自动驾驶新兴市场，在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作；同时，被小米、百度等多家乘用车企指定为自动驾驶位置单元业务定点供应商。  对标国际头部企业，公司不断完善全球服务体系。1）2023 年 Trimble 公司、Hexagon 公司、Topcon 公司卫星导航相关业务分别实现约 276.7/199.4/104.7 亿元人民币收入，全球领先。2）华测导航收入规模国内领先，且公司服务已覆盖全球 120 多个国家和地区。3）2025 年 2 月公司的国际代理商大会有全球 82 个国家和地区的超 400 位国际代理商参会，规模创历届之最。4）据公司国际平台副总经理 Francois Martin 表示，2025 年公司将组建本地化服务团队，进一步提升华测品牌的全球影响力。  投资建议：高精度卫星导航定位服务泛在化趋势增强，公司作为行业领军者，有望充分受益于海内外市场扩容。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.7/7.4/10.1 亿元，对应增速为 27.8%/29.6%/35.4%，对应 PE 为 39/30/22 倍，参考可比公司估值，给予公司 2025 年 40 倍 PE，对应目标价为 54.16 元，首次覆盖给予“强推”评级。  风险提示：行业政策发生变化；市场竞争加剧；研发不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,678 3,216 4,160 5,426 同比增速(%) 19.8% 20.1% 29.3% 30.4% 归母净利润(百万) 449 574 744 1,008 同比增速(%) 24.4% 27.8% 29.6% 35.4% 每股盈利(元) 0.82 1.04 1.35 1.83 市盈率(倍) 49 38 30 22 市净率(倍) 7.4 6.2 5.5 4.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 4 月 3 日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 证券分析师：祝小茜 邮箱：zhuxiaoqian@hcyjs.com 执业编号：S0360524070011 证券分析师：欧子兴 邮箱：ouzixing@hcyjs.com 执业编号：S0360523080007 公司基本数据 总股本(万股) 54,946.27 已上市流通股(万股) 45,425.98 总市值(亿元) 220.88 流通市值(亿元) 182.61 资产负债率(%) 27.01 每股净资产(元) 6.13 12 个月内最高/最低价 45.89/25.11 市场表现对比图(近 12 个月) -11%18%46%74%24/0424/0624/0824/1125/0125/042024-04-08~2025-04-03华测导航沪深300华创证券研究所 华测导航（300627）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 报告分析了海内外卫星导航产业的发展趋势：星地融合势不可挡，高精定位呈现垂直一体化趋势，市场需求正由单一服务向综合性解决方案转变。华测导航作为国内高精度时空信息产业领军者，布局全国，拓展海外，有望迎来发展壮大的新篇章。 投资逻辑 公司是国内高精度时空信息产业的领军者。公司以高精度定位技术为核心，持续打造高精度定位芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台，应用方向包括：导航定位授时、地理空间信息、封闭和半封闭场景的自动驾驶等领域。当前，公司高精定位收入规模国内领先，且服务已覆盖全球 120 多个国家和地区。 对标国际一流，公司不断完善全球服务体系。2021-2023 年公司海外收入在总收入中占比从 16.57%提升至 26.85%，积极拓展国际中低端市场。随着全球高精度卫星导航定位服务日益泛在化，公司有望充分受益于全球高精度卫星导航定位市场扩容，打造具有全球竞争力的华测品牌。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.7/7.4/10.1 亿元，对应增速为27.8%/29.6%/35.4%，对应 PE 为 39/30/2