银行行业3月社融金融数据点评：社融增速提升，信贷投放超预期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 银行行业：社融增速提升，信贷投放超预期 ——3 月社融金融数据点评 2025 年 4 月 15 日 看好/维持 银行 行业报告 事件：4 月 13 日，中国人民银行发布 2025 年一季度社融金融数据。 观点总结：3 月政府债持续发力、信贷投放边际转暖，社融增量超预期。其中，对公短贷同比大幅多增，反映企业经营活跃度有所提升，但也存在季末冲量特征。居民中长贷同比多增，主要得益于地产销售改善，以及居民提前还贷压力缓释。展望后续，关税扰动下信贷需求回暖存在一定不确定性，期待财政、货币政策持续发力稳定信贷需求；二季度政府债有望继续发力带动社融增速进一步回升。 点评： 政府债、信贷支撑 3 月社融同比多增，社融增速环比提升。3 月社融新增 5.89万亿，同比多增 1.05 万亿；存量社融同比+8.4%，环比提升 0.2pct。政府债发行前置、信贷同比多增为主要贡献。（1）3 月政府债券新增 1.48 万亿，同比多增 1.02 万亿。一季度国债、地方政府债发行进度达 30%、36%，明显快于去年，政府债年内发行明显前置。（2）3 月为信贷投放大月，社融口径人民币贷款新增 3.82 万亿，同比多增 5314 亿。 3 月信贷总量较强、同比多增，结构上存在企业短贷冲量。3 月金融数据口径人民币贷款新增 3.64 万亿，同比多增 0.55 万亿，超出市场预期；主要是企业短贷和票据融资多增贡献。3 月末贷款同比增速环比提高 0.1pct 至 7.4%。分部门来看： （1）企业贷款新增 2.84 万亿，同比多增 0.5 万亿。其中，企业短贷、票据融资分别新增 1.44 万亿、减少 1986 亿，同比多增 4600 亿、514 亿。企业中长贷新增 1.58 万亿，同比少增 200 亿。定价方面，3 月新发放企业贷款加权平均利率约为 3.3%，环比持平；较 24 年末下降 1bp 左右。 （2）居民贷款新增 9853 亿，同比多增 447 亿。其中，中长贷新增 5047 亿，同比多增 531 亿；主要得益于地产销售改善，以及居民提前还贷压力缓释。定价方面，3 月新发放个人住房贷款加权平均利率约为 3.1%，在 LPR 持平基础上保持稳定。短贷新增 4841 亿，同比少增 67 亿；3 月银行消费贷开启一轮降价营销，消费贷利率低至 2.5%左右，但在监管引导下 4 月起调整至不低于 3%。 M1 增速环比提升，资金活化程度有所改善。3 月 M1（新口径）同比增长 1.6%，增速环比提升 1.5pct； M2 同比增长 7.0%，增速环比持平，M1-M2 剪刀差进一步收窄。M1 增速回升预计主要源于企业短贷派生多增，以及财政支出加大，政府存款向实体转移。存款分项：财政存款减少 7710 亿，同比基本持平；企业存款新增 2.84 万亿，同比多增 7675 亿；居民存款新增 3.09 万亿，同比多增 2600 亿。非银存款减少 1.41 万亿，同比大幅多减 1.26 万亿；或主要是季末理财回表、以及债市调整带来的产品赎回扰动。 未来 3-6 个月行业大事： 无 行业基本资料 占比% 股票家数 48 1.06% 行业市值(亿元) 133861.24 14.54% 流通市值(亿元) 91693.82 12.28% 行业平均市盈率 6.26 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -21.0%-9.3%2.3%14.0%25.7%37.3%4/157/1410/121/104/10银行沪深300P2 东兴证券行业报告 银行行业：社融增速提升，信贷投放超预期——3 月社融金融数据点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 投资建议：一季度银行信贷规模增长平稳，信贷实现同比多增；但信贷重定价及负债成本刚性之下净息差继续承压，预计净利息收入延续负增长。随着基数效应消退，中收降幅有望继续收窄。债市调整及较高基数下，其他非息收入有压力，但考虑 2024 年四季度银行积累较多其他综合收益浮盈，或在一季度部分兑现、对冲营收压力。在资产质量平稳之下，拨备继续释放反哺利润。 展望全年，银行资产规模增长有望保持平稳，净息差降幅有望收窄，房地产、经营贷等重点领域风险预期改善，预计银行盈利有望保持平稳。中期来看，在利率中枢下行趋势下，低利率、资产荒矛盾依然存在，看好银行高股息的配置价值。资金层面，政策持续鼓励中长线资金入市，预计未来保险资金、ETF 被动资金将延续稳定增长，有助于支撑银行估值。我们建议关注两条投资主线：（1）中长期资金入市、指数化投资推动银行配置价值增强。在利率中枢下行趋势下，高股息标的配置价值增强。（2）逆周期调节政策成效逐步显现之下，银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复，建议关注有业绩释放空间的优质区域行。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 东兴证券行业报告 银行行业：社融增速提升，信贷投放超预期——3 月社融金融数据点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：3 月末社融同比+8.4%，环比上升 0.2pct 图2：3 月社融新增 5.89 万亿，同比多增 1.05 万亿 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 图3：3 月新增人民币贷款 3.64 万亿，同比多增 0.55 万亿 图4：3 月末国股行票据贴现利率上行 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：3 月末新口径 M1 同比 1.6%，增速环比+1.5pct 图6：3 月人民币存款新增 4.25 万亿，同比少增 5500 亿 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 5%7%9%11%13%15%19/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/03社融存量同比增速（剔除政府债）社融存量同比增速(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000Mar-24Mar-25-10000010000200003000040000Mar-24Mar-2500.40.81.21.622.42024-022024-032024-042024-052024-062024-0720