策略·长期视角：屡创新高的美股、萎靡不振的上证和少部分公司的牛市

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·长期视角 证券研究报告 2019 年 11 月 17 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 联系人 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B-北上流入幅度收窄，IPO 供给压力加大-一周资金面及市场情绪监控（1101-1108）》 2019-11-12 2 《投资策略：策略&计算机·投资策略-关注知识产权保护——大国创新的关键性“制度”建设》 2019-11-10 3 《投资策略：策略·市场观察-关于 CPI、再融资、经济预期、利好不涨的几点思 考》 2019-11-10 屡创新高的美股、萎靡不振的上证和少部分公司的牛市 周五收盘，美股道琼斯工业指数突破 28000 点，再创历史新高，而与此形成鲜明反差的是，A 股上证综合指数在多次冲击 3000 点失败后，又再次跌破2900 点。 但另外一方面，萎靡的上证综指背后，我们构建的“核心 100”指数，却在今年屡创历史新高。 突破 28000 点的道琼斯、萎靡不振的上证综指、“核心 100”少部分公司的牛市，反映了怎样的逻辑，2020 年少部分公司的牛市能否延续？ 风险提示：海外不确定因素，宏观经济风险，公司业绩不达预期风险等。 23354224/36139/20191118 13:28 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 一个全新的视角：为何美股屡创新高而 A 股总是萎靡不振 ................................................ 3 2. A 股也有少部分公司的牛市，只是缺少一个头部公司的指数 .............................................. 6 3. 2020 年，A 股少部分公司的牛市能否延续？ ......................................................................... 8 3.1. 科技股的超额收益来自于产业周期，2020 年超额收益的主战场在科技 .................. 8 3.2. 消费龙头估值体系迁移的过程仍在路上，但要降低超额收益率的目标 .................... 9 图表目录 图 1：中美股市 09 年以来对比 ................................................................................................................... 3 图 2：中美股市上市公司海外收入占比（18 年年报数据） ............................................................ 4 图 3：道琼斯工业指数成分大多是全球大型跨国公司（18 年年报数据） ................................. 5 图 4：标普 500 和沪深 300 ROE 对比 ...................................................................................................... 6 图 5：标普 500 和沪深 300 ROE ................................................................................................................. 6 图 6：天风策略“核心 100”指数 ............................................................................................................. 7 图 7：标普 500、沪深 300、核心 100 ROE 对比 ................................................................................. 7 图 8：产业支撑科技股占优 ...................................................................................... 错误!未定义书签。 图 9：创业板指内生外延拆分 ..................................................................................................................... 9 图 10：创业板外延并购出现明显改善 ..................................................................................................... 9 图 11：主要国家外资占当地股票市场市值比重 ................................................................................. 10 图 12：A 股公司回购显著增加，并逐步开始注销股票 ................................................................... 10 图 13：成熟定价体系中可口可乐的估值 .............................................................................................. 11 图 14：不同贴现率下，估值的差异明显 .............................................................................................. 11 图 15：消费板块 05 年以来，季度跑赢概率 ....................................................................................... 1