腾讯控股(0700.HK)2025Q1财报前瞻：核心业务延续强劲增长，经营杠杆继续释放

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 04 月 16 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：尹芮S0350522110001yinr@ghzq.com.cn[Table_Title]核心业务延续强劲增长，经营杠杆继续释放——腾讯控股（0700.HK）2025Q1 财报前瞻最近一年走势相对恒生指数表现2025/04/15表现1M3M12M腾讯控股-12.6%20.0%51.1%恒生指数-10.6%11.1%29.0%市场数据2025/04/15当前价格（港元）456.0052 周价格区间（港元）297.80-547.00总市值（百万港元）4,196,737.94流通市值（百万港元）4,196,737.94总股本（万股）920,337.27流通股本（万股）920,337.27日均成交额（百万港元）9,242.30近一月换手（%）5.14相关报告《腾讯控股（0700.HK）2024Q4 财报点评：游戏及广告强健增长，AI 战略加速赋能全生态（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-03-23《腾讯控股（0700.HK）2024Q4 财报前瞻：核心业务稳健有韧性，加码股东回报提振信心（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-01-17《腾讯控股（0700.HK）2024Q3 财报点评：游戏收入恢复双位数同比增长，微信电商生态持续完善（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2024-11-17《腾讯控股（0700.HK）2024Q3 财报前瞻：游戏加速，广告稳健，持续高质量增长（买入）*社交1、主要财务指标前瞻：我们预计公司 2025Q1 实现营业收入 1778亿元（YoY+11%）。其中增值服务 887 亿元（YoY+13%），增值服务中游戏业务 569 亿元（YoY+18%）、社交网络 318 亿元（YoY+4%），在线广告业务 317 亿元（YoY+20%），金融科技和企业服务 551 亿元（YoY+5%）。预计公司 2025Q1 毛利率 54%（YoY+1.6pct），毛利润 964 亿元（YoY+15%）；NON-IFRS 经营利润 672 亿元，同比增长 15%；NON-IFRS 归母净利润 617 亿元，同比增 长 23% ；NON-IFRS 经营利 润率 38% （YoY+1pct ）、NON-IFRS 归母净利率 35%（YoY+3.2pct）。2、游戏：预计 2025Q1 营收同比增长 18%，其中国内/海外分别增长 19%/17%，国内长青游戏春节期间流水表现强劲，海外游戏前期递延收入逐步确认，新品储备逐步释放。3、营销服务：预计 2025Q1 营收同比增长 20%，视频号、小程序、搜一搜广告表现强劲，直营电商、短剧、教育等行业投放近期表现良好，AI 持续赋能精准营销提升个性化推荐能力和广告转化率。4、金融科技与企业服务：预计 2025Q1 营收同比增长 5%，预计支付业务同比进一步改善，理财小贷等业务健康增长；云业务潜力有望于 Q2 开启加速，微信小店电商技术服务费贡献持续提升。盈利预测和投资评级考虑公司游戏及广告等核心业务表现强劲、AI 持续赋能全生态，我们调整盈利预期，预计公司 2025-2027 年营收分别为 7243/7891/8604 亿元，NON-IFRS 口径归母净利润为2554/2891/3235 亿元，对应 Non-IFRS 口径 EPS 为 28/31/35 元，对应 Non-IFRS 口径 PE 分别为 15/13/12X，根据 SOTP 估值方法，我们给予2025年腾讯控股各项业务合计目标市值5.0万亿元人民币/5.4 万亿港元，对应目标价 603 港元，维持“买入”评级。风险提示活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期等。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2024-10-15《腾讯控股（0700.HK）2024Q2 财报点评：核心业务高质量增长，利润持续强劲释放（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2024-08-18[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E主营收入（百万元）660257724329789069860394增长率(%)81099归母净利润（百万元）194073223125255100288866增长率(%)68151413Non-IFRS 归母净利润（百万元）222757255401289085323517增长率(%)41151312Non-IFRS 每 股 收 益（元）24.2027.7531.4135.15Non-IFRS P/E17.5115.2713.4912.06P/B3.703.843.613.28P/S5.915.394.944.53资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所单位人民币，换算汇率为 4 月 15 日实时汇率 1 港元=0.93 人民币证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、主要财务指标前瞻整体业绩：我们预计公司 2025Q1 实现营业收入 1778 亿元（YoY+11%）。其中增值服务 887 亿元（YoY+13%），增值服务中游戏业务 569 亿元（YoY+18%）、社交网络 318 亿元（YoY+4%），在线广告业务 317 亿元（YoY+20%），金融科技和企业服务 551 亿元（YoY+5%）。利润率：预计公司 2025Q1 毛利率 54%（YoY+1.6pct），毛利润 964 亿元（YoY+15%）；NON-IFRS 经营利润 672 亿元，同比增长 15%；NON-IFRS 归母净利润 617 亿元，同比增长 23%；NON-IFRS 经营利润率 38%（YoY+1pct）、NON-IFRS 归母净利率 35%（YoY+3.2pct）。图 1：腾讯核心财务数据预测表（百万元）资料来源：公司财报，国海证券研究所2、分业务前瞻2.1、游戏：预计 2025Q1 营收同比增长 18%，其中国内/海外分别增长 19%/17%，国内长青游戏春节期间流水表现强劲，海外游戏前期递延收入逐步确认，新品储备逐步释放。我们预计 2025Q1 腾讯网络游戏收入 569 亿元，同比增长 18%，环比增长 16%。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4预计 2025Q1 国内游戏同比增长 19%，我们预计一季度腾讯国内手游流水实现强劲增长，头部长青游戏稳健，《穿越火线-枪战王者》表现强势，《DNF 手游》、《三角洲行动》等同比继续贡献绝对增量。《王者荣耀》受益于高人气皮肤发布、IP 联动及春节活动，用户活跃度和消费稳步提升，SensorTower 数据显示 2025年 1 月和 2 月创下了自 2021 年以来最高的流水记录，稳居国民级手游地位；《和平精英》稳坐移动射击游戏“顶流”宝座，2025 年除夕当天 DAU 超过 8000 万人次，2 月 21 日游戏官