24年归母净利润高于业绩预告区间中枢，25Q1业绩超预期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 哈药股份(600664) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱：zhangzhongtao@cindasc.com 相关研究： [Table_OtherReport] 2024 年业绩区间符合预期，看好 2025年经营改善的持续性 2024Q3 单季度扣非归母净利润增长74%，工业业绩优化仍在持续 24H1 扣非归母净利润同比+102%，看好工业业绩反转的持续性 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 24 年归母净利润高于业绩预告区间中枢，25Q1 业绩超预期 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 26 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入161.76 亿元（同比+4.65%），归母净利润 6.29 亿元（同比+59.1%），扣非归母净利润 5.86 亿元（同比+80.08%）。2025Q1 年公司实现营业收入 41.74亿元（同比+0.78%），实现归母净利润 2.13 亿元（同比+20.48%），扣非归母净利润 2.04 亿元（同比+28.06%）。 点评： ➢ 24 年公司迎来业绩拐点，业绩爆发主要得益于经营改善，具备持续性：①从收入上看，24 年公司收入为 161.76 亿元（同比+4.65%），其中商业收入为 100.07 亿元（同比-3.31%），工业收入为 62.77 亿元（同比+19.09%）。在工业细分业务方面，营养补充剂业务收入达 37.53 亿元（同比+30.96%），抗病毒抗感染业务收入达 10 亿元（同比-1.52%），感冒药业务收入 3.95 亿元（同比-26.3%），心脑血管业务收入 3.3 亿元（同比+48.88%），消化系统业务收入 1.96 亿元（同比-23.66%），抗肿瘤业务收入 2.86 亿元（同比+33.67%）。在工业重点品种方面，复方葡萄糖酸钙口服溶液销量约达 5.2 亿支（同比+72.84%），葡萄糖酸锌口服溶液销量达 4.74 亿支（同比+51.3%），哈药牌钙铁锌口服液销量达5.86 亿支（同比+35.45%），人促红素注射液销量达 2484 万支（同比+49.66%），拉西地平片销量达 1.47 亿支（同比+95.54%），祛风骨痛凝胶膏销量达 871 万贴（同比+186%）。在电商业务方面，25 年 Harbin Pharmaceutical Hong Kong（即 GNC 中国控股平台）收入达 14.58 亿元（同比+36.4%），而健康科技收入达 10.7 亿元（同比+15.43%）。②从利润上看，24 年公司实现归母净利润 6.29 亿元（同比+59.1%），扣非归母净利润 5.86 亿元（同比+80.1%），两者均高于此前公告的业绩预告区间中枢（业绩预告中归母净利润区间中枢为 5.98 亿元，而扣非归母净利润区间中枢为 5.7 亿元）。我们认为，公司利润端实现快速增长主要得益于公司基本面的经营改善，具备一定的持续性。经营改善带动营销组织架构调整，业务模式优化（由重分销模式向重终端推广模式转型）以及产品策略优化等，从而在复方葡萄糖酸钙口服溶液、葡萄糖酸锌口服溶液、哈药牌钙铁锌口服液、人促红素注射液等多个重点品种实现快速增长。 ➢ 25Q1 商业板块承压，工业净利率提升超预期：①公司商业板块主要由子公司人民同泰（600829.SH，持股 74.82%）运营，25Q1 人民同泰收入为 26.67 亿元（同比+2.65%），归母净利润为 0.46 亿元（同比-41.48%）。归母净利润下滑幅度比较大，主要系 1）批发业务受政策影响，毛利空间收紧；2）随销售变动的运营类费用同比增加；3）应收账款增加，计提坏账增加。②由于公司业务主要划分为工业和商业，而商业主要由人民同泰运营，因而我们用公司总收入减去人民同泰收入大致可获得工业收入规模，同时用公司总归母净利润减去人民同泰归母净利润*74.82%大致可获得工业归母净利润规模。我们大致推算 25Q1 工业 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 收入约 15.08 亿元（同比-2.36%），归母净利润为 1.79 亿元（同比+51.21%），工业归母净利率约 11.85%（同比提升 4.2 个百分点）。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为172.59 亿元、184.88 亿元、197.9 亿元，同比增速分别约为 7%、7%、7%，实现归母净利润分别为 7.4 亿元、8.82 亿元、10.45 亿元，同比分别增长约 18%、19%、19%，对应当前股价 PE 分别约为 13 倍、11 倍、9 倍。我们认为 2025 年公司经营改善有望持续，我们维持 “买入”投资评级。 ➢ 风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时，估算数据可能与实际情况存在较大差异。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 15,457 16,176 17,259 18,488 19,790 增长率 YoY % 11.9% 4.7% 6.7% 7.1% 7.0% 归属母公司净利润(百万元) 395 629 740 882 1,045 增长率 YoY% -15.0% 59.1% 17.7% 19.2% 18.5% 毛利率% 26.2% 28.2% 30.1% 31.7% 33.1% 净资产收益率ROE% 8.4% 11.8% 12.2% 12.7% 13.0% EPS(摊薄)(元) 0.16 0.25 0.29 0.35 0.41 市盈率 P/E(倍) 23.45 14.74 12.52 10.51 8.87 市净率 P/B(倍) 1.96 1.73 1.52 1.33 1.16 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024