盈利能力持续提升，现金流大幅改善

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2024-042024-072024-092024-112025-022025-04-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%33%三一重工机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）19.05总股本/流通股本（亿股）84.75 / 84.64总市值/流通市值（亿元）1,614 / 1,61252 周内最高/最低价20.54 / 14.99资产负债率(%)52.0%市盈率26.98第一大股东三一集团有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com三一重工(600031)盈利能力持续提升，现金流大幅改善l事件描述公司发布 2024 年年度报告，实现营收 783.83 亿元，同增 6.22%；实现归母净利润59.75亿元，同增31.98%；实现扣非归母净利润53.34亿元，同增 21.55%。l事件点评挖掘机械、路面机械带动收入增长，国际收入占比超 60%。分产品来看，公司混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械、其他分别实现收入143.68、303.74、131.15、20.76、30.01、128.97亿元，同比增速分别为-6.18%、9.91%、0.89%、-0.44%、20.75%、17.23%。分地区来看，公司国内收入达 273.18 亿元，同比减少 3.35%；国际收入达 485.13 亿元，同比增长 12.15%，国际收入占比持续提升。毛利率维持增长，费用率基本保持稳定。2024 年公司实现毛利率 26.63%，同比增加 0.47pct，其中国内毛利率同增 0.02pct 至21.12%，国际毛利率同增 0.26pct 至 29.72%。2024 年公司期间费用率同增 0.14pct 至 17.92%，其中销售费用率同增 0.08pct 至 6.97%；管理费用率同增 0.24pct 至 3.82%；研发费用率同减 1.06pct 至6.86%；财务费用率同增 0.88pct 至 0.26%。“全球化、数智化、低碳化”战略取得积极成果，积极布局全球化产能应对贸易风险。全球化方面，国际市场保持强劲增长，实现海外主营业务收入 485.13 亿元，同比增长 12.15%；数智化方面，印尼二期灯塔工厂完成扩产，借助数字孪生、工艺仿真等系统，进一步提升智能制造水平；低碳化方面，各类新能源产品均取得市场领先地位，2024 年实现新能源产品收入 40.25 亿元。经营性现金流大幅改善，风险控制和经营质量优秀。2024 年，公司经营活动净现金流 148.14 亿元，同比大幅上升 159.53%，实现高质量发展，风险控制和经营质量保持在较高水平。l盈利预测与估值预计公司 2025-2027 年营收分别为 891.59、1011.75、1135.66亿元，同比增速分别为 13.75%、13.48%、12.25%；归母净利润分别为85.79、106.45、130.37 亿元，同比增速分别为 43.57%、24.08%、22.47%。公司 2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 18.86、15.20、12.41，维持“增持”评级。l风险提示：海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-04-26请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）7838389159101175113566增长率(%)5.9013.7513.4812.25EBITDA（百万元）10034.3815022.8917690.1320500.84归属母公司净利润（百万元）5975.458579.1710645.1013037.11增长率(%)31.9843.5724.0822.47EPS(元/股)0.711.011.261.54市盈率（P/E）27.0818.8615.2012.41市净率（P/B）2.252.131.991.85EV/EBITDA14.0810.868.957.47资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入7838389159101175113566营业收入5.9%13.7%13.5%12.2%营业成本57480639777227380873营业利润30.9%43.1%24.1%22.4%税金及附加431487553621归属于母公司净利润32.0%43.6%24.1%22.5%销售费用5464593163826772获利能力管理费用2996318734173611毛利率26.4%28.0%28.4%28.6%研发费用5381584264326997净利率7.7%9.7%10.6%11.6%财务费用202-274-262-433ROE8.3%11.3%13.1%14.9%资产减值损失-201-230-254-275ROIC6.0%10.5%12.2%13.7%营业利润6995100091242415205偿债能力营业外收入120130122124资产负债率52.0%51.0%51.1%50.3%营业外支出207168174178流动比率1.591.581.571.60利润总额690899711237215152营运能力所得税815121615091849应收账款周转率3.133.343.393.38净利润609387541086213303存货周转率2.883.013.083.16归母净利润597585791064513037总资产周转率0.510.570.620.65每股收益（元）0.711.011.261.54每股指标（元）资产负债表每股收益0.711.011.261.54货币资金20383186882184925753每股净资产8.498.979.5810.32交易性金融资产11062110621106211062估值比率应收票据及应收账款25914280153230835691PE27.0818.8615.2012.41预付款项97195610801209PB2.252.131.991.85存货19948223192445026564流动资产合计101505104554114749124671现金流量表固定资产22369240412507125413净利润609387541086213303在建工程1140143414971405折旧和摊销3592344136683856无形资产4615496052355445营运资本变动4980-286