2024年年报点评：业绩拐点显现，车载业务突破

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 22 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 125.16 元 极米科技（688696） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 业绩拐点显现，车载业务突破 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.70 流通 A 股(亿股) 0.70 52 周内股价区间(元) 50.71-136.98 总市值(亿元) 87.61 总资产(亿元) 53.19 每股净资产(元) 42.04 相 关研究 [Table_Report] 1. 极米科技（688696）：行业下行压制业绩，创新产品寻求突破 (2024-05-06) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，2024年公司实现营收 34亿元，同比减少 4.3%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比减少 0.3%；实现扣非净利润 0.9 亿元，同比增长 34.9%。单季度来看，Q4公司实现营收 11.2亿元，同比减少 1％；实现归母净利润 1.6亿元，同比增长 367.3%；实现扣非后归母净利润 1.6亿，同比增长499%。  整机业务承压，境外市场逆势高增。分业务来看，2024 年公司投影整机产品/配件/互联网增值服务分别实现营业收入 30 亿元/1.7 亿元/1.5 亿元，分别同比-6.6%/+0.3%/-1.2%。整机产品中，长焦投影/创新产品/超短焦投影分别实现营业收入 27.7亿元/1.2亿元/1.1亿元，分别同比-3.7%/-35.8%/-26.8%。销量方面，长焦投影/创新产品/超短焦投影分别实现销量 104.1万台/3.2万台/1.6万台，分别同比+10.3%/-20.4%/-17.7%，长焦产品销量增长但收入下降，主要受行业价格竞争及公司低价格带投影产品影响。分地区来看，境内外市场分别实现营收22.3 亿元/10.9亿元，分别同比-14.8%/+18.9%，公司持续推进海外渠道建设，已进入 Best Buy 等主流海外渠道。  控费效果明显，盈利能力改善。公司 2024年整体毛利率为 31.2%，同比略有下降 。 分 业 务 看 ， 投 影 整 机 / 配 件 / 互 联 网 增 值 服 务 毛 利 率 分 别 为26.6%/52.2%/95.5%，分别同比-1pp/+2.2pp/+2.4pp。整机产品中，长焦/创新产 品 / 超 短 焦 投 影 毛 利 率 分 别 为26.1%/31.4%/33.1% ， 分 别 同 比-0.3pp/-13.6pp/+5.4pp，创新产品毛利率下滑较多。分地区看，境内/境外毛利率分别为 23.9%/45.4%，分别同比-2.9pp/+0.8pp，境外业务盈利能力强劲且持续 提升。 费用率 方面， 2024 年 公司 销售 /管 理 /财 务 /研发 费用率 分别 为17.6%/3.4%/-1.5%/10.8%，同比分别-0.6pp/-0.8pp/-0.6pp/+0.1pp，销售及管理费用率下降明显，财务费用因利息收入增加而大幅减少，研发投入保持稳定。净利率方面，2024年公司归母净利率为 3.5%，同比增长 0.2pp，扣非归母净利率为 2.7%，同比+0.8pp，盈利质量有所改善。  业绩拐点显现，车载业务突破。2024 年 Q4 公司营收同比基本持平，归母净利润和扣非归母净利润同比分别大幅增长 372.4%和 504.3%。Q4单季归母净利率达 14.3%，环比显著提升，盈利能力大幅修复。主要受益于国补政策拉动、新品推出、库存出清、以及公司持续推进的成本管控和效率提升措施。此外，公司积极拓展车载光学新业务，聚焦智能座舱、智能大灯等领域，目前已累计获得 8 个车载业务定点，有望成为公司新的增长引擎。  盈利预测与投资建议。公司作为投影机行业龙头，在 2024Q4 家电国补下迎来弹性释放，预计 2025年将延续修复趋势。预计公司 2025-2027年 EPS 分别为4.50 元、5.06 元、5.45 元，维持“持有”评级。  风险提示：海内外需求不及预期、渠道拓展不及预期、竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3404.61 4196.38 4672.63 4995.72 增长率 -4.27% 23.26% 11.35% 6.91% 归属母公司净利润（百万元） 120.14 314.83 354.46 381.18 增长率 -0.30% 162.05% 12.59% 7.54% 每股收益 EPS（元） 1.72 4.50 5.06 5.45 净资产收益率 ROE 4.07% 9.89% 10.20% 10.06% PE 73 28 25 23 PB 2.98 2.72 2.49 2.29 数据来源：Wind，西南证券 -60%-40%-20%0%20%40%60%24-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-04极米科技 沪深300 极 米科技（688696） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司长焦投影销量随行业需求复苏而恢复增长，假设 2025-2027 年长焦投影销量分别同比增长 30%、12%、7%； 假设 2：假设 2025-2027 年公司长焦投影毛利率为 31%、32%、32.5%； 假设 3：假设 2025-2027 年公司销售费用率为 16.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 3404.6 4196.4 4672.6 4995.7 增速 -4.3% 23.3% 11.3% 6.9% 营业成本 2342.6 2658.6 2921.8 3096.2 毛利率 31.2% 36.6% 37.5% 38.0% 长焦投影 营业收入 2768.3 3598.8 4030.6 4312.8 增速 -3.7% 30.0% 12.0% 7.0% 营业成本 2045.2 2483.2 2740.8 2911.1 毛利率 26.1% 31.0% 32.0% 32.5% 创新产品 营业收入 122.4 128.6 135.0 141.7 增速 -35.8% 5.0% 5.0% 5.0% 营业成本 84.0 90.0 87.7 87.9 毛