千帆过尽显韧性，逆风扬楫启新程

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 赛轮轮胎(601058.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 张燕生 化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东 化工行业分析师 执业编号：S1500520080002 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 尹 柳 化工行业分析师 执业编号：S1500524090001 邮箱：yinliu@cindasc.com 尹柳 化工行业研究助理 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 千帆过尽显韧性，逆风扬楫启新程 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 29 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 4 月 28 日，赛轮轮胎公布 2024 年报及 2025 一季报。公司2024 年实现营业总收入 318.02 亿元，同比+22.42%，归母净利润 40.63 亿元，同比+31.42%。公司 2025Q1 实现营业总收入 84.11 亿元，同比+15.29%，环比+2.90%，归母净利润 10.39 亿元，同比+0.47%，环比+26.79%。 公司 2024 年度利润分配预案为：拟每股派发现金红利 0.23 元（含税），现金分红金额 7.56 亿元（含税）。2024 年预计现金分红总额 12.49 亿元（包括已实施完成的 2024 年前三季度现金分红），占 2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为 30.76%。 点评： ➢ 产能释放有力支撑业绩，产销量与盈利均创新高。公司 2024 年收入、利润均创下新高，2025Q1 继续实现归母净利润同比增长，创下一季度最佳业绩。2024 年全年公司销售量 7216 万条，同比增长 29.34%，2025Q1 销售量 1937 万条，同比增长 16.84%，实现了继续增长。尽管原材料和海运费存在短期不利影响，但公司通过持续的产能释放维持了 Q1 净利润同比的相对稳定，体现了公司盈利的韧性。 ➢ 海外高毛利工厂持续放量，国内工厂盈利创下新高。根据公司年报和我们计算，2024 年赛轮越南子公司贡献归母净利润 15.85 亿元（占比39%），归母净利率 18.34%，柬埔寨子公司贡献归母净利润 9.04 亿元（占比 22%），归母净利率 22.39%，公司的越南和柬埔寨工厂维持高利润率，有力拉动公司整体盈利能力。国内方面，2024 年贡献归母净利润 15.73 亿元（占比 39%），归母净利率 8.23%（同比+2.55pct），均创下历史新高。我们认为，公司作为首家在海外建厂的中国轮胎企业，海外工厂有效规避贸易壁垒，提升了公司国际化核心竞争力；同时，公司在国内全钢胎市场需求不及预期的情况下，仍实现了国内销量创历史新高，半钢胎和非公路轮胎也在配套和替换市场同时发力，公司依托产品品质和过硬技术实现了在国内市场的逆势增长。 ➢ 技术支撑、产品丰富、渠道创新，公司多管齐下构建高阶品牌力。在技术方面，公司自主研发的液体黄金轮胎成功解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题，全面提升了公司产品的核心竞争力。在产品方面，公司依托技术优势，进一步针对乘用车、商用车及特种车辆等多个细分领域开展产品迭代，2024 年推出ERANGE 产品（专为欧洲市场打造）、液体黄金冰雪轮胎 WP81、TERRAMAX RT 越野胎、液体黄金高性能工程子午胎、赛道高性能轮胎 PT01（与小米汽车合作开发，适用于 SU7 Ultra）等多款新产品，产品力全面提升。在渠道方面，公司创新性搭建了直营/合资公司数字化系统，实现 20 余家子公司全业务链贯通，并与部分代理商实现数据对接，构建“客户-渠道-仓储-物流”四位一体的高效协同网络。我们认为这能使得渠道端可以更顺畅传导产品升级理念，助力公司长期品牌力 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 提升。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别达到369.63 亿元、430.28 亿元、497.08 亿元，同比增长 16.2%、16.4%、15.5%，归属母公司股东的净利润分别为 41.72 亿元、51.24 亿元、62.25亿元，同比增长 2.7%、22.8%、21.5%，2025-2027 年摊薄 EPS 分别达到 1.27 元、1.56 元和 1.89 元，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨，贸易政策发生变化等 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 25,978 31,802 36,963 43,028 49,708 增长率 YoY % 18.6% 22.4% 16.2% 16.4% 15.5% 归属母公司净利润(百万元) 3,091 4,063 4,172 5,124 6,225 增长率 YoY% 132.1% 31.4% 2.7% 22.8% 21.5% 毛利率% 27.5% 27.6% 25.0% 25.5% 25.9% 净资产收益率ROE% 20.8% 20.8% 18.0% 18.5% 18.8% EPS(摊薄)(元) 0.94 1.24 1.27 1.56 1.89 市盈率 P/E(倍) 12.84 9.77 9.51 7.75 6.38 市净率 P/B(倍) 2.67 2.03 1.72 1.44 1.20 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ；股价为 2025 年 4 月 28 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 15,534 19,500 23,885 28,506 34,218 营业总收入 25,978 31,802 36,963 43,028 49,708 货币资金 5,216 5,517 8,789 10,919 14,196 营业成本 18,847 23,030 27,712 32,062 36,814 应收票据 16 293 180 241