2024-25Q1点评：业绩超预期，投资类产品表现亮眼

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 菜百股份(605599.SH) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 菜百股份(605599.SH)2024&25Q1 点评：业绩超预期，投资类产品表现亮眼 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 29 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024&25Q1 业绩，2024 年实现收入 202.33 亿元，同增22.24%，归母净利润 7.19 亿元，同增 1.73%，扣非归母净利润 6.84 亿元，同增 3.98%。其中，2024Q4 收入 48.87 亿元，同增 17%，归母净利润 1.65亿元，同增 43%，扣非归母净利润 1.59 亿元，同增 37%。24Q4 毛利率8.89%，同比-0.38pct，销售/管理费率 2.32%/0.64%，同比分别下降0.43/0.26pct。25Q1 收入 82.22 亿元，同增 30%，归母净利润 3.20 亿元，同增 17%，扣非归母净利润 2.77 亿元，同增 10%。25Q1 毛利率 8.34%，同比-1.67pct，销售/管理费率 2.03%/0.42%，同比分别下降 0.22/0.14pct；公允价值变动收益/投资收益分别为2662/3024万元，24Q1分别为1918/591万元。 点评： 2024 年维持高比例分红，截至 2025.4.28 收盘价对应股息率 5.85%。2024年公司拟每股派发现金红利 0.72 元（含税），现金分红总额 5.6 亿元，分红率 77.89%，股息率 5.85%。自 2021 年公司上市以来保持了每年 77%+的高分红率。 2024 年以来投资类产品表现亮眼，黄金首饰、钻翠珠宝等承压。分产品，2024 年黄金饰品/贵金属投资/贵金属文化/钻翠珠宝/联营佣金分别收入54.73/129.06/15.63/1.41/1.32 亿元，同比-11%/+45%/+41%/-34%/-24%，毛利率分别为 18.51%/2.71%/16.13%/37.22%/94.02%，毛利率分别同比+0.66/-0.08/+1.97/-2.30/-1.70pct。2024 年投资类产品占总收入的 64%。2024 年公司黄金饰品销售量同比下降 26.42%，主要系受金价快速上涨影响，部分消费者持观望情绪，购买意愿受到一定抑制；贵金属投资产品、贵金属文化产品销售量分别同比增长 18.64%/9.99%，主要系公司抓住消费者需求变化及黄金市场消费热点，线上线下销售渠道同步发力，实现销售增量。 线上线下协同发展，北京总店延续稳健增长，电商渠道增速亮眼。分渠道，2024 年公司线上/线下/银行渠道销售额分别为 48.18/150.95/3.01 亿元，占总销售额的 23.8%/74.7%/1.5%。电商子公司实现销售 47.78 亿元，同增 60.26%，净利润 3307.67 万元。线下渠道方面，2024 年新增门店 20 家，并首次开拓武汉市场，打开华中市场新序幕，2024 期末公司直营连锁门店达百家；分区域来看，北京市场增长稳健，2024 年北京市线下门店平均销售增长 16.47%，平均每平方米营业面积销售额 44.45 万元，其中北京总店坪效突出，平均销售增长率 11.08%，平均每平方米营业面积销 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 售额 110.93 万元；其他区域中，河北省、内蒙古自治区、江苏省亦有较快增长。 盈利预测：我们预计公司 25/26/27 年营收分别为 241/272/298 亿元，同比+19%/+13%/+10%，归母净利润分别为 8.08/8.85/9.49 亿元，同比+12%/+10%/+7%，对应 2025 年 4 月 28 日收盘价 PE 分别为 12/11/10X。 风险因素：金价剧烈波动，同店表现、渠道拓展、线上销售增长不及预期，行业竞争加剧。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 16,552 20,233 24,122 27,211 29,837 增长率 YoY % 50.6% 22.2% 19.2% 12.8% 9.7% 归属母公司净利润(百万元) 707 719 808 885 949 增长率 YoY% 53.6% 1.7% 12.4% 9.5% 7.2% 毛利率% 10.7% 8.9% 8.5% 8.2% 7.9% 净资产收益率ROE% 18.7% 18.1% 19.2% 20.0% 20.5% EPS(摊薄)(元) 0.91 0.92 1.04 1.14 1.22 市盈率 P/E(倍) 13.54 13.31 11.84 10.81 10.08 市净率 P/B(倍) 2.53 2.40 2.27 2.16 2.06 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为 2025 年 4 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 6,027 6,698 7,542 8,353 9,156 营业总收入 16,552 20,233 24,122 27,211 29,837 货币资金 1,732 1,492 1,529 1,671 1,916 营业成本 14,785 18,424 22,081 24,992 27,477 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 283 245 292 329 361 应收账款 235 246 289 319 343 销售费用 434 478 531 585 627 预付账款 26 16 22 25 27 管理费用 112 107 111 114 118 存货 3,233 3,947 4,600 5,137 5,572 研发费用 8 8 8 9 9 其他 800 997 1,101 1,200 1,298 财务费用