2025年一季报点：评：保持经营韧性，利润稳健增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 顺丰控股(002352) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 秦梦鸽 交运行业分析师 执业编号：S1500524110002 邮 箱：qinmengge@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 顺丰控股（002352.SZ）深度分析：国内业务稳步增长，国际业务打开空间 顺丰控股（002352.SZ）价值分析：中短期业绩维持相对高增，长期价值空间可期 顺丰控股（002352.SZ）点评：公司发布中期及特别分红，看好公司价值提升 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 顺丰控股（002352.SZ）2025 年一季报点评：保持经营韧性，利润稳健增长 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 29 日 [Table_Summar 事件：公司发布 2025 年一季报，25Q1 实现营业收入 698.50 亿元，同比+6.90%，归母净利润 22.34 亿元，同比+16.87%，扣非归母净利润 19.74 亿元，同比+19.12%，经营性现金流净额 40.62 亿元，同比-14.21%。 点评： ➢ 强化精益经营，25Q1 扣非归母净利率同比+0.29pct。 25Q1 公司归母净利率约 3.20%，同比+0.27pct；扣非归母净利率约 2.83%，同比+0.29pct。受益于公司良好的降本提质举措，25Q1 公司费用率稳中有降，期间费用率约 8.86%，同比-0.69pct，管理费用率、研发费用率分别同比-0.61pct 和-0.13pct，财务费用率同比持平，销售费用率同比+0.06pct，主要系公司加强市场推广及销售团队建设。 ➢ Q1 速运物流收入同比+7.2%，供应链及国际收入同比+9.9%。 25Q1 公司实现总件量 35.6 亿件，同比+19.7%。分业务来看，25Q1 公司速运物流业务收入约 518.09 亿元，同比+7.2%，速运物流单量约 35.41 亿件，同比+19.71%，单价约 14.63 元，同比-10.48%，公司持续完善产品矩阵，扩大业务规模，带动速运物流业务稳步增长；供应链及国际业务收入同比+9.9%，主要得益于公司强化国际网络建设，深化业务融通，积极拓展市场。 ➢ 资本支出高峰期已过，Q1 自由现金流提升 55.6% 25Q1 公司经营性现金流 40.62 亿元，同比-14.21%，剔除税费返还后的自由现金流 20.13 亿元，同比+55.57%，自由现金流稳步增长。公司资本支出高峰期已过，2021 年以来资本支出逐年下降，随着公司盈利能力提升及运营资金管理水平改善，公司现金流稳步改善，强劲的自由现金流为公司的分红及股份回购奠定良好的基础。根据公司（2024 年-2028 年）股东回报规划，现金分红比例将在 2023 年度基础上稳步提高，体现了公司对自身发展战略、发展阶段、经营状况、资本开支计划、现金流量等方面因素的考量，分红的提升有助于积极回报投资者。 ➢ 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 119.11 亿元、142.57 亿元、168.45 亿元，同比分别增长 17.1%、19.7%、18.2%，对应 4 月 28 日市盈率分别 18.1 倍、15.1 倍、12.8 倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 258,409 284,420 315,540 347,954 380,488 增长率 YoY % -3.4% 10.1% 10.9% 10.3% 9.4% 归属母公司净利润(百万元) 8,234 10,170 11,911 14,257 16,845 增长率 YoY% 33.4% 23.5% 17.1% 19.7% 18.2% 毛利率% 12.8% 13.9% 14.0% 14.5% 14.8% 净资产收益率ROE% 8.9% 11.1% 12.1% 13.4% 14.6% EPS(摊薄)(元) 1.65 2.04 2.39 2.86 3.38 市盈率 P/E(倍) 26.18 21.20 18.10 15.12 12.80 市净率 P/B(倍) 2.32 2.34 2.19 2.03 1.87 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 28 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 90,991 88,687 100,111 115,089 131,734 营业总收入 258,409 284,420 315,540 347,954 380,488 货币资金 41,975 33,936 42,022 52,152 63,558 营业成本 225,274 244,810 271,213 297,542 324,038 应收票据 227 267 296 327 357 营业税金及附加 502 714 792 874 956 应收账款 25,133 27,715 30,797 34,005 37,226 销售费用 2,992 3,096 3,502 3,862 4,185 预付账款 3,247 2,790 3,091 3,391 3,694 管理费用 17,633 18,557 20,983 23,139 25,302 存货 2,440 2,432 2,595 2,756 2,920 研发费用 2,285 2,534 2,811 3,100 3,389 其他 17,968 21,546 21,310 22,457 23,980 财务费用 1,866 1,849 1,717 1,717 1,707 非流动资产 1