煤炭量价下行影响业绩，产能释放仍有空间

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1无烟煤华阳股份（600348.SH）增持-A(维持)煤炭量价下行影响业绩，产能释放仍有空间2025 年 4 月 28 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 4 月 28 日收盘价（元）：6.62年内最高/最低（元）：11.36/6.17流通 A 股/总股本（亿股）：36.08/36.08流通 A 股市值（亿元）：238.82总市值（亿元）：238.82基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.17摊薄每股收益(元)：0.17每股净资产(元)：10.75净资产收益率(%)：1.87资料来源：最闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com事件描述公司发布 2024 年度报告&2025 年一季报：报告期内公司实现营业收入250.60 亿元，同比-12.13%；实现归母净利润 22.25 亿元，同比-57.05%；扣非后归母净利润 20.98 亿元，同比-58.73%；经营活动流量净额 34.88 亿元，同比-49.73%。基本每股收益 0.59 元/股，加权平均净资产收益率 7.76%，同比减少 11.69 个百分点。 2025 年一季度，公司实现营业收入 58.17 亿元，同比-5.53%；实现归母净利润 5.97 亿元，同比-31.18%；扣非后归母净利润 6.31亿元。事件点评煤炭累计量、价回落，导致业绩下滑。公司 2024 年实现原煤产量 3837万吨，同比-16.42%；煤炭销量 3554 万吨，同比-13.32%；产销量下滑主要受煤炭需求及上半年山西煤炭安监等影响；全年吨煤平均售价 567.04 元/吨，同比-6.40%；吨煤成本 338.99 元/吨，同比+14.66%；吨煤毛利 228.05 元/吨，同比-26.48%；吨煤成本受产量规模减少影响导致有所增长。煤炭业务营收201.54 亿元，同比-18.86%；成本 120.48 亿元，同比-0.61%；毛利率 40.22%，同比降低 10.98 个百分点。2025Q1 量增价降，煤炭板块毛利率企稳回升。2025Q1 公司实现煤炭产量 993.60 万吨，同比+16.85%，环比 2024Q4 变化+3.20%；煤炭销量 875.40万吨，同比+5.67%，环比-2.28%；煤炭综合售价 511.54 元/吨，同比-13.08%，环比-11.07%；煤炭板块收入 44.78 亿元，同比-8.15%；成本 25.58 亿元，同比-14.56%，环比-13.78%；受益于规模恢复导致的成本下降，煤炭板块 Q1实现毛利率 42.88%，同比提高 4.29 个百分点，环比提高 0.45 个百分点。在建煤矿叠加中标探矿权，公司煤炭业务接续有保障。公司七元煤矿（500 万吨/年）处于联合试运转状态，逐步释放产量；泊里煤矿（500 万吨/年）持续稳步推进；公司于 2024 年 8 月 22 日公告以 68 亿元竞得寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约 6.3 亿吨，公司煤炭资源总储量达到近 70 亿吨，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤，公司中长期资源保障有力。发电量大幅增长，新能源业务继续推进。2024 年，受阳泉热电投产影响，公司发电量实现 58.63 亿千瓦时，同比+242.93%；电力板块实现营业收入20.11 亿元，同比+295.02%；营业成本 15.92 亿元，同比+273.24%；毛利率实现 20.85%，同比增加 4.62 个百分点。新能源方面，2024 年公司加快壮大新能源新材料产业，优化新能源新材料产业格局，工商业储能柜、电动二轮车、路灯等钠电新产品亮相“第三届钠离子产业发展论坛”，华钠芯能荣获公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2“全国首批钠离子电池循环寿命测评参与单位”；成功研发华阳首创、全国首台钠电煤矿应急电源，并在景福、开元成功运行。分红比例维持高位，或将提振公司估值水平。根据年报利润分配预案，公司 2024 年度拟每 10 股派息（含税）3.09 元，现金分红金额（含税）约 11.15亿元，占合并报表中归母净利润的 50.11%，同比提高 0.1 个百分点。以 4 月25 日收盘价 6.57 元计算，股息率约 4.70%，当前低利率环境下，公司股息率仍具备一定吸引力。投资建议预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.65、0.77 和 0.91 元，对应公司 4月 25 日收盘价 6.57 元，2025-2027 年 PE 分别为 10.2\8.5 \7.2。考虑到七元矿联合试运转后产量释放，泊里矿后期也将投产，煤炭产量规模增长或将弥补价格下降对盈利的影响，我们预计公司近三年业绩将有所回升，维持“增持-A ”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)28,51825,06025,73327,61031,260YoY(%)-18.6-12.12.77.313.2净利润(百万元)5,1792,2252,3322,7873,273YoY(%)-26.3-57.04.819.517.4毛利率(%)44.934.434.035.336.2EPS(摊薄/元)1.440.620.650.770.91ROE(%)18.86.96.77.78.7P/E(倍)4.610.710.28.57.2P/B(倍)0.90.90.80.80.7净利率(%)18.28.99.110.110.5资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1812315307145741424014544营业收入2851825060257332761031260现金144971162010751101169834营业成本1571316432169881785619945应收票据及应收账款19721963207822582651营业税金及附加20971922197321172397预付账款411295429348532营业费用124108111119135存货677802727880915管理费用14951683172818542100其他流动资产566627589639612研发费用70392895310231158非流动资产5344865665711427763883069财务费用391499227188243长期投资12551327146716091750资产减值损失-324-15-154-91-145固定资产2884630004317283329834663公允价值变动收益30-41359无形资产63321