汽车行业2020策略报告：竞争加剧，寻找alpha

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2019 年 12 月 22 日 汽车 2020 策略报告：竞争加剧，寻找 alpha 乘用车复苏趋势确立，底部价值凸显。我们判断 2020 年行业增速有望转正：1）下半年起行业批发销量逐月改善显著，同时零售销量复苏迹象明显。由于新能源车受补贴退坡影响，7 月起下滑幅度较大。剔除新能源车销量后，行业 8-11 月增速分别为-7.9%/-4.9%/-3.4%/-2.6%，我们认为更接近实际车市情况，复苏态势显著。2）短期来看此轮周期三线及以下城市下滑幅度较大，销量占比自 16 年起下降 4pct，而从 Q4 开始改善幅度大于一、二线城市，明年或贡献主要增量。3）长期看对标成熟汽车市场，行业年销量仍有 30-40%空间，随经济发展有望进一步抬升。在这一轮下滑周期中，龙头效应得到体现，Q3 头部品牌推出新车型数量占比提升 11pct，行业洗牌集中度提升将重塑行业格局，龙头车企有望受益。 行业竞争加剧背景下供应链进口替代进程加快。1）从价上：行业整体折扣率 Q3 起受益于国六平稳过渡，终端国五去库效果良好，折扣率逐步下降至年初水平，并低于去年同期 0.5-0.8pct。而从 Q4 开始，行业整体折扣率逐步抬升，反超去年同期水平，显现出市场竞争日趋激烈。2）从利润上，受国内市场竞争加剧影响，全球主要车企大众、通用、福特等在华利润相比各自历史高点下滑 20%以上。我们认为行业降低成本是长期趋势，零部件进口替代逻辑进一步增强，自主优质零部件企业有望受益。 聚焦高景气度细分领域龙头。同时我们看好零部件领域的高景气度细分行业：1）智能驾驶产业趋势确定性最高，根据我们统计行业目前 L2 渗透率为 10%左右，未来 2-3 年渗透率有一倍成长空间，看好长期布局智能驾驶产业链拓展逻辑通畅的公司；2）大众在今年连续在 SUV 领域发力，南北大众推出多款 SUV 车型，2020 年大众 MEB 平台开始投产，大众将电动化作为未来 10 年的核心战略，全面发力电动车，看好具备产业壁垒，大众动力系统核心配套产业链；3）特斯拉国产在即，看好配套特斯拉单车价值量大，毛利率高的供应商。 双积分促节能车发展，重卡保持高景气度，锂电电动两轮车迎发展机遇。1）7 月 9 日双积分修正案发布，在降低单车积分、强化能耗等指标及进一步优化新能源汽车产业发展长效机制的同时，鼓励节能车的发展，节能车及多种节能减排措施将迎广阔的发展前景。2）无锡高架桥侧翻或加强治超力度，中长期利好重卡销量中枢提升。我们判断目前超载车辆占重卡总体 15-20%之间。治超将使得单车运力规范化，从而带动全行业需求。同时叠加国三车型逐步淘汰以及“大吨小标”治理行动，重卡配置价值得到进一步提升。3）新修订《电动自行车安全技术规范》于今年正式实施，新国标落地有利于低端产能出清，锂电车型有望实现对铅酸电池的大量替代，有望催生 1500 万辆/年的升级空间。在此进程中，具有品牌、成本、设计护城河的优质公司有望受益。 投资建议。我们建议关注 1）乘用车整车龙头广汽集团、长安汽车、吉利汽车；2）零部件建议关注具有“进口替代”逻辑的新泉股份，科博达；自主 TPMS 龙头及在智能驾驶长期布局的保隆科技，大众产业链核心标的精锻科技，特斯拉主要供应商拓普集团，旭升股份；3）重卡板块建议关注潍柴动力和中国重汽；4）电动自行车行业建议关注小牛电动。 风险提示：汽车销量或不及预期；新能源车产业链降价幅度超预期；重卡治超力度或不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 程似骐 执业证书编号：S0680519050005 邮箱：chengsiqi@gszq.com 研究助理 李若飞 邮箱：liruofei@gszq.com 相关研究 1、《汽车：中美达成经贸阶段协议，对汽车行业影响较小》2019-12-15 2、《汽车：11 月乘用车销量继续改善，产量同比增速转正》2019-12-10 3、《汽车：行业销量逐步回暖，乘用车龙头率先复苏》2019-12-08 -16%0%16%32%48%2018-122019-042019-082019-12汽车沪深300 2019 年 12 月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、行业今年以来表现：低位运行，估值洼地 .......................................................................................................... 7 二、乘用车景气度回暖，2020 年销量有望转正 ....................................................................................................... 12 2.1 销量逐月环比好转，景气度趋势向上 ......................................................................................................... 12 2.2 三线城市车市逐步复苏，有望贡献主要增量 ............................................................................................... 14 2.2 中期看周期底部，行业逐步复苏 ................................................................................................................ 16 2.3 远期看我国汽车市场仍有提升空间 ............................................................................................................ 18 2.4 预计明年行业恢复正增长，头部品牌集中度提升 ........................................................................................ 21 三、行业利润承压加快零部件进口替代进程 ............................................................................................................ 23 3.1 终端折扣继续抬升，反映市场竞争日趋激烈 ............................................................................................... 23 3.2 降成本