棉纺织年报：全球棉市供需格局紧平衡，中国纺织矛盾直指于消费

棉纺织年报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 全球棉市供需格局紧平衡 中国纺织矛盾直指于消费 棉纺织年报 2019/20 年度 棉 花 棉 纱 ⚫ 2019/20 年度全球棉花产量持续处于恢复过程中，消费方面维稳，整体供应格局处于紧平衡状态。 ⚫ 除中国外市场，2019 年棉花产量呈上升趋势，自 2016 年后外围棉市产量一直处在历史偏高水平，存在库存压力。 ⚫ 美棉单产及产量增加，虽已出现下调，但出口增幅并不明显，库存压力仍偏重。 ⚫ 印度棉花产量持续增加，受制于自身补贴及价格偏高，暂不具备出口优势，未来可能流入国际市场增加供应压力。 ⚫ 中国棉市连续减产，2020 年意向种植面积继续下降。消费习惯改变，消费量同样下调，产不足销格局缓解。 ⚫ 2019 年重启国储轮入，市场普遍预期价格回升的格局中，成交较差，年后行业淡季，或有棉花流入储备库。 ⚫ 进口棉方面，1%关税配额 89.4 万吨的政策不变。消费下滑减弱进口预期，若利润放大，进口冲击依然不可忽略。 ⚫ 棉花工商业库存是最直接观测消费的数据，截止 11 月商业库存仍 10 年新高，市场进入去商业库存阶段，需要实实在在的订单来消化库存。这一数据变化，是 2020 年价格变化的重要指引。 ⚫ 行情总结：2020 年美棉价格可能会出现先升后降的走势，产量调减价格高度预期 72-73 美分，之后随着库存压力显现价格波动区间 65-68 美分。中国棉价波动区间有所抬升预计 13000-15000，进一步上行高度还需重点关注消费变化情况。期权以牛市价差组合为主，行业淡季中可采用做空波动率的牛市价差组合或空头跨式/宽跨式组合。 刘 毅 yi.liu@maikegroup.com Tel：029-88831063 李沛林 peilin.li@maikegroup.com Tel：029-89382165 棉纺织年报 2 全球棉市：供需格局紧平衡 a. 全球棉花供应格局：供需紧平衡 2019/20 年度全球棉花产量持续处于恢复过程中，主产国中除中国、巴基斯坦外，产量均出现不同程度的增加，其中，美国和印度产量增长最为明显，分别增幅 10%、11.3%，全球合计来看，增产幅度 2.57%。消费方面，与上年同期维稳。由于印度、巴基斯坦出口预期调增，全球库存一连三年均维持于 1750±30 万吨，整体供应格局处于紧平衡状态。 除中国外市场，2019 年棉花产量呈上升趋势，自 2016 年后外围棉市产量一直处在历史偏高水平。增产造成的期末库存持续攀升，预计 2019/20 年度末库存升至 1025万吨，是有记录以来首次累积至千万吨以上，国际棉市面临较大的库存压力。 表 1：近三个年度全球棉市供需平衡表 单位：万亩、万吨 2018/19 2018/19 （除中国外） 2019/20 2019/20 （除中国外） 收获面积 50,309 45,059 52,302 47,127 期初库存 1,760 933 1,735 958 产量 2,571 1,967 2,637 2,043 进口量 925 715 966 770 国内消费 2,619 1,759 2,618 1,780 出口量 900 895 967 963 期末库存 1,735 958 1,749 1,025 库存消费比 66 54 67 58 产销缺口 -48 208 18 263 数据来源：USDA，迈科期货研究部 图 2 除中国外棉花产销存（万吨/年） 图 1 全球棉花产销存（万吨/年） 资料来源：USDA,迈科期货研究部 资料来源：USDA,迈科期货研究部 棉纺织年报 3 b. 美国：出口和库存消化速度决定美棉方向 美棉从 2015/16 年度来，产量变化较为剧烈。种植面积及弃耕率的不稳定，造成了产量一年高一年低的现状。2019/20 年度，美棉产量位于增产年份，预估增幅 10%。2019 年新棉生长过程中，受热带风暴和降雨影响，优良率先高后低，收割时优良率仅40%，低于均值 6.8 个百分点，生长后期质量变差，也造成了新棉收割进度提前。质量不及预期、供应压力前移的双重利空作用下均对美棉价格中长期造成压力。 美国作为全球棉花主要出口国，出口预期调整是影响价格的重要因素，美棉增产、期末库存累积，归根到底还是出口疲软的问题。2019/20 年度，USDA 将出口预期上调至 2017/18 年水平之上，但能否带动趋势回升，不确定性依然较大。随着美棉出口目的地向孟加拉、越南等国的转移，中美贸易关系仅从市场宏观气氛对价格有影响，从行业角度看影响力度将越来越弱，宏观影响逐渐变为短期扰动因素。但从出口签约量看（截止 12 月 19 日），出口增幅并不明显，出口量后续存在下调的可能性，美棉供应格局仍呈过剩态势，价格上行受限。 表 2：近三个年度美国棉市供需平衡表 单位：万亩、万吨 2017/18 2018/19 2019/20 收获面积 6,738 6,195 7,593 期初库存 60 91 106 产量 455 400 440 国内消费 70 65 65 出口量 354 321 359 期末库存 91 106 120 库存消费比 22 27 28 供需缺口 31 14 16 数据来源：USDA，迈科期货研究部 图 4 美棉出口签约进度（万吨/周） 图 3 美棉产销存（万吨/年） 资料来源：USDA,迈科期货研究部 资料来源：USDA,迈科期货研究部 棉纺织年报 4 c. 印度：过剩问题进一步加深 印度市场在 2018/19 仅一年的减产后，棉花产量再度恢复，得益于收获面积及单产的同时增产，2019/20 年棉花产量超过减产前的水平，仅次于 2013/14 年度的 675 万吨。消费增加并不那么明显的状况下，库存连续三个年度累积，市场连续四年供需盈余，且 2019/20 年度盈余量最甚，新年度印度棉市面临的过剩问题进一步加深。 印度棉在出口方面，由于价格高于国际市场均价没有出口优势，以出口渠道缓解库存压力的通道暂受阻。2019/20 年度新棉，印度政府支撑价格在 5150、5450 印度卢比/百公斤（中纤维、长纤维）的基础上，上调至 5255、5550 印度卢比/百公斤，折合约0.33、0.35美分/磅，预计2020年Shankar-6棉花现货销售价仍以40000印度卢比/candy为主，约 71 美分/磅以上，高于美棉 2 美分。全球棉市同样过剩的情况下，棉价存在减产预期，若印度棉以补贴流入国际市场，则加重价格下行压力。 表 3：近三个年度印度棉市供需平衡表 单位：万亩、万吨 2017/18 2018/19 2019/20 收获面积 18,900 1