疫情观察系列：保持经济增长需如何安排复工节奏？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  有研究者从GDP中扣减旅游收入损失和零售餐饮收入损失，这种算法是错误的。 旅游收入中超过45%为旅游购物和旅游餐饮，与零售餐饮收入存在交叉统计，二者不可同时扣减，这是该算法犯的第一个错误。旅游收入/零售餐饮收入属于总产值概念，而GDP是增加值概念，增加值和总产值不在同一维度，这是该算法犯的第二个错误。  保持一季度经济增长需如何安排复工节奏？ 简言之，满足2月24日起全面复工和3月赶工的一系列条件，可保持一季度工业和建筑业增加值正增长，避免负增长，反之则反是。需高度重视复工进度对经济增长的影响。越到基层，停工越严，层层加码。停工是自上而下推动的，复工也需要自上而下推动。  2020年一季度有效工作日达到57天，可保持工业增加值正增长。 一种可能的情形是，工业部门2月10日当周复工率达到20%，2月17日当周复工率达到50%，2月24日起全面复工，3月起每个工作日加班2小时且补工4个工作日。  2020年一季度有效工作日达到55天，可保持建筑业增加值正增长。 一种可能的情形是，建筑业部门2月17日当周复工率达到30%，2月24日起全面复工，3月起每个工作日加班2小时且补工4个工作日。  风险提示：疫情二次传播，复工进度不及预期，各国强化对中国旅行和贸易限制等。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com 研究助理：毛健 执业证号： S0100119010023 电话： 021-60876720 邮箱： maojian@mszq.com 研究助理：付万丛 执业证号： S0100119080008 电话： 010-85127730 邮箱： fuwancong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_docReport] [Table_Title] 宏观研究 保持经济增长需如何安排复工节奏？ ——疫情观察系列 宏观专题研究 2020 年 2 月 17 日 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 市场有观点认为，本次疫情影响下的旅游收入损失和零售餐饮收入损失，都是 GDP 的损失，在预测一季度 GDP 增长时予以扣减，这种测算是错误的。 一、疫情影响可以争论，但错误测算是要不得的 疫情对经济影响到底有多大？市场众说纷纭，存在非常大的分歧。疫情爆发以来，其对宏观经济的短期和中长期影响各有多大，一直是市场关注的重要话题。目前市场的共识仅仅在于，短期影响大，中长期影响小。至于影响的具体规模和具体数字，由于目前可依赖的统计数据严重欠缺，研究者的判断存在大量推测的成分，得出的结论也五花八门，基本上没有一致的看法。概括起来，可以将目前有关疫情影响的观点归为以下几类。 第一类是乐观派。以社科院副院长蔡昉为代表，他日前在人民日报撰文，认为疫情对经济是一次性影响，不会造成对全年的影响，不会延迟全面建成小康社会目标的实现，预测全年经济增速可达 5.7%左右①。持类似观点的市场研究者也有不少。 第二类是谨慎派。以重庆市原市长黄奇帆为代表，他日前撰文，认为疫情短期内对制造业、对广大中小企业以及整个经济交易活动水平的冲击不容忽视，应采取综合措施稳定经济增长的基本面，努力将全年经济增速稳定在 5%左右②。持类似观点的市场研究者也不乏其人。 第三类是继续观察派。以 IMF 为代表，IMF 总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃 2 月 12 日表示，现在就判断这场病毒暴发造成的经济损失还为时过早，随着未来一周至 10 天内更多数据发布，IMF 将继续仔细评估疫情对经济的影响，完善经济预测③。应该说，这代表了市场上多数人的看法，毕竟此次疫情在方方面面与 SARS 存在很大不同，不宜简单对比。 疫情影响可以争论，但要注意的是，错误逻辑和错误测算贻害深远，应在讨论中尽量避免。对于疫情影响有多大，存在不同观点，这是正常的学术争鸣，是值得鼓励的。但有些观点所依赖的逻辑和测算本身就是错误的，以讹传讹，贻害深远，这是应该尽力避免的。比如，有研究者用无疫情下的一季度 GDP 预期值，扣减本次疫情影响下的旅游收入损失和零售餐饮收入损失，得出一季度 GDP 可能负增长的结论。事实上，这种扣减方式是错误的，据此得出的结论自然不足信。 接下来，我们就为您揭示，从 GDP 中扣减旅游收入损失和零售餐饮收入损失，这种测算（以下简称扣减算法）的错漏之处，以及保持一季度经济增长需如何安排复工节奏。 二、旅游收入和零售餐饮收入存在很大交叉，不可并列 2020 年春节黄金周旅游收入和零售餐饮收入损失有多大？2019 年春节黄金周，据中国旅游研究院数据，全国旅游接待总人数 4.15 亿人次，同比增长 7.6%，实现旅游收入 5139 亿元，同比增长 8.2%；据商务部数据，全国零售和餐饮企业实现销售额约 10050 亿元，比上年春节 ① 蔡昉：《继续为实现今年经济社会发展目标任务而努力》，载《人民日报》，2020 年 2 月 12 日 ② 黄奇帆：《新冠疫情下对经济发展和制造业复工的几点建议》，https://www.yicai.com/news/100499981.html ③ IMF 预测：新冠疫情对全球经济影响“轻微”，http://www.cankaoxiaoxi.com/finance/20200214/2401878.shtml 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 黄金周增长 8.5%。“5139 亿”和“10050 亿”这两个数字最近广为流传，很多测算均以此作为依据和基础，以同比 80-90%降幅算，仅今年春节“黄金周”，就损失旅游收入 4111-4625 亿元，损失零售餐饮收入 8040-9045 亿元（图 1）。鉴于这两个数字的重要性，我们需要考察它们是如何得来的，尤其是旅游收入是如何得来的。 图 1：零售、餐饮、旅游等行业受到疫情直接冲击 资料来源：Wind，商务部，中国旅游研究院，民生证券研究院 旅游统计数据是按照《“黄金周”旅游信息统计调查制度》的要求统计汇总得出的。1999年我国开始实行长假制度，国家统计局和国家旅游局于 2000 年“十一”黄金周前联合制定了《“黄金周”旅游信息统计调查制度(试行)》，此后又经过修订，在全国实施，成为“黄金周”旅游统计数据的制度基础。该制度按照“三级