美国经济衰退研究系列之五：美国经济衰退对中国经济的影响

宏观专题报告 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 03 月 31 日 。 美国经济衰退对中国经济的影响 美国经济衰退研究系列之五 证券研究报告 宏观专题报告 西部证券 2020 年 03 月 31 日 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 张育浩 zhangyuhao@research.xbmail.com.cn 潘越 panyue@research.xbmail.com.cn 相关研究 美国经济衰退研究系列之四：失业数据确认美国经济 3 月开始衰退 2020 年 3 月 27 日 美国经济衰退研究系列之三：美联储成为黄金价格的催化剂 2020年 3 月 26 日 美国经济衰退研究系列之二：美国就业市场的快速恶化推动经济衰退 2020 年 3 月 23 日 美国经济衰退研究系列之一：美国经济大概率在 2020 年陷入衰退，2020 年 3 月 22 日 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 新冠疫情影响下，美国上半年经济衰退已成定局。随着各州以及联邦政府防疫力度的迅速加强和相关的财政政策补助，我们判断美国的疫情在4月中旬会出现一些好转的迹象。参考中国与意大利的疫情发展形势，我们认为，随着“保持社交距离”以及软封城政策开始起到效果，美国的新增确诊病例数将在4月前半个月达到峰值。之后美国的疫情进入平台期和下降期，在二季度末得到有效控制。 综合判断下，我们预计2020年Q1-Q4美国GDP年化环比增速分别为-3%、-18%、12%、6%。由于3-4月美国处于疫情高峰，经济活动受到严重影响，短期内需求和供给双降导致经济增速大幅下滑。美国近期颁布的多项财政政策预计将对疫情后期的积极影响较大，疫情稳定之后得到提振，因此三季度有望反弹。 全球主要经济体衰退对中国经济Q2的GDP增速带来1.5%的拖累。海外疫情使得外需下降，我国主要出口商品为高新技术产品和日用消费品，欧美作为主要需求国，服务业下滑超过08年金融危机，预计Q2出口增速下滑30%。进口商品主要依赖于日韩制造业发展，韩国疫情在一季度末得到初步控制。欧美制造业停工主要导致汽车和自动处理设备产业链生产受阻，但整体进口影响相对可控，预计Q2进口增速下滑10%。整体净出口需求损失1.0%GDP。海外疫情对国内造成输入性风险，叠加外需下降影响居民预期收入和消费意愿，消费支出预计损失0.2%GDP，另外制造业投资的影响为0.3%。 从大类资产来看，海外经济衰退和流动性宽松导致无风险利率保持低位，但国内信用利差已处历史低位，A股估值进一步上抬需要疫情拐点出现或国内政策刺激。海外疫情未出现拐点之前，全球经济增长速度显著下行压力不减，预计国债收益率仍将保持下行趋势。大宗商品价格预计震荡下行，其中表现：黑色金属>有色金属>化工品。 中国的政策方面，思路仍然是以保持流动性适当宽裕，同时引导降低融资成本促进实体和地方政府举债投资为主。两条扩内需主要路径为：1）扩大广义财政赤字，增加专项债发行规模，落实加快“新基建”的投资；2）发放大量消费补贴，刺激居民消费支出。我们认为结构性选择上，消费刺激力度将大于基建投资力度，尤其是汽车消费更具向上弹性。 风险提示：全球疫情超预期蔓延 宏观专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 03 月 31 日 索引 内容目录 一、美国经济将在 2020 年上半年陷入衰退 ................................................................... 4 1.1 新冠疫情冲击美国经济 .................................................................................... 4 美国疫情蔓延迅速，目前确诊病例数位于全球第一 ............................................... 4 软封城政策影响经济活动 .................................................................................. 4 1.2 新冠疫情对美国经济衰退的影响几何 ................................................................. 5 基准假设：美国新冠疫情的蔓延节奏 .................................................................. 5 就业市场受到严重打击...................................................................................... 6 需求侧 GDP 的影响 ......................................................................................... 7 1.3 结论 ........................................................................................................... 11 二、欧美经济衰退对中国的影响 ................................................................................ 11 2.1 对中国经济的影响，约 1.5%的 GDP 损失 ...................................................... 11 直接影响一：贸易需求下降，产业链断供，企业破产和居民失业风险上升 ............. 11 直接影响二：疫情输入性风险，叠加外需下降影响居民收入和消费意愿，进而减少消费支出 ....................................................................................................................... 13 直接影响三：外向型制造业企业对资本支出项目撤资或暂停投资计划 ................... 14 潜在影响： 外债规模扩大并且金融机构坏账率风险上升，银行惜贷加剧实体融资困难问题，打击房地产销售和企业资本支出 ....................................................................... 14 2.2 对中国大类资产的影响 ....................................................