2020年二季度宏观经济报告：疫情仍是关键所在，启动内需刻不容缓

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 24 宏观研究 证券研究报告 宏观季报 证券分析师 周喜 022-28451972 相关研究报告  尽管新冠肺炎疫情在中国境内得到有效控制，但其全球蔓延的态势则日渐严峻，面对疫情对经济信心的显著打击，各主要经济体先后采取大力度的货币宽松加以对冲，然而担忧情绪依旧没有消散，而且疫情发展态势也仍不明朗，疫情所带来的现实性冲击和政策性对冲的较量仍将是二季度主导全球乃至国内经济走向的关键力量。  国际方面，疫情冲击令世界各主要经济体景气及信心指数明显回落，应对于此货币调控首当其冲，美联储和英国央行均紧急且大幅下调基准利率，与此同时央行还先后加入扩表行列。尽管美联储进一步加大货币刺激，但是在全球风险偏好大幅提升的情况下，比差模式再度回归，欧元和英镑对美元明显贬值，并推动美元指数迭创新高。然而，需要强调的是，货币对冲可以有效缓和流动性紧张的局面，避免踩踏的不断强化，有效降低波动性，但是在总需求扩张本就孱弱的情况下，受损的需求难以因强有力的货币刺激而回补，只有财政补位方能维稳经济前瞻，提振市场情绪，进而阻滞金融市场价格的持续走低，从而维稳金融杠杆，化解金融风险。  国内方面，1-2 月经济数据的发布令疫情冲击显露无疑，内外需均出现大幅走低，生产也因为复工复产推迟而明显受损。考虑到中外疫情发展节奏的错位，内需在二季度有望逐步好转，而外需则将持续承压，净出口或将持续拖累 GDP；消费方面，尽管存在一定的补偿性需求，但是全部回补显然并不现实，加之消费习惯的恢复难以一蹴而就，其环比改善将相对缓慢；投资中，随着复工复产的推进，制造业和房地产投资增速均有望快速回升，但是外需因疫情而不确定性提升，这在一定程度上会对出口型企业的投资产生负向影响，需要重点关注的则是基建投资的补位力度。  面对疫情对经济的深度冲击，对冲政策持续推进，并将保企业、保就业作为当前主要目标，只有如此方能有效阻断疫情冲击所带来的负向连锁反应，令需求的短期停滞不会演变成中长期的阶段性消失。然而在政策取向上，因为中国经济自身的特点，货币政策仍将凸显结构性特征，没有必要跟随美联储进行大幅降息，而且相对于短期财政刺激对需求的补足，如何推进改革通过优化供给将潜在需要转化为实际需求将更为关键。 风险提示：国际疫情发展超预期 疫情仍是关键所在 启动内需刻不容缓 ――2020 年二季度宏观经济报告 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2020 年 03 月 26 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 24 目 录 1. 疫情冲击全球 政策对冲频仍 .................................................................................................................... 5 1.1 疫情全球大爆发 供给需求受冲击 ................................................................................................... 5 1.2 多国央行及时出手 维稳需求知易行难 ............................................................................................ 8 2. 疫情冲击显现无疑 重点观察政策节奏 ....................................................................................................11 2.1 疫情冲击明显 增速大幅回落 .........................................................................................................11 2.2 PPI 同比承压 通缩魅影再现 ......................................................................................................... 15 2.3 复工仍不完全 需求改善缓慢 ........................................................................................................ 17 3. 多方支持保企业 推进改革稳需求 .......................................................................................................... 19 3.1 全面宽松审慎慢行 结构调节持续加力 .......................................................................................... 19 3.2 稳定内需乃当务之急 财政补位加改革推进 .................................................................................. 20 sPrNtRzRvN9PbP7NmOnNoMoOlOmMnOkPsQtM8OmNnQuOtOpQwMoOmP 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 24 图 目 录 图 1：全球新冠肺炎疫情每日新增数据 ............................................................................................................ 5 图 2：亚洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数