2020美国危机：三大泡沫的形成与破灭

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 疫情只是一个催化剂，引爆了美国的泡沫。美国问题的根源是其自身经济的脆弱性。  谁预测了史诗级的美国失业率飙升和美国危机？自2019年下半年起，我们推出了一系列关于美国经济的深度报告，预判美国失业率拐点将至，预判美国经济2020年会发生危机。美国经济早就隐患重重，疫情只是一个催化剂，引爆了美国的泡沫。美国经济脆弱性的根源是其企业债务泡沫、股市泡沫、就业市场泡沫三大泡沫。  美国三大泡沫是怎样形成的？美国三大泡沫的形成顺序是“企业债务泡沫-股市泡沫-就业市场泡沫”。最早形成的是企业债务泡沫，突出表现是BBB级企业债超发；企业债务泡沫形成的同时，募集资金用于股票回购，催生了股市泡沫；股市泡沫形成后，通过提振财富效应和消费者信心，又进一步推动了就业市场泡沫的形成。  美国三大泡沫将会怎样破灭？我们推演，美国三大泡沫的破灭顺序是“股市泡沫-就业市场泡沫-企业债务泡沫”。目前美国正处在股市泡沫已经破灭、就业市场泡沫刚开始破灭的阶段，接下来还会有企业债务泡沫的破灭。总体看，美国经济还远远没有摆脱麻烦，2020年将是美国经济的衰退年和危机年。  对中国经济将带来哪些影响？短期内，毫无疑问，中国出口产业链和中国经济都将面临很大的下行压力。但也要看到，由于中国疫情控制较好，中国产业链外迁的风险大大降低了。中长期看，疫情将倒逼中国产业链进一步减轻对美欧的上游依赖度，疫情过后，中国在全球产业链中的地位有望进一步提升。  归根结底，这是美国的危机，而不是中国的危机。是美国主导的旧时代的结束，也将是一个新的多极化时代的开始。  风险提示： 全球经济衰退加剧、中国逆周期调节不及预期、深化改革遭遇阻力等。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com 研究助理：付万丛 执业证号： S0100119080008 电话： 010-85127730 邮箱： fuwancong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 宏观研究 2020 美国危机：三大泡沫的形成与破灭 宏观专题报告 2020 年 4 月 7 日 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1. 金融危机后长期低利率，催生了企业债务泡沫 .......................................................................................................... 3 1.1 美国企业在低利率环境大量举债，债务已经泡沫化 ...................................................................................................... 3 1.2 企业债务泡沫的突出表现，是 BBB 级企业债券超发 .................................................................................................... 4 2. 发债募集资金用于股票回购，催生了股市泡沫 .......................................................................................................... 6 2.1 疫情爆发前，美国股市已经脱离了其经济基本面.......................................................................................................... 6 2.2 企业债务泡沫和股市泡沫，是同一枚硬币的两面.......................................................................................................... 7 3. 股市泡沫带来财富幻觉，催生了就业市场泡沫 .......................................................................................................... 9 3.1 美国就业市场虚假繁荣，与真实用工需求背离.............................................................................................................. 9 3.2 就业市场泡沫的形成，源于股市泡沫财富效应............................................................................................................ 11 4. 新冠疫情冲击下美国经济三大泡沫将陆续破灭 ........................................................................................................ 12 4.1 美国资本市场率先反应，股市泡沫首先破灭 ............................................................................................................... 12 4.2 失业率即将爆发式上升，就业市场泡沫破灭 ............................................................................................................... 13 4.3 企业债务负担触顶回落，企业债务泡沫破灭 ............................................................................................................... 15 5. 对中国产业链的影响：短空长多................................................