精选层受理公司巡礼系列：国内射频通信测试仪器龙头公司，创远仪器精选层获受理

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 精选层受理公司巡礼系列 ■创远仪器：提供无线通信与射频微波测试仪器和整体 5G 测试解决方案：成立于 2005 年 8 月，重点拓展无线通信市场、无线电监测和北斗导航市场、以无线通信为主的智能制造市场三个方向，客户包括科研类、认证和运营类、制造类和部分军工类企业，占中移集采约 70%份额。构建了较为完整的无线通信和射频微波测试仪器产品线，尤其在 5G 测试领域，在国内市场实现进口替代并出口欧美等海外市场。公司从 2012年起先后牵头承担了8 个国家“新一代宽带无线移动通信网”科技重大专项课题开发任务和其他国家或地方重大科研任务，承担了上海无线通信测试仪器工程技术研究中心的持续建设任务，因对 4G 网络测试的卓越贡献，荣获 2016 年度国家科学技术进步奖特等奖；被评为“2017 年度国家知识产权优势企业”。作为 IMT-2020（5G）推进组成员，公司全面展开 5G 通信测试技术研究，参与国家 5G 测试规范及标准制定，推出一系列面向 5G 的产品及测试解决方案。 ■聚焦研发和销售环节，自研业务增长迅速，代理业务萎缩。公司自主研发与合作研发相结合，与高校、研究所、主管部门、同行业领先企业、下游龙头客户等共建研发课题组，共同推进国内 5G 等前沿技术发展。公司通过代理商销往境外的产品收入占比不足 5%，境内销售以直销为主，其中销往华为、台积电的产品须先销售给控股股东创远电子。公司聚焦研发和销售环节，生产环节主要是组装、调试和测试检验，其他生产环节大多外包，产品生产周期较短。2019 年，公司自研产品销售收入占比 87.6%，代理销售的贸易业务收入占比 11.17%，针对无线电监测领域的频谱软件开发等技术服务收入占比0.34%，并于 2019 年开拓了测试仪器租赁业务，实现 195.27 万租赁业务收入，占比 0.89%。自研产品相关业务收入占比从 2017 年的 51%增至 2019 年的88.83%。2019 年，公司实现营业收入 2.2 亿元（+2.22%），归母净利润 3160.61万元（+25.69%），毛利率 46.03% (+11.51pct)，净利率 14.35%(+3.88pct)。 ■行业视角：国外巨头基本垄断全球市场，政策支持＋市场需求增长，国内企业抢滩 5G 测试。根据灼识咨询报告，全球无线通信与射频微波测试仪器市场持续稳定增长，市场规模从 2015 年的 488.8 亿元增长到 2019 年的 661.86亿元，预计到 2024 年，市场规模将达到 884.64 亿元，2019-2024 年年复合增长率为 5.97%。我国无线通信及射频微波测试仪器行业市场规模从 2015 年的78.21亿元增长到2019年的132.37亿元，预计到2024年，市场规模将达到250.65亿元，2019-2024 年年复合增长率 13.62%。无线通信及射频微波测试仪器行业竞争壁垒高，市场高度集中，全球几大巨头基本垄断产品、技术和市场，国内厂商绝大部分产品主要集中在中低端市场。近年来，由于国内对行业提供财税、技术、人才等多方面支持，且智能制造、5G 网络和设备等测试需求增长迅速，国内企业技术水平不断提高并打破技术垄断，国产设备在产品性价比、售后服务等方面的优势逐渐显现。随着 5G 网络频率逐步向毫米波等高频延伸，测试仪器需要覆盖更宽的频率范围，OTA 测试方法和测试技术正在快速的发展中；随着 5G 应用场景增加，测试仪器需要实现复杂网络环境下Table_Tit le 2020 年 05 月 23 日 国内射频通信测试仪器龙头公司，创远仪器精选层获受理 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 线下教培机构逐步复课，回望整体受影响程度如何？ 2020-05-18 全市场科技产业策略报告第六十六期 2020-05-17 教育公司证券化再加速， 3家已精选层辅导，数十家推进上市中 2020-05-16 IPO 观察：瑞鹄模具 等 4 家企业 IPO 过会，本期 协创数据 或值得追踪 2020-05-15 德鑫物联：物联网 RFID 行业龙头企业，产品结构优化带来毛利率提升 2020-05-14 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 的测试要求，目前国内支持 NB-IoT 技术的测试设备相对较少，亟需低成本、高指标的 NB-IoT 测试仪器完善产业链发展；在 5G 时代，由于多天线技术、载波聚合及毫米波频段的应用下，移动终端的基础射频元器件及模块设计变得越来越复杂，测试仪器需要实现更高性能的硬件测试要求。国内外测试企业开始新的一轮研发、生产投入，抢占市场份额。 ■横纵对比：国外企业营收规模大、技术先进、市场广阔；创远产品线完整，净利率和研发费用率较高。是德科技、日本安立、罗德与施瓦茨等国外企业产品线完整，业务遍及世界多个国家和地区，营收规模远超创远仪器等国内企业；中电仪器研发能力强，整体技术指标达到国际先进水平；东方中科是代理商和综合服务商，在国内销售渠道上具有优势。  从收入规模来看，2019 年是德科技、安立、EXFO、东方中科、创远仪器营收分别为 43.03 亿美元、9.01 亿美元、2.87 亿美元、1.45 亿美元、3103万美元。在净利润方面，2019 年是德科技、安立、EXFO、东方中科、创远仪器净利润分别为 6.21 亿美元、8096 万美元、-248 万美元、996 万美元、445 万美元。  从利率来看，2019 年是德科技、EXFO、安立、创远仪器、东方中科毛利率分别为 58.89%、58.63%、51.03%、46.03%、19.89%；2019 年是德科技、创远仪器、安立、东方中科、EXFO 净利率分别为 14.43%、14.35%、8.95%、6.86%、-0.86%，创远仪器净利率较高。从费率来看，2019 年 EXFO、是德科技、安立、创远仪器、东方中科销售与管理费用率之和分别为34.38%、26.84%、26.2%、12.23%、10.8%。2019 年创远仪器、EXFO、是德科技、安立、东方中科研发费用率分别为 23.49%、17.62%、15.99%、12.12%、2.52%。创远仪器组织结构与国外企业相比较为简单，以内销为主，销售与管理费用率较低；由于参加多项国家和地方科研专项，且加大 5G 测试技术与产品研发力度，创远仪器研发费用率领先。 ■风险提示：市场竞争加剧，关键核心器件依赖进口风险；无形资产和开发支出余额大，摊销增加或导致利润下滑风险；规模扩大带来管理风险，竞争加剧带来人才流失风险等。 tOtPsQuMxP8OcM6MoMnNtRpPlOnNmRfQnPnQbRrQpQNZmMrOxNsPzQ 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：创远仪器