2020年中期策略会~轻工行业专题策略报告：“口红经济”持续火热，家居、造纸景气回升

华西证券2020年中期策略会——行业专题策略报告轻工行业首席分析师：徐林锋SAC NO：S1120519080002“口红经济”持续火热，家居、造纸景气回升2020年05月请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告2020年下半年轻工行业投资策略2主线一：家居板块估值修复，配置正当时，坚守“竣工回暖+工程渠道”两条主线。地产竣工端回暖提振终端需求，工程渠道红利持续释放助力龙头快速提升市场份额；疫情使一季度业绩短暂承压，最差的时候已经过去，4月以来家居企业订单持续改善，后续业绩有望持续修复。且近期地产资本持续入股家居产业链，激发市场关注热情。重点推荐：欧派家居、顾家家居、公牛集团、美凯龙、敏华控股（H股）；受益标的：江山欧派、志邦家居、皮阿诺、惠达卫浴。主线二：左侧布局造纸板块。4月文化纸价格出现较大幅度回调，主要系疫情导致海外纸产品在中国市场倾销所致。然而在价格回调后，下游经销商有了补库的打算。目前文化纸价格已经企稳，随着需求的不断恢复，纸价有望在未来得到提振，5月或为全年纸价最低点。中长期看，疫情作为供给侧外生冲击，基本面脆弱、抗风险能力差的中小企业恐将难以为继，预计行业洗牌加速。未来行业龙头将通过并购整合不断提高市场势力，遵循马太效应强者恒强。重点推荐：太阳纸业、博汇纸业、岳阳林纸。主线三：“口红经济”品种—美妆、生活用纸、文具。4月化妆品零售额增速同比上涨3.5%，较3月增速扩大15.1pct；随着线下客流恢复，以及线上新零售模式推进，化妆品消费将持续修复。受益“颜值经济”，国内化妆品行业保持高景气度，国货龙头大有可为，有望通过多产品、多品类、多品牌战略持续提升份额。而具备必选消费品属性的生活用纸，一方面需求稳健，另一方面利润端则受益浆价的低迷而进一步提振；文具板块短期办公防疫物资占比提升，并伴随着疫情结束而恢复需求，龙头核心竞争力突出且成长逻辑明确。重点推荐：上海家化、珀莱雅、丸美股份、中顺洁柔、晨光文具。风险提示：海外疫情持续发酵；地产调控政策风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。nQnRoMxPxPbRaO7NpNrRoMnNeRpPsMlOrRnO6MmNnQxNrMrMNZmQqO3目录12020年上半年回顾：刚需为王，Q2景气度回升23456轻工行业年报及一季报小结家居：至暗时刻已过，看好竣工+精装两条主线造纸：左侧布局好时机化妆品：行业增速回暖，景气回升明显文具：疫情期间防疫物资放量，复工复产助力行业快速回暖42020年上半年回顾：刚需为王，景气度回升11.1 受疫情影响，中宏观大环境压力较大5资料来源：Wind，华西证券研究所2月后PMI有所修复1-4月全国住宅新开工面积累计同比下降18.7% ，全国住宅竣工面积累计同比下降14.5%3月和4月家具及其零件出口金额分别同比下降16.1%和13.3%。1-4月全国社零同比下降16.2%。1.2 2020年上半年回顾：刚需为王，Q2景气度回升6轻工板块上半年有小幅相对收益：轻工板块上半年整体下跌4.2%，跑赢沪深300指数1.26个百分点。我们认为，一方面是因为部分子板块为必选消费品，受到疫情的影响较小，且例如消毒湿巾、线上远程办公等需求大增；另一方面，Q2行业景气度有所回升，家具购买等虽然受疫情影响有所延迟，但疫情控制后需求逐步得到释放。文娱用品子板块表现相对较好：从各子板块来看，文娱用品/家具/造纸/包装印刷上半年涨幅分别为1.97%/-1.27%/-2.93%/-10.35%。图：年初至今轻工制造（申万）与沪深300指数走势（截至5月26日）资料来源：Wind，华西证券研究所图：年初至今轻工各板块收益（截至5月26日）1.3 2020年上半年回顾：南下北上资金流动情况7北上资金偏好持有业绩表现良好的个股2019/9/302019/12/312020/1/312020/2/292020/3/312020/4/292020/5/252020年至今变化欧 派 家 居10.60%13.82%15.82%19.91%18.91%21.94%24.70%+10.88%顾 家 家 居19.27%18.26%17.62%14.95%10.56%10.56%10.13%-8.12%志 邦 家 居1.00%1.94%3.08%6.85%8.29%9.42%3.73%+1.79%大亚圣象2.84%4.97%6.29%6.15%5.88%5.43%5.00%+0.03%曲美家居0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%-0.00%索菲亚13.66%24.87%26.96%28.93%25.90%26.31%31.11%+6.24%尚品宅配11.71%10.98%10.37%9.70%8.68%9.14%9.34%-1.64%美克家居0.73%1.04%1.12%0.49%0.37%0.57%0.46%-0.58%宜华生活0.98%0.69%0.44%0.41%0.32%0.32%0.32%-0.37%好莱客5.42%6.24%5.61%5.44%5.38%5.38%5.80%-0.44%中 顺 洁 柔15.45%14.60%18.71%17.73%16.44%15.32%15.31%+0.71%山鹰纸业1.39%2.35%1.75%1.94%1.42%1.37%1.27%-1.08%晨鸣纸业0.44%1.09%0.73%0.85%1.50%1.92%1.48%+0.38%太 阳 纸 业1.37%2.89%3.11%2.95%3.02%2.65%2.22%-0.67%晨 光 文 具11.01%12.07%12.89%11.33%8.98%9.83%9.34%-2.73%裕同科技1.07%3.22%3.51%4.17%3.67%3.82%3.75%+0.54%奥瑞金1.63%1.54%1.87%1.38%1.56%3.59%3.24%+1.70%2019/9/302019/12/312020/1/312020/2/282020/3/312020/4/292020/5/252020年至今变化敏 华 控 股17.27%14.85%14.86%14.84%15.86%16.01%16.17%+1.32%红 星 美 凯 龙14.86%15.03%15.16%15.13%15.63%15.79%15.92%+0.89%玖龙纸业1.56%1.69%1.53%1.40%1.65%1.55%1.51%-0.18%理文造纸0.84%1.06%1.03%1.11%0.95%0.76%0.50%-0.56%恒安国际0.52%0.62%0.92%1.17%1.50%1.74%1.72%+1.10%维达国际0.06%0.03%0.04%0.04%0.27%0.59%0.70%+0.67%北上资金持股占A股标的自由流通股比例南下资金持股占港股标的流通股比例资料来源：Wind，华西证券研究所8轻工行业年报及一季报小结22.1 2019&2020年Q1重点个股业绩回顾（营收）9资料来源：Wind，华西证券研究所家居短期受疫情影响最大。疫情阻止了消费者购买家居的行为，虽然需求只会延后，不会消失，但短期依然对家居企业造成