科创板系列研究（十四）：新规落地，红筹有望加速回归

新规落地，红筹有望加速回归——科创板系列研究（十四）分析师：王德伦S0190516030001李美岑S0190518080002研究助理：张日升报告日期：2020-06-09证券研究报告科创板系列研究报告和观点回顾2系列日期报告题目观点回顾一20200304科创板2019年业绩增速放缓，盈利质量提升 19年年报出炉，科创板业绩增速放缓，盈利质量提升二20200309科创板低估值高增长个股表现优异年报出炉后个股表现分化，低估值、高增长个股表现优异三20200317当前科创板与2019年11月底部的六点比较经历回调，六大指标表明板块交易热度和估值恢复接近前期常态四20200324跟踪科创板风向标，把握成长股行情交易工具丰富、偏重新兴成长，科创板可能是创业板先行信号五20200331科创板打新全解析新股市场回暖，规模5亿元基金，中性情形期望收益率约3.7%六20200408科创板减持新规全解析新增非公开转让、配售两种减持方式，较传统三种方式更市场化、高效化七20200414解析科创板首例重组申请重组、减持等制度日益完善，重大资产重组加速优质资产注入科创板八20200421 科创板与新三板精选层基本面比较兼影响分析 综合六项比较结果，科创板的新兴成长属性更为占优九20200428机构配置能力显现，重仓股大幅领跑机头投资者逐步提升对于科创板配置比例，七大重仓股组合超额收益明显十20200507关注机构配置的一季报高成长、低估值个股 20年一季报公布后，低估值、高成长、机构重仓个股接下来可能跑赢市场20200511科创板百页洞见（100页深度报告）科创板制度建设、板块趋势与投资机会全方位解析十一20200519首批科创板基金的潜在配置标的有哪些？首批科创板基金申报，潜在配置标的存在四条思路分析十二20200526科创板的分析师覆盖特征和个股表现科创板分析师覆盖偏好大市值高成长个股，覆盖个股超额收益明显十三20200602科创板阶段性的三次顶部与两次底部特征短期板块相对关注风险和防御，中期科创板运行空间逐渐明晰mNoNqOvMqRpPrOoNrOqMoP8OaO7NoMnNtRqQlOpPtNjMoPpPaQmOsRvPnMwOMYoMxO新规落地，红筹有望加速回归3红筹回归科创板指导性文件密集出台，红筹上市有望加速破冰：继4月30日，证监会发布《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》后，上交所发布《关于红筹企业申报科创板发行上市有关事项的通知》，进一步完善相关安排，提升红筹企业上市的规则包容性；美参议院通过《国外公司问责法案》，中概股回归需求愈发迫切。新规解读：（1）特殊权利优先股可在上市前转化为普通股，对赌协议处理更包容；（2）放宽上市股本限制，淡化市场规定差异影响；（3）细化“营业收入快速增长”要求的具体标准，多元标准助各类优质红筹企业上市；（4）“面值退市”以人民币为基准，以针对红筹企业以外标明面值情况。日常跟踪：1）新股方面，上周德马科技上市，金宏气体、复旦张江、神州细胞、泽达易盛、联赢激光询价，本周燕麦科技上市。2）解禁方面，6月关注祥生医疗、迈得医疗、普元信息、建龙微纳、硕世生物等。3）行情方面，以市值加权收盘价衡量，上周科创板整体上涨5.2%，创业板涨3.7%，全部A股涨3.1%，持续上升态势。上周新一代信息技术产业涨跌互现，鸿泉物联、奥福环保、财富趋势、建龙微纳、兴图新科分列涨幅榜前五。4）成交热度方面，上周科创板整体成交1294亿元，较前两周上升273亿元，与创业板比值为18.0%，较前两周17.9%上升0.04个百分点；上周换手率9.5%，较前两周上升1.4个百分点；整体法PE估值从前两周74.3x上升至上周末的78.2x。5)融资融券方面，上周融券、融资余额各从41.8、102.5亿元升至44.3、110.8亿元，两融市值占比维持在0.9%，融资融券比维持在2.5。风险提示：本报告为行业数据整理分析类报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。改革层层推进，红筹企业上市在路上4本页资料来源：证监会、上交所，兴业证券经济与金融研究院整理，数据截止2020年6月5日我国资本要素市场化改革层层推进，自2018年以来，相继推出多项法律法规，为红筹企业上市提供政策、规则支持。红筹回归科创板指导性文件密集出台，红筹上市有望加速破冰。继2020年4月30日，证监会发布《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》后，2020年6月5日，上交所发布《关于红筹企业申报科创板发行上市有关事项的通知》，进一步完善相关安排，提升红筹企业上市的规则包容性。• 上交所《关于红筹企业申报科创板发行上市有关事项的通知》，进一步完善相关安排，提升规则包容性2020.6• 证监会《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》，降低红筹企业回归的市值门槛2020.4• 上交所《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》，明确红筹股上市要求2019.3• 证监会《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，明确红筹企业可在科创板上市2019.1• 《公司法》131条修正，允许同股不同权公司直接上市2018.10• 证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，同股不同权公司可通过CDR上市2018.3外部压力上升，改革为中概股回归护航5本页资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理，数据截止2020年6月5日2020年5月20日，美国参议院通过《国外公司问责法案》；6月4日，美方出台《关于保护美国投资者免受中国公司重大风险的备忘录》。《法案》单方面要求中国公司无条件出具审计底稿（长臂管辖），违背2013年5月7日中美签订的执法合作备忘录，即允许PCOAB向证监会请求协助出示审计底稿等材料。《法案》要求披露公司自证不被外国政府控制，且包含“特殊化”中国条款。为在美国上市的公司提供审计服务的会计师事务所，需接受美国上市公司会计监管委员会（PCAOB）审查若PCAOB连续三年无法对事务所及其审计记录进行审查，则该公司审计的证券将被禁止在美国交易不受PCAOB审查的财年内，需向SEC提交额外信息，包括外国政府所持公司股份的百分比、董事会中所有中国官员的姓名、公司章程中党派信息等新规解读：优先股可转化为普通股，对赌协议处理更包容6本页资料来源：上交所，兴业证券经济与金融研究院整理，数据截止2020年6月5日针对红筹企业上市之前对赌协议中普遍采用向投资人发行带有特殊权利的优先股等对赌方式，明确如承诺申报和发行过程中不行使相关权利，可以将优先股保留至上市前转换为普通股，且对转换后的股份不按突击入股对待，为对赌协议的处理提供了更为包容的空间。• 红筹企业向投资人发行带有约定赎回权等优先权利的股份或可转换债券，应约定并承诺在申报和发行过程中不行使优先权利，并于上市前终止优先权利、转换为普通股对赌协议处置• 在招股说明书中披露优先股的入股和权利约定情况、转股安排及股东权利变化情况，转股对发行人股本结构、公司治理及财务报表等的影响，股份锁定安排和承诺等，并进行充分风险提示信息披露• 保荐人、发行人律师及申报会计师应对优先股投资人入股