煤炭开采行业：整合提速，全面看多山西“国改”

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 07 月 23 日 煤炭开采 整合提速 全面看多山西“国改” “国改 ”浪潮至，掘金山西正当时。6 月 30 日，中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案（2020~2022 年）》。该方案的出台意味着国企改革的目标、时间表、路线图进一步明确，将进一步加速国企改革，从规模到质量，特别是实际效益将进入一个新的阶段。年初至今，山西省国企改革已现加速迹象，接连组建“新焦煤集团”、“新建投集团”，表明山西省正瞄准深层次矛盾和关键环节，按照“根上改、制上破、治上立”的基本要求，进入全方位深化推进国资国企改革阶段。 山西“国改 ”势在必行，煤企首当其冲。国资国企改革是事关山西转型综改全局，事关山西国企长远健康发展的重大战略问题，作为煤炭大省，国有煤企改革是山西国资国企改革重点。  一方面，尽管山西省近年来持续进行产业结构调整，但高度依赖煤炭和能源的传统经济模式仍未发生实质改变，煤炭产业仍占据“半壁江山”，因此山西国企改革成效取决于煤企改革；  一方面，长期以来，山西省属煤企过度追求延伸产业链，贪大求全，普遍存在大而不强、全而不精等现象。 专业化兼并重组或是山西煤企改革的主要方向。“焦煤集团与山煤集团重组”、“成立潞安化工集团”是山西省首次对煤炭领域这一主导产业进行专业化重组尝试，为今后指明了方向。我们认为山西煤炭企业未来将按照分煤种、分业务进行专业化重组，板块化经营，打破原先煤企各自为政、产品重叠、互相竞争的格局。通过兼并重组，建立按煤种划分的专业化煤炭生产集团，实现强强联合，突出动力煤、无烟煤、炼焦煤三大资源品牌优势，达到“做强做优做大国有企业”和打造“国家能源战略基地”的改革要求，全面提升山西煤企在全国煤炭行业中的地位。 投资建议：关注资产注入及转型预期。资产注入方面，综合考虑企业集团内部资源按相近产业进行板块重组是大势所趋，且上市公司往往是省内细分领域龙头企业，以及提升资产证券化率的要求，最有可能成为跨集团资源整合的平台，可注入资产空间巨大，重点关注阳泉煤业、潞安环能、西山煤电、大同煤业。转型升级方面，考虑到山煤集团与焦煤集团合并后，山煤国际与西山煤电面临同业竞争问题，我们预计未来山煤国际或逐步剥离煤炭业务，向新能源领域转型，重点关注。 风 险提示：山西国企改革进度不及预期，煤价大幅下跌。 增持（维持） 行 业走势 作 者 分析师 张 津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 相 关研究 1、《煤炭开采：强烈推荐低估龙头 全面布局山西国改》2020-07-20 2、《煤炭开采：年报&一季报综述：煤价下跌压制业绩 Q2 或现全年低点》2020-05-06 3 、《 煤炭 开采 ：走 出至 暗时 刻 煤 价企 稳在 即 》2020-04-19 重 点标的 股 票 股 票 投 资 EPS （ 元） P E 代 码 名 称 评 级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 600546 山煤国际 增持 0.59 0.65 0.66 0.73 21.73 19.72 19.42 17.56 600348 阳泉煤业 — 0.71 0.57 0.68 0.71 7.82 8.66 7.32 6.95 601699 潞安环能 — 0.80 0.71 0.78 0.83 9.13 9.30 8.47 7.95 000983 西山煤电 — 0.54 0.39 0.42 0.45 11.29 11.01 10.38 9.54 601001 大同煤业 — 0.54 0.45 0.48 0.52 8.21 11.88 11.05 10.17 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所(未评级公司为 wind 一致预期) -32%-16%0%16%32%2019-072019-112020-032020-07煤炭开采 沪深300 2020 年 07 月 23 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.“国改”浪潮至，掘金山西正当时.............................................................................................................................3 1.1.“国改”驶入快车道，兼并重组是最大看点......................................................................................................3 1.2.多箭齐发，山西国企改革向纵深挺进............................................................................................................4 2.山西“国改”势在必行，煤企首当其冲 ......................................................................................................................5 2.1.国有资本产业布局不合理，煤炭仍占“半壁江山”............................................................................................6 2.2.大而不强、全而不精是煤企普遍问题............................................................................................................7 3.专业化兼并重组或是山西煤企改革的主要方向 ........................................................................................................9 4.混改、内部挖潜亦值得期待................................................................................................................................. 12 5.投资建议 ............................................................................................................................