建材行业深度报告：集中度提升孕育老建材核心资产

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 建材行业深度报告：集中度提升孕育老建材核心资产 2020 年 08 月 06 日 看好/维持 建材 行业报告 分析师 赵军胜 电话：010-66554088 邮箱：zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 研究助理 韩宇 电话：010-66554041 邮箱：hanyu_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480119070045 投资摘要： 传统建材公司市值不断创出历史新高。作为传统行业的建材，我们一直以来看好推荐分别代表瓷砖、减水剂、水泥和防水材料行业的蒙娜丽莎、垒知集团、祁连山和东方雨虹等传统公司市值不断创出新高，涨幅分别高达 321%、107%、273%和 400%。可以看出这种现象的出现并非偶然和个案，而是具备行业系统性的原因。 行业结构优化，优秀和龙头公司市占率提升成就持续发展新路径。通过各个行业集中度的提升趋势看，瓷砖、减水剂、水泥和防水材料等行业集中度在不断地提升当中，而集中度提升的背后是这些行业中优秀和龙头公司市场占有率的提升，在传统行业需求空间增长下降甚至萎缩的情况下，优秀和龙头公司趁势拓展自己的市场份额，不断提升自己的规模效应成为传统建材行业中优秀和龙头公司的发展新路径。 集中度提升背后是市场竞争加剧、政策推动和下游集中度提升等共同作用的结果。建材行业随着需求空间增速下降和萎缩，叠加行业产能投放较多，导致产能过剩，行业环境恶化，一轮轮周期的波动让一些弱势企业被迫退出市场。同时国家不断趋严的产能控制、落后产能淘汰、产品质量要求提升、环保政策压缩了劣质企业的发展空间，增加了生产经营成本导致劣质企业关停、倒闭和破产。下游行业集中度提升对企业参与提出更高的要求和标准，挤压劣质企业市场空间。这些都为优秀和龙头公司发展腾挪出新空间。 新冠疫情加速劣质企业淘汰，并落地增量需求新空间。新冠疫情对全球经济造成巨大的影响，全球经济增长急刹车，失业率高增，稳增长带来全球流动性宽松的政策模式。面对外部环境风险，中国固定资产投资作为稳增长有效方法，传统基建仍为支柱力量，同时房地产投资增长的韧性强，随着前期稳增长政策落地，内需建材行业增量需求将会显现，带动行业新的发展。同时疫情对中小企业又进行了一次很强的市场淘汰，疫情之后中小企业的恢复也较慢，这进一步加速了传统建材行业集中度提升的速度。 供给和需求双驱力，内需老建材铸造优质核心资产。行业集中度提升趋势的驱动不但没有变化，疫情反而加速了这个趋势，对于优秀和龙头公司在行业供给端和需求端存在着市场占有率提升的双重驱动，传统建材公司的原有成长路径会走的更顺畅。在中国经济率先复苏情况下，中国资产成为优质资产，中国的内需建材是中国内需政策和供给结构优化的最大受益者。老建材行业集中度不断提升的趋势铸就出核心资产。 风险提示：增量需求落地情况低于预期、疫情发展出现不可控因素。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 蒙娜丽莎 1.08 1.37 1.97 2.44 38 30 21 17 5.03 强烈推荐 垒知集团 0.58 0.79 1.07 1.34 18 13 10 8 2.70 强烈推荐 东方雨虹 1.44 1.93 2.43 2.97 38 29 23 18 6.32 强烈推荐 冀东水泥 2.00 2.41 3.00 3.25 9 8 6 6 1.63 强烈推荐 中国巨石 0.61 0.59 0.91 1.22 20 20 13 10 2.39 强烈推荐 祁连山 1.59 2.46 2.73 3.20 13 8 8 6 1.89 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所， P2 东兴证券深度报告 建材行业深度报告：集中度提升孕育老建材核心资产 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 奇怪的现象：传统建材行业有些公司市值持续扩张....................................................................................................................... 4 2. 行业结构嬗变孕育龙头和优秀公司发展新路径............................................................................................................................... 5 2.1 建材行业龙头和优秀公司市占率逐步提高，行业集中度不断提升 ........................................................................................ 6 2.2 龙头和优秀公司乘势而为不断布局，提升市占率 .................................................................................................................... 7 3. 去投资和绿色发展时代，市场竞争和政策加剧落后企业环境恶劣............................................................................................... 7 3.1 经济发展转型后，市场竞争推动导致落后企业生存环境恶劣 ................................................................................................ 7 3.2 环保、产能控制和淘汰等政策迫使落后企业退出市场 ............................................................................................................ 9 3.3 下游集中度提升对企业标准提高，挤压小企业的空间 .......................................................................................................... 11 4. 新冠疫情加速小企业淘汰，落地增量需求带来发展新空间.............................................................................................