行业利差及产业链高频跟踪月报2020年第07期：上游和地产基建产业链景气较高，建议配置等级逐步下沉

1 债券研究 债券研究 证券研究报告 2020 年 08 月 07 日 上游和地产基建产业链景气较高，建议配置等级逐步下沉 ——行业利差及产业链高频跟踪月报 2020 年第 07 期 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 姚洋 A0230518030001 yaoyang@swsresearch.com 研究支持 刘宁 A0230519090003 liuning@swsresearch.com 武文凯 A0230119060003 wuwk@swsresearch.com 联系人 武文凯 (8621)23297818×7490 wuwk@swsresearch.com 本期投资提示：上游和地产基建产业链景气较高，消费偏弱，通胀压力抬头，建议配置等级逐步下沉。  行业利差与成交情况：7 月 1-3 年期信用利差整体走扩，5 年期信用利差整体收窄，等级利差全面收窄，期限利差方面 3 年-1 年全面走扩，5 年-3 年全面收窄。7 月 19 个行业中有 16 个超额利差下行，其中电气设备、化工和航空运输下行最多，分别为 18/16/15BP，造纸上行最多,为 76BP。  大宗商品：7 月动力煤价格平稳，环渤海四港区库存虽然升幅较大但同比仍较去年低10.1%。火电和水电发电量均保持增长，表明工业生产景气度较高。钢铁价格表现较强，7月建筑施工淡季的原因呈“板强长弱”格局。虽然钢材库存明显回升，但贸易商对后市心态较乐观，主动进行补库存。铁矿石价格继续强势，钢厂盈利维持低位。焦煤焦炭受下游钢铁盈利不佳影响，价格双双走弱。7 月国际原油价格反弹，支撑上游烯烃类、PX、产品价格走强，但下游石化产品普遍进入消费淡季，塑料、橡胶、化纤等产品整体价格偏弱，仅有个别产品如 PE、PS 和顺丁橡胶受成本推动而上涨。煤化工方面，甲醇、电石和尿素价格不同程度下跌，PVC 和纯碱则在需求和预期支撑下上涨。基本金属普涨的局面反映国内经济恢复较快，尤其地产、基建、汽车等产业景气度较高，并且市场预期下半年新基建将发力，对应铝和锌的价格表现强势，铜则更多受供给端预期的影响，而铅则是成本支撑下的跟随上涨。  建筑地产与交运消费：7 月建筑 PMI 环比上升 0.7 至 60.5，但淡季期间施工进度较慢，导致水泥价格整体下跌。地产销售继续改善，房价同环比保持上涨趋势，库存去化加速，土地成交火爆，房贷利率连续 8 个月下降，预计地产产业链仍然维持高景气。7 月乘用车零售销售增速由负转正，批发销售增速有所回落。空调与冰箱销售恢复较好。交通运输方面，6 月国内铁路和公路运输恢复明显，航空客运和货运恢复较慢，港口吞吐量回到正常增速水平，快递收入维持 20%以上增长。7 月国际干散货运价回调，集运 SCFI 各地区涨多跌少，波斯湾线运费涨幅最大。零售消费端，农产品价格大幅上涨，尤其猪肉和蔬菜价格环比分别上涨 14.9%和 7.3%，7 月 CPI 有上行压力。消费者信心指数继续下滑至 2017 年 6月以来的低位，将制约消费需求恢复速度。  利率债&产业债投资策略：大宗商品价格表现总体较强，一方面受国际油价反弹，另一方面因工业生产景气度较高。地产与基建产业链继续维持高景气，对上游产品有拉动作用。农产品价格上涨推升通胀压力，通胀预期有所抬头。的消费者信心不足制约消费需求恢复速度。利率债，我们继续维持 6 月 2 日发布的报告《牛转熊启动 顺势而为—2020 年下半年债券市场投资策略》中看空下半年债市的观点不变，维持 2021 年上半年 10Y 国债收益率高点到 3.5%左右的判断不变。信用债，产业债，中上游景气度依然好于下游，短期内仍以中高等级为主，票息策略重要性提升，逐步下沉中低等级国企、中国高等级民企，行业配置推荐有色、化工、地产、机械、汽车和建筑。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 1. 动力煤-电力产业链 ........................................................ 6 1.1 动力煤：7 月环渤海动力煤指数上涨，库存上升 ................................ 6 1.2 电力：7 月全国 25 省发电量同比增长 4.47% ..................................... 6 2. 焦炭-钢铁-机械产业链 .................................................. 7 2.1 焦煤焦炭：焦煤稳中略降，焦炭大跌 .................................................... 7 2.2 钢铁：7 月钢价反弹，社库和厂库均上涨，贸易商主动补库存 ...... 8 2.3 工程机械：6 月挖掘机销量同比增长 62.9% ..................................... 10 3. 石油化工、基础化工产业链 ......................................... 11 3.1 石油化工：油价反弹，石化产品进入消费淡季 ................................ 11 3.2 煤化工：检修复产回升供给，需求依然低迷 .................................... 14 4. 有色金属板块 .............................................................. 15 5. 建材建筑-地产基建产业链 ........................................... 17 5.1 建筑建材：建筑业 PMI 上升，水泥价格整体下跌 ........................... 17 5.2 地产：7 月销售继续改善，土地成交增速提高 ................................. 18 6. 下游需求板块：汽车-家电-交运-零售消费 ................... 20 6.1 汽车-家电：7 月乘用车零售增速由负转正，空调、冰箱销量恢复较好 ...................................................................................................................... 21 6.2 交通运输：国内公路和铁路运输恢复较好，海外干散货运价下跌，集运各线路涨多跌少 ..................................................................................... 22 6.3 零售消费：7 月