2020H1游戏行业回顾：行业高增长，出海+云游戏呈亮点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年08月10日 传媒 增持（维持） 朱珺 SAC No. S0570520040004 研究员 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com 周钊 SAC No. S0570517070006 研究员 010-56793958 zhouzhao@htsc.com 1《传媒: 微软 xCloud 云游戏即将试水安卓》2020.08 2《万达电影(002739 SZ,买入): 20H1 业绩承压，复映后黎明初现》2020.08 3《传媒: 供需恢复中，电影大片望逐步定档》2020.08 资料来源：Wind 行业高增长，出海+云游戏呈亮点 2020H1 游戏行业回顾 游戏行业延续高景气，龙头竞争力加强，云游戏有望催化，建议积极关注 中国音数协游戏工委(GPC)等发布《2020 年 1-6 月中国游戏产业报告》，行业上半年市场规模同增 22.34%，延续高景气度。当前行业呈现出以下特征：龙头强者恒强，并通过研运一体提升营收稳定性；出海市场发展快速，我国自研游戏竞争力提升，带来新的增长点；云游戏发展迅速，日益成为行业关注重点，各大厂商深入布局，行业有望迎来催化。另外，从已披露中报业绩预告来看，板块内大多公司均表现优秀，同时下半年新品较多，也有望带动业绩增长。我们坚定看好游戏板块投资机会，推荐标的包括三七互娱、完美世界、宝通科技等。 游戏市场发展势头强劲，移动游戏成市场主力，出海表现亮眼 根据《2020 年 1-6 月中国游戏产业报告》，20H1 中国游戏市场实际销售收入达 1,395 亿元，同比增长 22.34%；中国游戏用户达 6.6 亿人，同比增长 1.97%。其中，自研游戏表现优秀，20H1 自研游戏国内销售收入达 1,201亿元，同比增长 30.08%；自研游戏出海销售收入 75.89 亿美元，同比增长36.32%。移动游戏为市场营收主力，20H1 移动游戏销售收入 1,047 亿元，同比增长 35.81%，其优秀表现为行业增长提供重要支撑。 研运一体已成头部厂商发展趋势，“内容+宣发”成竞争力壁垒 研运一体能够提升游戏质量、延伸生命周期，提升收入稳定性。市场逐渐进入存量竞争时代，头部厂商纷纷布局研运一体化，提升市场竞争力和收入稳定性。我们认为，流量红利消失，市场竞争加剧，产品内容质量以及产品宣发推广方面的实力已成游戏厂商脱颖而出的必要条件，只有具备优秀的产品研发能力以及运营能力的游戏厂商才能取得竞争优势。 游戏出海大势所趋，龙头布局打开增长新空间 2019 年我国自研游戏出海收入达 111.9 亿美元，同比增长 16.68%。20H1出海势头强劲，自研游戏出海营收达 75.89 亿美元，同比增长 36.32%。手游出海红利吸引头部厂商布局，扩大收入来源和盈利空间，提升稳定性，推动龙头厂商估值中枢提升。 5G 新基建催化云游戏发展，云游戏成头部厂商竞争高地 5G 建设加速将显著提升云游戏的画面效果、操作流畅性和终端自由度。20年 ChinaJoy 设置云游戏展区，全球云游戏产业大会举办，显示行业对云游戏的重视。同时，厂商加大对云游戏投入，其中头部厂商布局更加积极，积极抢占竞争高地。当前国内游戏厂商在云游戏内容领域的布局，呈现出存量上 PC、移动游戏云化进程加快以抢占流量，增量上部分行业领军企业探索原生云游戏的态势。我们认为云游戏将继续高速增长，拓宽行业空间，并深刻改变行业竞争格局，带动行业估值中枢提升。 风险提示：政策监管加严、游戏出海不及预期、云游戏体验不及预期。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 002555 CH 三七互娱 43.27 买入 51.68~53.04 1.00 1.36 1.65 1.94 43.27 31.82 26.22 22.30 002624 CH 完美世界 35.86 买入 47.58~48.80 1.16 1.22 1.43 1.64 30.91 29.39 25.07 21.86 300031 CH 宝通科技 23.42 买入 34.47~35.53 0.77 1.06 1.36 1.69 30.42 22.09 17.22 13.86 资料来源：华泰证券研究所 (5)1229466319/0819/1019/1220/0220/0420/06(%)传媒沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 20H1 中国游戏市场销售收入同增 22.3%，高景气度延续 ................................................ 5 自研游戏高增长，出海表现突出 ............................................................................... 5 移动游戏营收占比进一步扩大，射击类游戏收入增速较快 ........................................ 7 新兴赛道显潜力，云游戏市场规模高速增长 ............................................................. 9 手游市场腾讯、网易继续领跑，其他大厂竞相争艳 ................................................ 10 国内手游市场一超多强延续，强者恒强 .......................................................................... 12 龙头公司布局研运一体，“内容+宣发”成竞争力壁垒 .................................................. 13 腾讯游戏：CROS 解决研运难题，研运一体推进全游戏布局 .......................... 13 网易游戏：超长线运营能力巩固市场份额，持续推出自研新品 ....................... 14 完美世界：拥有众多知名 IP，研发实力雄厚 ................................................... 15 三七互娱：从发行到自研，研运合一 .............................................................. 16 吉比特：经典 IP 持久续航，实现高流水长生命周期，新品发力见成效 .......... 17 世纪华通：并购盛趣强化研发能力，IP 资源丰富 ..................