策略专题报告：少即是多，策略研究框架探讨

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《买股还是买基？——美股百年启示》2020.08.07 《有多少水可以进来？——再论资金入市》2020.08.05 《中小创业绩增速由负转正——20 年中报预告分析》2020.07.16 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 少即是多——策略研究框架探讨 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①投资首先要正确地看待市场，正确地看待人与市场的关系。②察势者智，驭势者赢，对大趋势的判断非常重要。③选择产业时，需要做到知轻重，抓主要变量，聚焦大概率事件。④要学会懂取舍，守护好能力圈，用投资纪律约束自己。  认识市场，认识自己。①市场并不是完全可知的，不同的投资者对同一信息的理解也各不相同，因此分析师在做股市分析时很难保证完全正确。分析师的责任是研究清楚市场的基本面数据，然后给出合理价值区间，至于股价什么时候达到这个位臵，会不会超涨，超涨多少，由市场的运行状态、资金、情绪等等因素决定。②研究股市需要有历史观，虽然股市并不能通过历史直接预测未来，但可以研究历史大致的规律，对历史的规律进行参考。③无论是基本面分析还是技术分析都是一种研究市场的手段，只要能自成体系，并且用投资纪律约束自己，都能取得很大的成就。做研究需要抓主要变量，聚焦大概率事件，做减法而不是做加法。  辨识宏观，尊重趋势。①12 年之前，美林时钟资产投资理论适用于资产配臵。但 12 年之后，随着经济周期波动变小，美林时钟投资理论已经不再适用。而且美林时钟存在问题，没有考虑流动性。②所有的牛市都有一个共同的特点，就是利率持续下行或者利率本身在底部。牛市的确需要企业盈利的改善，但盈利既可以来自 GDP 的扩张，也可以来自改革、技术进步。股市制度建设会影响风险偏好。③DDM 模型的三个变量，利率（流动性）、企业盈利、风险偏好，三者都需要做好跟踪分析。  深耕产业，长久之计。①A 股每个年代都有不同的主导行业，决定这些行业成为主导行业的因素主要有以下三点：第一，人口结构会影响行业的需求；第二，技术进步会改变行业的生态；第三，产业政策会影响行业的发展。②科技的红利还在释放，12-15 年的移动互联浪潮改变了消费端，真正逐渐开启的万物互联的物联网将改变生产端。③三季度配臵主线是券商+科技，随着基本面修复，三季度可关注汽车家电等早周期行业，四季度可关注地产银行等低估值行业。  恪守纪律，知行合一。①经济学中理性人的角度往往不可靠，股市投资存在认知陷阱和收益率陷阱。投资要做好风控，用投资纪律约束自己，止盈止损很重要。②尊重市场、感受市场很重要，下跌趋势中利空出现市场不跌，上涨趋势中利好出现市场不涨，都要十分小心。③要学会平衡生活的各个方面，保持平和的投资心态，坚持自己的投资理念，不断完善投资框架。  风险提示：向上超预期：疫情快速有效控制，国内改革大力推进；向下超预期：疫情传播不确定性增加，中美贸易关系恶化。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2020 年 08 月 14 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 认识市场，认识自己 ......................................................................................... 4 2. 辨识宏观，尊重趋势 ......................................................................................... 5 3. 深耕产业，长久之计 ......................................................................................... 7 4. 恪守纪律，知行合一 ......................................................................................... 9 rMnRnPxPxPbRcM8OnPrRsQnNfQnNzRkPpOmQ6MoPoRvPmMrMvPpOrQ 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 视觉错位现象图片一 ............................................................................................... 5 图 2 视觉错位现象图片二 ............................................................................................... 5 策略研究 策略专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 每年这个季节，我都会花些时间沉下心来重新审视和梳理自己的研究框架，这是非常好的自我总结和反思的机会。入行十三年，我对证券研究的认识大致有两个阶段：第一个阶段追求“大而整”，讲究框架的庞大、指标的精细，就好比一个好武青年刚进入武林时，每一派的武学都想学，似乎把所有的派系都学会了之后就能打遍天下无敌手。第二个阶段慢慢“懂取舍”，随着对市场认识的深入，理解了市场的不完全可知和人的有限理性，没有任何一门武学能够包打天下，任何框架都有优和劣，关键是找一个适合自己的框架，不断地精进，做好自己能力圈内的事，做到戒定慧，少即是多！下面我从四方面交流下自己的一些体会。 1. 认识市场，认识自己 经常有人问我，分析师是干啥的？我也经常思考，分析师到底是怎样的职业？有时分析师看起来像诸葛亮一样，运筹于帷幄之中、决胜于千里之外，特别是自己对市场的分析判断对了之后，是这个感觉。有时又觉得分析师就是个算命先生，尤其是市场的走势与自己的预测大相径庭时，心理会有很大落差。对于一个开了十年车的司机或者干了十年汽车修理的师傅，我们都尊称“老司机”，技术已经很娴熟了，一般不会出大错，但是在证券行业做 10 年哪怕 20 年，仍然可能犯错，而且可能犯大错误。这其实并不是个人水平的问题，而是这个市场比较特殊。 市场是不完全可