2020年7月宏观经济形势分析与展望：生产平稳需求短期改善，结构分化拖累经济修复

。 2020 年 8 月 18 日 中诚信国际 宏观经济 专题研究 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 李路易 010-66428877-511 lyli01@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 其他联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 内外三重压力不减，政策“两难”中求平衡，2020 年 7 月 27 日 需求改善弱于供给，制约经济复苏节奏，2020 年 6 月 17 日； 复工复产推进经济改善，海外疫情阴霾犹存，2020 年 5 月 20 日； 疫情冲击经济首现负增长，政策坚持底线思维，2020 年 4 月 24 日； 疫情冲击一季度或现负增长，新冠全球蔓延加剧不确定性，2020 年 3 月 20日； 宏观数据未充分体现疫情冲击，后续影响将显现，2020 年 3 月 5 日； 疫情冲击下，政策如何稳增长？——近期重要会议释放的经济信号，2020 年2 月 28 日。 www.ccxi.com.cn 生产平稳需求短期改善，结构分化拖累经济修复 ——2020 年 7 月宏观经济形势分析与展望 概述  工业生产平稳运行，服务业快速修复  工业增加值增速与上月持平，制造业增长加快，后续工业生产仍有望保持平稳运行。  疫情有效控制下服务业生产快速修复，在疫情防控手段更加成熟的背景下后续服务业生产仍有望继续修复。  需求短期整体改善，但内部结构性问题仍存  政策导向型投资修复较快，投资结构性失衡的问题仍需关注。稳增长政策下基建投资持续快速修复，在政策的精准导向下高新技术类投资同比增速与增长持续高于制造业整体。但是,提供较多就业岗位的行业投资同比下行幅度仍较大，投资内部结构性问题仍突出。  社零额降幅继续收窄，疫情对消费影响不断弱化但滞后影响仍存。当前对疫情的控制手段更加成熟，疫情对消费的冲击有限，同时在疫情进一步得到控制的背景下，此前受到限制的行业进一步放开，社零额降幅继续收窄。整体来看，疫情对消费的影响逐渐弱化，但疫情对就业带来冲击，导致居民收入下降，消费信心回落，这一状况对消费修复的负面影响仍持续存在。  全球需求修复出口向好，疫情冲击进口持续承压。从出口来看，高新技术及机电产品支撑出口增长，疫情相关产品出口保持高位。疫情防控压力下进口承压，大宗商品价格相对低位持续拖累进口。后续全球需求边际改善支撑短期出口，主要贸易伙伴持续推进复工复产后续进口或好转。  洪灾扰动 CPI 小幅回升，需求边际修复 PPI 延续改善  CPI 小幅回升，洪涝灾害带来食品价格上升是主因。核心 CPI 创该项数据统计公布以来的历史新低，表明终端需求在疫情影响下依然偏弱。需求边际修复，PPI 同比跌幅延续收窄。  后续 CPI 持续上涨基础较弱，年内或不超 3.5%；PPI 短期或将维持低位运行，年内通缩可控。  制造业 PMI 持续向好，供需改善但矛盾仍存  供需延续改善，制造业 PMI 连续 5 个月位于荣枯线上方。非制造业 PMI 连续 4个月回升后出现回落，建筑业及服务业景气度持续分化。  地方债发行推高融资，货币政策边际调整社融下半年增长或放缓  新增社融环比腰斩但仍好于上年同期。新增表内、表外与直接融资均呈现环比大幅下降、同比好于上年同期的特点。7 月份特别国债发行密集，地方政府专项债券发行放缓，故新增政府债券规模环比下降。  M2 同比增速较上月小幅下降，是近期央行工作会议中“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，同时注意把握好节奏，优化结构”的体现。企业投资动力改善及股市上涨效应带动 M1 同比增速创 2018 年 5 月份以来的新高。  后续货币政策难以延续前期疫情冲击下的宽松态势，重心或持续向直达实体倾斜，重点投向中小微企业和制造业。信贷及社融增速将有所放缓，更多体现在结构性调整上。  小结与展望：疫情影响弱化，但经济结构性不平衡问题仍将给经济修复带来拖累  7 月份数据延续着此前持续修复的态势，供需两端缺口收窄，供给端已达到去年同期水平；消费、投资和净出口均有所修复。不过经济中结构性问题仍存：首先，投资仍主要依赖政策引导型的投资拉动，内生性投资依旧低迷；其次，在居民收入下行同时消费信心不足的背景下，消费修复面临瓶颈；最后，疫情的冲击全球需求修复面临不确定性以及中美之间的博弈导致出口持续面临压力。整体来看，供需内部结构不平衡恢复将持续给经济的整体修复带来拖累。不过，由于疫情整体影响边际减弱，国内疫情防控手段趋于成熟，新冠疫情海外死亡率降低，在国内外复工复产持续推进的背景下，全球或将走出底部，从而给国内的生产及外部需求带来一定利好。综合来看，下半年经济仍将持续恢复，但恢复速度将较上半年有所放缓。 中诚信国际宏观经济 生产平稳需求短期改善，结构分化拖累经济修复————2020 年 7 月宏观经济形势分析与展望 2 7 月份，虽然新疆、辽宁等地疫情再度爆发，但随着疫情防控手段更为成熟，疫情在个别区域的二次爆发并未影响全国经济修复大局，复工复产持续推进，各项经济指标持续修复。从供给端来看，规模以上工业增加值同比增长 4.8%，与上月和去年同期均持平；从需求端来看，投资与消费降幅继续收窄，出口大幅回升，需求短期全面向好。从价格水平来看，短期内在南方洪灾的冲击下，CPI 继续上升，同时随着生产与需求的持续修复 PPI 降幅持续收窄。在经济持续修复的背景下，央行货币政策回归常态化，更加注重精准导向，存量社融增速放缓，M2 同比增速下降。但值得一提的是，供给端与需求端均存在结构性失衡的问题，或对后续经济修复力度带来一定拖累。 表 1 2020 年 7 月中国宏观经济核心指标一览表 2020 年 去年同期 最新变化 7 月 6 月 5 月 4 月 3 月 2 月 1 月 工业增加值同比(%) 4.8 4.8 4.4 3.9 -1.1 NA NA 4.8 ↔ 固定资产投资累计同比（%） -3.1 -4.6 -6.3 -10.3 -16.1 -24.5 NA 5.7 ↑ 社会消费品零售额同比(%) -1.1 -1.8 -2.8 -7.5 -15.8 NA NA 7.6 ↑ 出口：当月同比（%,美元） 7.2 0.5 -3.3 3.5 -6.6 NA NA 3.4 ↑ 进口：当月同比（%,美元） -1.4 2.7 -16.7 -14.2 -0.9 NA NA -4.9 ↓ 贸易顺差（亿美元） 623.3 464.2 629.3 453.4 199 NA NA 440.2 ↑ CPI 2.7 2.5 2.4 3.3 4.3 5.2 5.4 2.8 ↑ PPI -2.4 -3.0 -3.7 -3.1 -1.5 -0.4 0.1 -0.3 ↑ M2：同比 10.7 11.1 1