7月经济数据点评：为何工业与消费不及预期？下半年经济恢复路径如何？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 为何工业与消费不及预期？下半年经济恢复路径如何？ ——7 月经济数据点评 2020 年 8 月 15 日 李一爽 分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 为何工业与消费不及预期？下半年经济恢复路径如何？ 2020 年 8 月 15 日  国家统计局公布 7 月经济数据，地产数据仍然维持强势，基建增速回落受到短期因素影响，但工业增加值与消费增速不及预期引发了对于经济复苏程度放缓的担忧。  天气因素拖累公用事业，但制造业增加值增速大幅提升。从工业增加值上看，4.8%与 6 月持平的数据主要受到了采矿业与公用事业下滑的拖累，而这又与今年7 月气温偏低带来的用电需求下滑有关。而制造业增加值增速则由5.1%上行至 6%，这主要由于消费品行业主动去库存的过程趋于尾声，叠加出口超预期的影响。而随着天气因素影响逐步过去，叠加需求的逐步恢复，生产活动下半年仍有进一步回升的可能。  基建地产维持景气提振投资，但制造业恢复速度仍然较慢。7 月固定资产投资增速从-3.1%回升至-1.6%，大致符合预期。尽管需求进入淡季，并且经济受到了洪涝与降雨灾害的冲击，但固定资产投资仍然保持了较高的增速。尤其是房地产投资增速从上月的 1.9%上升到了 3.4%，这一方面可能是由于土地方面的贡献，但另一方面也是由于部分企业在 7 月抓紧开工以便在年内实现销售回款所致，带来的建安支出有关，基建投资增速单月增速为 7.7%，已经连续两个月下滑，但主要仍是天气因素的影响。下半年广义财政的支出空间充足，基建回升仍有保证。制造业投资增速单月增速仅为-3.1%，较上月提升 0.4%，恢复速度仍然较慢。  618 透支需求拖累 7 月社零增速，未来预计仍将弱势恢复。7 月社零增速仅从-1.8%回升至-1.1%，再度不及预期。其中商品零售增长 0.2%，仅比上月回升 0.4%，餐饮增速仍在-11.0%的深度下滑中。在限额以上零售的各分项中，除了汽车与黄金珠宝类消费显著回升外，其他产品门类都显著走弱。未来由于低基数效应，汽车料仍将对消费带来一定支撑，但力度较 7 月可能有所减弱。必需消费品增速下滑，主要由于疫情后的集中支出效应消退，未来预计将回归正常水平。部分可选消费品，包括化妆品、日用品、家电、通信器材等品类增速的大幅下滑可能就与前期 618 购物节带来的需求提前释放有关，在扰动因素消退后，可能会恢复上升。而家具、建材消费也回到了负增长区间，但下半年随着竣工周期的上行，仍然有进一步提升的空间。  东部地区好转提振地产销售，新开工年内高点或已到来。7 月房地产销售面积重回强势，累计增速由-8.4%回升至-5.8%，当月增速升至 9.5%，其中东部地区修复速度最快。新开工单月增速升至 11.3%，可能也与开发商加紧开工以便使楼盘在年内实现开盘有关。而地产竣工面积出现了较大程度的回落可能受到暂时性因素的扰动。因此，尽管 7 月地产数据再超预期，但未来随着对房价的限制以及信贷资金流入房地产的限制政策趋严，房地产销售增速后续可能持续放缓。而在融资政策收紧的背景下，下半年开发商购地的意愿可能进一步减弱，如果新开工增速提高是为了年内开盘的逻辑仍隶，那证券研究报告 固定收益 点评报告 李一爽 分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 本期内容提要 nMsRtNxOqRqQtMtQtMqMqRbRaO6MtRpPsQrRjMnNwOlOpOpRbRsQtQvPrQvMvPqNoR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 么 8 月后新开工增速可能也会有所放缓。而中西部三四线城市房地产市场的疲态已经初显。因此，尽管年内房地产市场失速回落的风险不大，但下半年逐步放缓仍是大势所趋。  主体人群就业上升对冲大学生失业，就业政策未来或转向重点人群。7 月城镇新增就业人数累计达到 671 万人。在大学生整体就业形势严峻的条件下，20-24 岁大专及以上人员失业率较去年同期上升 3.3%，但失业率并未如往年 7 月回升，反而持平在了 5.7%，这主要是由于就业主体人群 25-59 岁的城镇调查失业率从 5.2%降至 5.0%。随着经济的恢复和服务业的好转，以及部分灵活就业的增加。今年完成就业目标不成问题，后续政策重点可能转移至对于大学毕业生、以及经营困难的个体工商户、小微企业进行倾斜。  总体来看，尽管 7 月地产与基建数据整体仍然向好，但工业增加值与消费增速不及预期引发了市场对于经济恢复速度的担忧。我们认为，工业增加值不及预期在一定程度上受到天气因素的影响，制造业增加值的恢复显示在主动去库存的过程趋于尾声，叠加出口超预期的影响，生产活动仍然在恢复的过程中，下半年仍有进一步回升的动力。消费的弱势在一定程度上受到了 618 购物节带来的需求透支的影响，在这部分因素消退后，未来消费恢复的速度可能有所加快，但年内整体的上行动能可能仍然相对有限。  对于债券市场而言，在宽信用边际减弱的背景下，市场对于经济弱复苏的态势形成了共识，收益率水平上升到了 2.8%-3%的均衡区间，对于基本面的数据已经有所钝化，我们认为 7 月的经济数据印证了市场的预期，短期内收益率震荡的格局有望延续。由于房地产市场下半年大概率将逐步趋缓，叠加消费与制造业投资的弱修复态势，因此经济内生动能恢复的速度可能仍然偏慢，这决定了中国经济很难迎来类似于 09 年或者 16 年的强势周期，收益率大幅向上的可能不高。但另一方面，下半年财政的发力与外需的回暖，使得基建投资与出口仍然有进一步超预期的可能，经济在下半年相对于预期的上行风险可能仍会大于下行风险，这可能仍将给市场带来一定的扰动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、采矿公用拖累工业增速 制造业增速大幅回暖 ...................................................