大类资产配置专题：基本面修复到位_政策回归常态，建议股债均衡配置

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 21 页 分析师:杨震宇 登记编码：S0730519050001 yangzy1@ccnew.com 021-50586725 基本面修复到位+政策回归常态，建议股债均衡配置 ——大类资产配置专题 证券研究报告-大类资产配置专题 发布日期：2020 年 08 月 18 日 相关研究 1 《策略报告：金融股大涨 沪指突破 3400 点-市场分析》 2020-08-17 2 《策略报告：波动率周期震荡阶段，行业轮动“扩容”-A 股策略》 2020-08-16 3 《策略报告：精选层发行放缓，混合交易业务加紧推进-新三板精选层发行与转板周跟踪》 2020-08-14 4 《策略报告：银行保险推动 A 股先抑后扬-市场分析》 2020-08-14 5 《策略报告：防御板块走强 A 股缩量震荡-市场分析》 2020-08-13 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 14 楼 邮编： 200122 投资要点:  国内宏观：疫情后强劲复苏，金融周期边际收敛 疫情后，我国经济表现出较强的自我修复韧劲，不仅 GDP 增速恢复至正值，消费、投资和对外贸易增速均不同程度地收窄跌幅；工业企业利润总额增速回升，并进入疫情后的库存去化阶段；食品、医药等行业已经实现利润增速回正，食品保持高库存，计算机等信息技术进入去库存，交通运输和公用事业出现补库存等，未来库存分化现象值得关注；我国通胀率自高位回落后企稳，但结构性通胀问题愈演愈烈，掣肘货币政策空间；M1M2 增速回升，社融数据在政策强力作用下表现较好，但随着政策回归常态，金融周期将向经济周期收敛；地产投资在需求带动下持续复苏，人民币在疫情后持续升值，外汇储备稳定，人民币资产外部定价环境较为有利等。  国外宏观：疫情后全球需求修复，高负债将影响后续经济表现 疫情冲击着全球经济，经济表现下降，失业率激增。但是 4 月后全球需求明显修复，失业率下降，PMI 显著回升。但与此同时，在宽松货币政策作用下，全球负债水平在原有基础上继续攀升。伴随全球经济政策逐步退出疫情状态，各国削减对美债等资产配置，全球负债问题将逐渐凸显，会影响未来经济和资本市场运行。  资产配置：经济修复到位政策回归常态，权益和债券资产均衡配置当前国内宏观面已经处于疫情后基本面修复的尾声，周期性因素将逐步占据主导，政治局会议定调政策将随之回归常态。因此新增需求将表现出边际回落，经济的结构性变化带动股市估值分化，权益市场短期内将进入震荡市，表现为多行业轮动格局；全球央行保持低利率政策，基本面修复和供给端对债市的冲击边际放缓。但高负债环境下企业违约概率上升，外部信用利差超调会引起后市收益率反弹施压国内债市。预计权益和债券资产将处于均衡状态。在经济修复渐进到位情况下，通胀率预期继续回升，实际利率将继续下行，黄金价格还有机会回到高位；原油供需两端持续修复，铜价由贴水转入升水状态，受制于需求端后续增长乏力，预计原油和铜等大宗商品价格将进入震荡区间。因此我们建议可以由多配股票减配债券转入短期内战术性股债均衡配置，标配原油、铜，多配黄金。 风险提示：经济政策和数据超预期、流动性超预期收紧、中美谈判出现重大挫折，疫情发展超预期 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 21 页 内容目录 1. 国内宏观：疫情后强劲复苏，金融周期边际收敛 ............................................. 4 2. 国外宏观：疫情后全球需求修复，高负债将影响后续经济表现 ..................... 11 3. 资产配置：经济修复到位政策回归常态，权益和债券资产均衡配置 .............. 15 图表目录 图 1：实际 GDP 和名义 GDP 增速回升 ................................................................................... 4 图 2：工业增加值增速结构性回升 ........................................................................................... 4 图 3 上半年“三驾马车”V 字走势 ............................................................................................... 5 图 4 新出口订单 PMI 修复较为显著 ........................................................................................ 5 图 5：疫情导致库存周期暂时切换向累库 ................................................................................ 6 图 6：分行业库存周期将逐步分化 ........................................................................................... 6 图 7 地产销售和投资增速回暖 ................................................................................................. 6 图 8 5 月地产成交增速快速回升，土地溢价率稳定 ................................................................. 6 图 9：新开工面积增速开始超过竣工面积增速 ......................................................................... 7 图 10：开工率持续回升 ........................................................................................................... 7 图 11 7 月 C