宏观专题报告：驴象之争，变局几何？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2020 年 09 月 09 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《“双循环”如何循环起来？——从“出不去”与“进不来”谈起》2020.08.31 《全球放水何时休？——理解中美货币政策框架》2020.08.30 《宏观研究与资产配臵 2020——海通宏观研究框架》2020.08.27 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@htsec.com 驴象之争，变局几何？ [Table_Summary] 投资要点：  拜登暂时领先，差距逐步缩小。美国两党党代会落幕，拜登和特朗普分别被提名为民主党和共和党总统候选人，将展开最后的角逐。RCP 统计显示，截至 9 月 7 日，拜登民调仍明显领先，但特朗普的支持率也正在“奋力”追赶。而对于特朗普这样的“少数派”总统，摇摆州选情才是重中之重。金融时报的民调统计显示，选情胶着的 14 个摇摆州中，仅有 4 州倾向于特朗普。但特朗普也并非没有“反败为胜”的机会，7 月以来，他在多个摇摆州的支持率已明显回升。若特朗普继续采用有效的选举策略，也可能在最后时间内重新获得摇摆州的主导权。  拜登主张整体温和，与共和党针锋相对。延续建制派框架，整体温和部分激进。拜登从政经验丰富，在担任奥巴马的副总统期间就在外交、经济等领域做出重要贡献。本轮竞选中拜登的政治主张整体温和，基本延续奥巴马和希拉里的传统建制派框架，但受美国政治极化影响，拜登的部分竞选主张，包括加税力度、财政支出、对中外交等也吸收了激进派的思想。共和党“结束中国依赖”VS 民主党“反对特朗普”。对比共和党和民主党发布的竞选纲领，两党在疫情防控、医疗、司法、移民、外交等多数领域均“针锋相对”。民主党将“战疫”放在第一部分，意味着“反特朗普”是其重要的竞选策略，而共和党将主打“经济牌”，提出要创造 1000 万个工作岗位。在对中政策上，两党均展现了强硬的态度，但具体措施明显不同。共和党提出从中国带回 100万个制造业岗位，为带回岗位的公司提供税收抵免等。而拜登则强调特朗普对华贸易政策的负面效应，支持取消对华关税，但将在知识产权、操纵汇率等方面向中国施压。  经济影响：税收政策主要分歧，债务赤字双高约束。执政党的税收和财政支出主张将是影响经济方向的主要因素。特朗普将努力推动减税，而拜登则支持对高收入群体和企业增税；同时两党都提出了万亿美元规模的财政支出计划，但投向差异明显。短期来看，疫情仍是美国经济的主要影响因素，预计3 季度开始经济有望明显复苏。中长期看，特朗普减税的确可以刺激经济增长，但疫情导致的财政赤字和政府债务双高，将形成明显制约。如果减税顺利实施，短期内美国的投资、消费将有望得到提升，加上疫情以来货币的超发，或将推升通胀水平。而拜登的加税则可以相对减缓政府债务的扩张速度，但会在短期内抑制经济的增长。从更长远的角度看，拜登税收计划带来的收入再分配效应有利于缩小贫富差距，长期来看有利于支撑消费的回升。  中美关系影响：短期科技地缘威胁，长期竞争态势难改。短期来看，为赢得大选，特朗普将会继续在哪些领域对我国展开打击？首先，摇摆州的经济诉求决定了特朗普在与中国的贸易问题上不会再度采取过激行动；其次，作为中美两国博弈的主战场，科技领域必定将面临特朗普更强硬的封锁与打击；最后，大选的临近很可能提升中美地缘摩擦发生的频率，但受财政赤字的限制，特朗普政府进一步挑起军事冲突的可能性较小。从长远看，无论是谁走上总统之位，未来中美长期竞争关系不会改变。如果拜登成为下一任总统，则有较大概率将取消特朗普的关税制度，这将在一定程度上缓解我国短期的经济压力。但拜登倾向于联合盟友国向我国施压，方向也将从单一的贸易领域转向包括国家安全、知识产权、意识形态等多领域的全面威胁，未来我国将面临的政治压力也难言减小。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 拜登暂时领先，差距逐步缩小 ................................................................................... 4 2. 拜登主张整体温和，与共和党针锋相对..................................................................... 6 2.1 延续建制派框架，整体温和部分激进 .............................................................. 6 2.2 共和党“结束中国依赖”VS 民主党“反对特朗普” ................................................ 7 3. 财政政策主要分歧，中美长期竞争格局..................................................................... 8 3.1 经济影响：税收政策主要分歧，债务赤字双高约束 ......................................... 8 3.2 中美关系影响：短期科技地缘威胁，长期竞争态势难改 ............................... 11 sUlYdW9YvZqNsPpRtNbRbPbRmOnNtRmMeRnNuNjMmNmN9PmNpRuOtOtRvPpNrO 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 RealClearPolitics 特朗普和拜登民调结果（%） ................................................ 4 图 2 RealClearPolitics 博彩数据（%） ...................................................................... 4 图 3 Financial Times 统计的摇摆州支持率 ................................................................. 5 图 4 六大关键摇摆州特朗普和拜登民调结果（%） ................................................... 5 图 5 北