资产配置月报：复苏交易底色下的“十月惊奇”

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固定收益研究/固定收益月报 2020年10月08日 张继强 SAC No. S0570518110002 研究员 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com 张馨元 SAC No. S0570517080005 研究员 SFC No. BPW712 021-28972069 zhangxinyuan@htsc.com 张健 SAC No. S0570119030012 联系人 010-56793949 zhangjian014971@htsc.com 1《固定收益研究: 静待转机的阶段》2020.09 2《固定收益研究: 预期中的趋势，意料外的结构》2020.09 3《固定收益研究: 疫情冲击下的行业半年成绩单》2020.09 复苏交易底色下的“十月惊奇” 资产配置月报 核心观点 上月“确定性”资产遭遇“性价比”考验，美元反弹、商品和股市调整。10 月份复苏交易仍是底色，而美国大选和十四五规划是核心主题。美国大选过程中，仍需要提防“十月惊奇”，之后风险偏好预计有所修复，政策取向上寻找“最大公约数”并做好应对。顺周期板块是上月焦点，十四五规划可能带来新的择股思路。配置策略上，长假期间风险资产波折中上行，有助于市场平稳开局，但股市短期仍受制于美国大选等因素，大选尘埃落定到春季躁动之间有望出现阶段性机会。债市趋势机会言之尚早，继续防守为主、尝试反击，转债可趁机布局，商品等或小幅修复。 市场主题：美国大选与十四五规划能否上演“十月惊奇” 10 月海外焦点是美国大选，目前在民调上，拜登有一定优势。政策主张上，两党都支持财政扩张、对华强硬。不同选举结果对应不同的市场表现组合，如果选举结果出现拜登当选+统一国会，财政刺激超预期下美联储存在提早加息可能，美股和美债均有压力，美元大概率长期走弱。无论如何，尘埃落定有利于消解政策不确定性，但需预防风格切换。国内主题则是“十四五”规划即将面世，关注“双循环”体系、消费基石、科技突破、金融适配、要素盘活、地产去金融化等方面相关的投资机会。 估值与相对价值：股债性价比仍基本平衡 9 月外盘情绪冲击+长假效应下，股债市场都出现调整，但总体看二者性价比仍基本位于中性水平附近，隐含股债目前整体趋势性机会都不多。利率债上，10 年期国债收益率在 9 月两度确认去年底支撑位 3.1-3.2%附近。参照去年四季度水平，国开债略好于国债，中短端略优于长端，但流动性、供需、基本面等扰动因素仍在，博反弹要更注重流动性。信用债上，9 月以来无风险利率有所上行，信用债收益率随之上行，配置价值提高。分行业看，城投债可能受益于宏观经济逆周期调节，信用风险较为稳定；房地产行业需防范降负债压力下，行业利差上行。 资产配置研判：复苏交易是底色，做多波动与战术微调 10 月在美国大选冲刺期等的影响下，股市风险偏好或受到一定压制，度过美国大选之后到传统春季躁动之间，在基本面、风险偏好、疫苗等的共振下，股市有望出现阶段性机会。顺周期和十四五规划品种可能是后续主线，半导体板块仍受制于中美摩擦。债市面临的困境仍然是时机尚早，但相对去年末收益率水平已有一定的博反弹空间，继续坚持久期防守中适度反击策略。转债短期仍需经受股市和供给双重考验，但未来两个月可能是趁机布局的较好时机，尤其是优质新券。美元短期企稳难改长期弱势，对人民币与黄金形成一定支撑，商品在全球经济渐进复苏下有修复空间。 风险提示：中美摩擦加剧、逆周期对冲政策发力程度超预期、海外疫情冲击我国外需与大宗商品供求。 相关研究 固定收益研究/固定收益月报 | 2020 年 10 月 08 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 市场主题：美国大选与十四五规划能否上演“十月惊奇” ............................................... 3 欧洲疫情反复，“确定性”资产遭遇“性价比”考验，美元反弹、商品和股市调整 .......................................................................................................................... 3 市场主题：美国大选与十四五规划是焦点 ................................................................. 3 如何应对美国大选？寻找不同情景的“最大公约数”+做多波动....................... 4 “十四五”规划：“建议稿”面世在即，预计将成为新主线 .............................. 9 估值与相对价值：股债性价比仍基本平衡 ....................................................................... 13 资产配置：复苏交易是底色，做多波动与战术微调 ........................................................ 18 股票：过渡期，热点从顺周期到十四五规划 ........................................................... 18 债券：继续等待时机 ................................................................................................ 19 转债：未来两个月是布局期 ..................................................................................... 20 理财及货基：理财加速净值化转型，货基收益有所回升 ......................................... 21 汇率：美元长期弱势、短期企稳 ............................................................................. 21 黄金：黄金的黄金时期过去，但短期有支撑，中期有小机会 .................................. 22 大宗商品：经济渐进修复下调整空间有限 ............................................................... 22 风险提示 .................................................................................................................. 22 qNmQtRzRuMaQbPaQmOrRoMoOjMqRrRlOqQvM8OnMsN