新三板主题报告：K12教培龙头新东方回港进入倒计时，看公司核心竞争力如何？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■迈向综合性教育培训机构新东方通过港股聆讯，开启二次上市：公司以语言培训起家，经过多年的业务拓展与战略收购，目前业务涵盖 k12课外线下培训（营收占比 69%）、留学考试、其他考试咨询、在线教育（新东方在线）、学前教育以及素质教育等板块。其中 k12 业务包括优能中学和泡泡少儿两大板块，提供全学科辅导。目前新东方 2020 财年实现净收入约 35.79 亿美元（+15.6%），净利润为 4.13 亿美元。公司通过由遍布全国的 104 所学校、1,361 个学习中心及 12 家书店组成的实体网络，主要以「新东方」品牌在中国 91 个城市提供教育服务，同时公司亦以公司的「新东方在线」、「东方优播」及「多纳」品牌的在线学习平台提供教育服务。 ■围绕学前、K12、大学、成人等提供一站式全方位教育服务，OMO模式发力保障续班率：公司的课程、服务及产品设臵划分为七个领域:K-12 校外辅导、备考、成人语言培训、学前及中小学教育、教材及分销、在线教育以及其他服务。全方位课程教育服务可满足多种教育需求，包括大班(每班 6 至 50 名学生)及小班(每班 1 至 5 名学生)。公司于 2014 年开发并推出 OMO 系统（线上线下融合），逐步实现城市下沉。截至最新新东方在 46 个现有城市引入了双师模式或泡泡少儿，在 28个现有城市引入了优能中学，并在 10 个新城市引入泡泡少儿和优能中学。 ■升学机制引导下 k12 课外自我培优需求释放：教育具有一定刚需特征。包括英语语言培训在内的中国 K-12 校外辅导市场的总市场规模预计到 2024 年将进一步增至人民币 11,731 亿元，cagr 为 13.6%。目前线下 k12 培训以小班课为主流模式，主要分布在一二线城市，主要系师资力量以及教育消费水平影响；线下 CR5 集中度为 8.5%，其中新东方、好未来两大巨头在营收、学员规模、行业影响力等方面均具有很强的优势。 ■供给端看格局清晰，k12 教培公司估值与业绩增速、市场地位相关：目前资本市场 k12 教培类公司主要集中在美股和港股，A 股主要以收购方式为主，如科斯伍德收购龙门教育。从招生策略看，目前教育机构多从初一或高三用户开始入手，线下小班课为主流，线上多重班型并存、多为双师大班。聚焦目前市场给 k12 教培类公司的市盈率估值情况，其中新东方自 2016 年开始估值逐步提升，新东方目前 pe（ttm）达到 71.3x，美股市值为 270 亿美元，思考乐教育 pe（ttm）为 97.1x。 ■风险提示：政策风险，行业增速不达预期 Table_Tit le 2020 年 10 月 27 日 K12 教培龙头新东方回港进入倒计时，看公司核心竞争力如何？ Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 黄杨璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070002 huangyl1@essence.com.cn 021-35082077 Tabl e_Report 相关报告 从京东健康赴港上市看互联网医疗商业模式 2020-10-22 同享科技：优质光伏焊带供应商，客户涵盖全球光伏龙头 2020-10-21 佳奇科技：“智能化”、“IP化”、“教育化”，小玩具逐步升级打开大市场 2020-10-20 微创光电：把握智慧交通大趋势，领跑视频监控细分赛道 2020-10-20 佳 力 科 技 ： 具 有 6 万 吨1.5-6MW 风电设备铸件年产能，受益于风电高景气度 2020-10-19 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 新东方：通过港股聆讯、开启二次上市，k12 教培龙头回归进入倒计时 ............................. 4 1.1. 公司概况：始于英语培训，迈向综合性教育培训机构 ................................................ 4 1.2. 业务拆解：泡泡少儿&优能中学领衔 k12 教育，其他板块多点开花 ............................ 4 1.2.1. K12 业务：提供全品类教育服务，泡泡少儿&优能中学领衔 k12 教育 ................ 5 1.2.2. 备考业务：涵盖海外留学，以及国内四六级、研究生等 .................................... 6 1.2.3. 成人语言培训：提供各类英语培训课程 ............................................................ 6 1.3. 业绩分析：疫情影响营收增速，OMO 模式发力保障续班率 ....................................... 6 1.3.1. 疫情影响营收增速，2021 财年 1 季度营收下降 8%、好于预期......................... 7 1.3.2. 线下网点持续扩张，Q1 新进入 7 个城市 .......................................................... 8 1.3.3. K12 教育业务保持增长，20 城推出 OMO 课程.................................................. 8 1.3.4. 销售费用率同比上涨，达到 11.85% ................................................................. 9 1.4. 募资投向：用于技术创新、地区扩张以及收购......................................................... 10 2. 行业纵览：升学路径叠加教育升级，k12 刚需支撑保证良好成长性 .................................. 10 2.1. 催化因素：升学压力叠加教育消费升级，课外教培需求逐步释放............................. 10 2.2. K12 教培：升学机制引导下，课外培训仍是强需求 ...................................................11 2.2.1. 市场空间：课外辅导作为常规在校教育的补充，2024 年预计达到万亿（CAGR 对应 13.6%）................................................................................................................11 2.2.2. 市场供给：仍是 k12 培训主流模式，以小班模式分