量化配置策略研究系列之三，价值风格配置正当时，申万菱信沪深300价值基金投资价值分析

1 权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2020 年 11 月 04 日 价值风格配置正当时：申万菱信沪深 300 价值基金投资价值分析 —— 量化配置策略研究系列之三 相关研究 证券分析师 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 孙凯歌 A0230519100005 sunkg@swsresearch.com 李晨 A0230519080011 lichen2@swsresearch.com 宋施怡 A0230515070001 songsy@swsresearch.com 联系人 孙凯歌 (8621)23297818×23297397 sunkg@swsresearch.com 本期投资提示：  价值板块迎来估值修复行情：近年来，宏观经济不景气与低利率环境加剧价值、成长板块收益分化，宏观经济不景气加剧重资产、周期性行业业绩压力；流动性宽松推升成长股的高估值。因而，经济预期或者流动性发生变化，低估值、顺周期板块出现补涨行情概率比较大。随着国内经济复苏改善趋势逐渐确立，上市公司盈利能力将会得到改善，估值因子失效并不会成为常态，低估值蓝筹资产将会迎来估值修复的补涨行情。  风格模型信号观点建议超配金融板块：板块配置角度来看，根据申万金工风格轮动模型信号，建议超配低估值蓝筹属性的金融板块。金融、周期、消费、成长等四大风格板块相对强弱信号显示，当前金融板块处于超配区域，成长板块维持弱势，周期板块逐渐走强，消费板块走弱；当前市场风格已逐渐明朗，金融、周期等低估值板块后市或将出现补涨行情，当前金融板块更为强势，建议超配。  金融板块估值修复具有较大空间：宏观经济持续复苏，是支撑金融板块估值提升的关键驱动力。国内政策正在回归常态，市场对于前期“让利”、“延本付息”等政策的错误解读也正在纠偏；此外，上市银行三季报体现极为稳健的基本面，业绩向上拐点验证我们此前对银行业绩的判断：不存在银行业绩长期、深度负增长的“监管要求”；上市银行继续做实资产质量，加大不良处置力度、主动下迁。  沪深 300 价值指数是把握低估值顺周期行情良好配置工具：指数蓝筹价值特征明显，估值分红优势显著。指数重仓蓝筹股，行业分布偏向大金融板块，整体估值水平较低，成分股分红优势比较明显；此外，与全球主要市场指数边角，沪深 300 价值指数估值水平较低，是较好的价值洼地，北向资金持股占比持续提升。  申万菱信沪深 300 价值基金是市场上仅有的两只跟踪沪深 300 价值指数的基金产品。基金成立于 2010 年 2 月 11 日，采取指数化投资方式，通过严格的投资程序约束和数量化风险管理手段，力争控制本基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日平均跟踪误差不超过 0.35%，年跟踪误差不超过 4%，实现对沪深 300 价值指数的有效跟踪。基金设有 A/C份额，A 份额代码 310398，C 份额代码 007800，从持仓成本角度考量，A 份额适合长期持有，C 份额适合短期投资。  风险提示及声明：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金、基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，请详细阅读报告风险提示及声明部分。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 1.价值蓝筹板块迎来估值修复行情 ........................................5 1.1 宏观经济边际改善催化蓝筹价值板块估值修复 ..................................5 1.2 风格配置：价值复苏，建议超配金融 .................................................8 2.金融板块估值修复具有较大空间 ........................................8 3.沪深 300 价值指数：蓝筹价值特征明显，估值分红优势显著 ......................................................................................... 14 3.1 沪深 300 价值指数编制规则 ............................................................. 14 3.2 指数重仓蓝筹股，行业分布偏向大金融板块 .................................. 14 3.3 指数估值水平较低，成分股分红优势明显 ...................................... 17 3.4 沪深 300 价值指数权重股表现出色 ................................................. 18 3.5 北上资金偏好价值蓝筹，外资持股占比有望提高 .......................... 19 4. 申万菱信沪深 300 价值基金产品信息........................... 20 5. 基金管理人信息.............................................................. 22 5.1 基金管理人简介 ................................................................................... 22 5.2 基金经理简介 ....................................................................................... 22 6. 风险提示及声明.............................................................. 22 目录 oPoNrPzQpOmMtMpMoRmQpOaQ8Q9PtRrRpNqQeRrQnMjMoOsObRsQnMwMpPqRwMoMrP 3 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2019 年 1 月-2020 年 10 月估值因子 Rank_IC 月度均值.......................... 5 图 2：低估值组合盈利能力下降造成估值因子失效 ................................