汽车行业2021年度投资策略：拥抱汽车黄金时代

拥抱汽车黄金时代——汽车行业2021年度投资策略证券研究报告· 行业研究· 汽车与零部件证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱： huangxl@dwzq.com.cn 联系电话：021-601997932020年11月15日报告核心观点整车：拥抱百年一遇的自主崛起大行情——————————————————————————————————————商业模式：电动智能车具备自我进化能力，是下一个移动终端，车企与用户关系从一锤子买卖变成持续性服务，不仅改变未来居民生活方式且带来社会效率进一步提升。竞争格局：电动智能车掀起的是新一轮全球汽车产业重心的争夺赛，中国/美国大概率向上，德国/日本大概率向下。美国特斯拉目前是引领者，但中国借助“车企+华为+BAT+宁德+福耀”将会厚积薄发，伴随着中美贸易摩擦进入持久战，最终有望实现汽车产业自主崛起，类似丰田借助1970s石油危机伴随着日美贸易摩擦实现日本汽车产业的全球崛起。标的：不仅看好汽车产业的重生，更看好自主品牌的崛起！传统车企：长城/吉利/长安/比亚迪/广汽/上汽。造车新势力：蔚来/小鹏/理想。零部件：享受全球产业地位提升的红利——————————————————————————————————————跟随2大产业趋势。1）软件定义汽车带动汽车供应链发生巨变，零部件研发能力日益提升，零部件护城河加深加宽。2）新四化带来全球汽车重心转移至中国，中国零部件全球产业链地位也会跟随上升。紧抓6大核心赛道。赛道筛选唯一标准：中国比外资优势明显加强。核心6大赛道：智能化（德赛西威+华阳集团+中国汽研）+热管理（银轮股份+拓普集团）+轻量化（拓普集团+旭升股份）+车灯（星宇股份+华域汽车）+玻璃（福耀玻璃）+变速箱(万里扬）。风险提示：海外疫情控制低于预期；法律法规限制自动驾驶发展；轿车/SUV价格战超出预期。2qRoNrPvMqRpPqPpMtMqMqR7NdN7NtRpPsQoOlOoPmNjMpOyQ7NoMmNMYsPtOuOqRmP目录32021年总量复苏，新能源高增长整车：拥抱百年一遇的自主崛起零部件：享受全球地位提升的红利投资建议及风险提示2020年汽车板块行情数据来源：wind，东吴证券研究所汽车板块年初至今，SW汽车指数涨幅同比+46.6%，其中SW汽车整车指数涨幅同比+79.7%，SW汽车零部件指数涨幅同比+32.7%。汽车板块超100亿市值年初至今涨幅最大的前十五家上市公司，其中摩托车制造2家，乘用车整车4家，商用车整车1家，零部件8家。图1：汽车板块指数数据来源：wind，东吴证券研究所表1：汽车板块市值年初至今涨幅最大的上市公司（截止2020年11/15日）41. 2021年总量复苏，新能源高增长5中国汽车仍然是全球成长性最佳的主流市场数据来源：marklines，东吴证券研究所站在全球视角下，疫情的影响下，中国依然是全球最大的汽车市场，而且相比欧洲/美国市场，中国汽车市场依然具备一定的成长性。表2：全球/欧洲/美国汽车销量变化，中国涨幅最快/万辆6 疫情后乘用车重新步入复苏轨道。 Q1 产量/批发/零售销量同比-49%/-45%/-40%。Q2 产量/批发/零售销量同比+4.73%/+1.26%/-15.06%。Q3产量/批发/零售同比+7.10%/+7.59%/+11.98%； Q4产量/批发/预计同比+5%-10%，零售预计+10%。2020年产量/批发/零售预计同比-7.4%/-7%/-7.9%。 新能源批发销量Q1同比-57%，Q2同比-32%，Q3同比+50%，Q4预计同比+50%，2020全年预计实现约105万辆，同比-0.45%。疫情后这半年乘用车重新步入复苏轨道数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所70501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020182019产量0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月202020182019批发量050100150200250300交强险/零售2018201920200.02.04.06.08.010.012.014.016.018.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月新能源批发201820192020图2：狭义乘用车产量情况/万辆图3：狭义乘用车批发量情况/万辆图4：狭义乘用车零售量情况/万辆图5：新能源车批发量情况万辆2021-2022年乘用车产销回升至2300万辆 按照过往乘用车销量周期波动规律，我们把2008-2011年，2012-2015年，2016-2020年作为三个周期阶段，并且计算出每轮周期的中枢销量。中枢销量上移更能代表乘用车随着人均GDP增长而逐步释放需求的消费属性（剔除经济周期&刺激政策带来的波动）。2016-2020年这轮周期因为上一轮周期下行释放不透彻导致时间拉长，平均销量中枢是2300万辆，而2018-2020年连续三年负增长将产销规模拉低至约1950万辆。展望2021-2022年，我们认为随着宏观经济逐步复苏，乘用车需求将正常回归至销量中枢2300万辆过程，平均增速8.5%。国内外疫情控制得当，那么2021年有望突破10%同比增速。8050010001500200025003000国内狭义乘用车批发销量/万辆94017002300回归中枢图6：2021-2022年乘用车需求回归中枢/单位：万辆数据来源：乘联会，东吴证券研究所0100200300400500600196019701980199020002010x 10000日本乘用车国内销量/万辆76260330440510①②③④第一次腾飞第二次腾飞295300借鉴日本乘用车市场发展历程，四大阶段风雨变化。1）乘用车销量复合增速34%。国内GDP高增长（平均约9%），人均GDP从479增加至2038美元。“别人家有的，我家也要有”第二消费观念兴起。2）乘用车销量复合增速2.7%，中枢260万辆。国内GDP增速换挡（平均4%），面临两次石油危机+日美贸易战升级+经济转型的三重压力。“别人有的，我也要有且个性化”第三消费观念萌芽。3）乘用车销量复合增速4.9%， 1988-1990年平均增速15%+，峰值510万辆创新高。第三消费观念盛行期，进入“买买买”节奏。4）一直在350-500万辆之间波动，平均值是440万辆，平均增速-0.23%。日本GDP增速平均1%，少子化及老龄化现象日益突显，而且崇尚极简主义的第四消费观念兴起，乘用车消费核心来自报废更新需求。总结日本得出2条规律：【GDP增速】根源上决定了乘用车产销中枢上移的节奏。【人口出生率+消费观念变迁】影响乘用车出现峰值的次数及间隔时间。未来10年乘用车产销将会迎来新的峰值数据来源：JAMA，东吴证券研究所图7：1960年至今日本国内乘用车消费四个阶段划分/万辆9-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,000199719981999200020012002200320042005200620072008200