宏观专题报告：2021年CPI、PPI预测逻辑与结论

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 证券研究报告—深度报告 宏观经济 宏观专题报告 2021 年 01 月 14 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 1.80 社零总额当月同比 4.30 出口当月同比 -20.70 M2 10.70 相关研究报告： 《宏观专题报告：“十四五”产业发展背后的经济逻辑》 ——2020-11-21 《宏观专题报告：下半年补偿性增长的潜力仍在》 ——2020-07-02 《宏观专题报告：油铜“轮盘”》 ——2020-12-30 《2020 年中期宏观经济报告：复苏未尽》 ——2020-07-04 《宏观专题报告：莫高看存货变动对经济增长的影响》 ——2020-07-29 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观专题 专题 2021 年 CPI、PPI 预测逻辑与结论  CPI、PPI 预测方法简述 将 2021 年 CPI、PPI 年度同比分拆成翘尾因素和新涨价因素两部分之和，翘尾因素已知，对新涨价因素进行估计，即可得到 2021 年 CPI、PPI 年度同比预测值。 月度同比则采用 12 个月环比累乘的方式计算。其中 CPI 环比季节性很强，可假设各月 CPI 环比持平历史同期均值计算得到各月 CPI 当月同比；PPI 环比没有季节性，假设各月 PPI 环比均相等，则由估计得到的全年新涨价可计算出各月 PPI 环比数值，进而可计算得到月度 PPI 同比数值。  CPI 预测逻辑与结论 当前生猪产能和存货明显上升，2021 年猪肉价格或明显下跌，但 2021年通胀预期或明显上升，这将推动猪肉以外的食品以及非食品价格明显上涨。 预计 2021 年非食品新涨价约为 1.3%，猪肉新涨价约为-7.5%，猪肉以外食品新涨价约为 6.1%，整体 CPI 新涨价约为 1.9%，高于历史均值约 0.4 个百分点。由于 2021 年 CPI 翘尾因素约为-0.1%，因此 2021年 CPI 年度同比读数或约为 1.8%。 2021 年月度 CPI 同比大体呈现上升走势，其中 2-5 月份上升速度较快，6-8 月企稳并小幅回落，9-11 月再次明显上升，高点约为 3.5%左右。  PPI 预测逻辑与结论 南华工业品指数上涨对 PPI 环比拉动的持续时间长达 1-2 年，原油价格上涨对 PPI 环比拉动持续时间短于 1 年，原油价格与 PPI 环比同步性相对较强。 中国原油消费量占比并不高，海外才是原油消费的主要市场，若 2021年海外经济进入强劲复苏阶段，则原油需求将会有非常显著的提升，或带动原油价格明显上涨。 在中国经济先强劲复苏、海外经济可能接棒强劲复苏的带动下，2020年南华工业品指数的大幅上涨继续对 2021 年 PPI 新涨价形成向上拉动力，2021 年原油价格的上涨也会明显抬高 2021 年的 PPI 新涨价，预计 2021 年 PPI 新涨价约为 2.2%，处于历史较高水平，但明显低于 2008年的历史高点 3.6%，也低于 2010、2011 年的新涨价水平。 2021 年 PPI 翘尾因素约为 1.4%，因此 2021 年 PPI 年度同比或达到3.6%。 2021 年月度 PPI 同比大体呈现先快速上升然后企稳的走势，其中 1-5月份快速上升，6-11 月企稳形成小平台，12 月回落，高点接近 5%左右的水平。 (1.0)0.01.02.03.0M/19J/19N/19M/20J/20CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 CPI、PPI 预测方法简述 ............................................................................................... 4 CPI 预测逻辑与结论 .................................................................................................... 5 PPI 预测逻辑与结论 ..................................................................................................... 7 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 13 分析师承诺 ................................................................................................................ 13 风险提示 .................................................................................................................... 13 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 13 nQqMnPyQxP7NdN6MmOnNsQoPlOmMrQfQoPtP9PpOtNvPmQqNNZtOwP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：从历年经验来看，CPI 各月环比具有很强的季节性 ............................................ 4 图 2：从历年经验来看，PPI 各月环比没有明显的季节性 ............................................ 5 图 3：CPI 年度同比新涨价因素估计 ............................................................................ 6 图 4：CPI 月度同比走势预测 ..............................