在线教育行业：纵览一二级市场，盘点在线教育板块的几个核心变化？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■教育一级融资市场呈“寡头效应”，猿辅导、作业帮占主要份额（近40%）、猿辅导估值超过 155 亿美元：由于疫情原因、线上教育模式逐步崛起，迎来巨大的流量红利，2020 年在线教育共计融资 76 笔、1060.4亿元（艾瑞咨询）；且教育赛道融资分布呈现明显的“寡头效应”，2020年教育领域融资 Top10 公司，多数为在线教育公司，其中猿辅导和作业帮分别以 245 亿元（占比 23%）、164.5 亿元（占比 15.5%）分列前二，融资金额达到百亿级别以上。其余 8 家公司大多数均为在线教育公司，涉及美术、少儿思维、k12 课程辅导等多维度。且猿辅导成为全球教育科技行业估值最高的独角兽公司，目前估值超过 155 亿美元。 ■在线教育公司增收不增利，烧钱阶段在继续、销售费用率上升显著：结合新东方在线、好未来、跟谁学、有道最新财报，我们对于这四家公司进行具体分析，发现其中：  目前市场上在线教育公司均为亏损，仍处于“烧钱”阶段，主要系营 销费 用成 本上 升引致 亏损 加大 ；原为盈利 的新 东方在线（FY2021H1 净利润-6.74 亿元）以及跟谁学（2020 年前三季度净利润-7.66 亿元）相继出现亏损；  各家公司增收迅速，主要表现作为营收和用户数齐增、增长在 100%以上，积极扩张成效渐显；其中从单季度看营收规模，学而思网校（20.59 亿元）＞跟谁学（19.66 亿元）＞有道（6.76 亿元）＞新东方在线；付费人数上学而思网校和跟谁学领先；  “花钱获客”模式仍在持续，营销费用率上升明显，行业水平在50%以上，跟谁学和有道在 2020Q3 均超过 100%；  现行在线大班课为行业主要形式，而疫情推进 OMO 以及下沉三四线市场进度，主要系三线及以下城市供需矛盾突出，优质的师资和内容供给仍严重不足（k12 课外辅导的全国性头部机构在三线及以下城市的分校数量占比不足 15%），如作业帮、猿辅导主要人群分布在三四线城市。  二级市场上，在线教育公司 PS（ttm）均在 10X 以上。 ■在线教育在规范中实现快速增长，后疫情时代渗透率逐步提升至17%，2019 年在线大班课市场规模达到 364 亿元：升学压力、疫情影响以及智能设备的普及使得在线教育渗透率逐步提升，2019 年在线教育k12 人数为 3030 万人、渗透率为 17%，大班课模式已是在线教育的主流模式获得了广泛认可，最终就是看市场如何达成稳定竞争格局。 ■风险提示：行业竞争加剧；政策不达预期 山西民办Table_Tit le 2021 年 01 月 26 日 纵览一二级市场，盘点在线教育板块的几个核心变化？ Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 黄杨璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070002 huangyl1@essence.com.cn 021-35082077 Tabl e_Report 相关报告 新三板主题报告_激光雷达：自动驾驶之眼—智能网联专题系列一 2021-01-24 碱锰电池未来走向何方？-成消费趋势，与锂电各有侧重将长期并存 2021-01-24 安信证券_精选层巡礼系列：云创数据：深耕大数据应用行业，迎来 5G+AI 发展新机遇 2021-01-22 西部最大民办高中教育集团赴美上市，轻资产扩张形成“一校多点”办学格局 2021-01-19 IPO 观察：IPO 审核新增 15家过会，新三板贡献 7 家 2021-01-19 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 我国在线教育渗透率为 17%，2019 年大班课市场规模达到 364 亿元 ................................. 3 2. 一级市场“寡头效应”显著，猿辅导、作业帮占据主要市场份额........................................ 4 3. 增收（+100%↑）不增利，烧钱阶段仍在继续、销售费用率上升显著 ................................ 8 3.1. 均为亏损：仍处于“烧钱”阶段，费用成本上升引致亏损加大 .................................. 8 3.2. 增收迅猛：营收和用户数齐增，积极扩张成效渐显.................................................... 9 3.3. 获客成本：“花钱获客”模式仍在持续，营销费用率上升明显 ...................................11 3.4. 行业特征：现行大班课为行业主要形式，疫情推进 OMO 以及下沉市场进度............ 13 图表目录 图 1：我国在线教育渗透率情况 .............................................................................................. 3 图 2：我国在线教育市场空间（亿元）.................................................................................... 3 图 3：我国在线教育 k12 大班市场空间（亿元） ..................................................................... 3 图 4：我国在线教育渗透率情况 .............................................................................................. 4 图 5：2018-2020 年中国 K12 在线教育公司融资金额及数量 ................................................... 4 图 6：k12 在线教育公司平均融资金额及增速.......................................................................... 4 图 7：2020 年教育领域融资 top10 公司 .................................................................................. 5 图 8：部分在线教育公司净利润情况 ....................................................................................... 9 图 9：目前部分在线教育公司营收保持快速增长....