货币政策执行报告及金融数据点评：货币政策稳字当头，信贷增量迎开门红

1 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评 20210210 [Table_Main] 货币政策执行报告及金融数据点评：货币政策稳字当头，信贷增量迎开门红 事件  2021 年 2 月 8 日，中国人民银行公布了《2020 年第四季度中国货币政策执行报告》。我们认为央行在《2020 年第四季度中国货币政策执行报告》（下面简称《报告》）中对当前的经济、金融环境进行了全面系统的梳理，通读全文我们分析认为《报告》传达了：与《2020 年第三季度中国货币政策执行报告》不同的是，央行再次强调稳中求进的工作总基调，并首次强调货币政策要坚持稳字当头、抓住重点、守住底线、敢于担当，同时明确搞好跨周期政策设计，要保持政策连续性、稳定性、可持续性，完善宏观经济治理。  2021 年 2 月 9 日，央行公布 2021 年 1 月金融数据。1 月当月人民币贷款增加 3.58 万亿元，同比多增 2252 亿元。月末人民币贷款余额 176.32万亿元，同比增长 12.7%，增速与上月末低 0.1 个百分点，比上年同期高 0.6 个百分点。2021 年 1 月社会融资规模增量为 5.17 万亿元，比上年同期多 1207 亿元。初步统计，1 月末社会融资规模存量为 289.74 万亿元，同比增长 13%。1 月末，广义货币(M2)余额 221.3 万亿元，同比增长 9.4%，增速比上月末低 0.7 个百分点，比上年同期高 1 个百分点。 观点  2021 年 1 月 8 日，央行行长易纲谈 2021 年金融热点问题时表示：2021年货币政策要“稳”字当头，保持好正常货币政策空间的可持续性。2月 8 日央行发布的《第四季度货币政策执行报告》再次强调稳中求进的工作总基调，并首次强调货币政策要坚持稳字当头、抓住重点、守住底线、敢于担当，同时明确搞好跨周期政策设计，要保持政策连续性、稳定性、可持续性，完善宏观经济治理。因此，结合政策导向，我们仍然认为 2021 年伴随我国经济向常态化回归，金融数据将延续增长趋势，但斜率将逐步放缓。（1）信贷方面：央行多次表示要发挥货币政策工具的精准滴灌作用，我们预计 2021 年信贷在不同领域将表现分化，重点支持科技创新、小微企业、绿色发展等领域，而房地产、互联网金融等领域将有所压降。其中应重点关注房地产领域，当前中央多次强调“房住不炒”政策，多地已经出台房地产市场调控措施，四大行也于 1 月末上调了房贷利率，未来房地产贷款对信贷的拉动作用将有所回落。（2）社融方面：1 月社融同比增速较上月再次回落，社融下行区间已较为明显。央行《四季度货币政策执行报告》再次强调要保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。我们预计未来伴随我国经济持续稳步恢复，人民币贷款、政府债券增速将有所放缓，拉动社融增速逐步回落，但不会出现“社融悬崖”，社融全年增速仍将与名义经济增速相匹配。（3）M2 方面：伴随货币政策边际收紧，信贷投放力度减弱，2021 年 M2 增速或呈现逐步下降的趋势，但从整体来看，增速仍将与名义经济增速基本匹配。  风险提示：货币政策超预期收紧，房地产市场超预期变动，国内外疫情反复 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评 20210115:1 月金融数据点评：社融增速连续两月下滑，信用收缩趋势符合预期》 2、《固收点评 20201210：11 月金融数据点评：信贷增量超过预期，社融增速拐点已现》 3、《固收点评 20201113：10 月金融数据点评：信贷结构持续改善，社融存量增速回升》2020-11-13 4、《固收点评 20200913：8 月金融数据点评：社融新增大超市场预期，M2 增速小幅回落》2020-09-13 5、《固收点评 20200813：7 月金融数据点评：信贷社融增量不及预期，M2 增速小幅回落》 2020-08-13 [Table_Author] 2021 年 02 月 10 日 2 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 货币政策：稳字当头，不急转弯 .................................................................................................. 3 2. 新增信贷：信贷增量创新高，中长期贷款占主导 ...................................................................... 8 3. 社融：财政存款压降政府债券发行，社融增速呈继续回落态势 ............................................ 10 4. M2：M2 环比增速继续回落，M2-M1 剪刀差转负 .................................................................... 14 5. 展望后期 ........................................................................................................................................ 15 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 16 图表目录 图 1：金融机构新增贷款（单位：亿元） ........................................................................................ 9 图 2：非金融机构新增贷款（单位：亿元） .................................................................................. 10 图 3：社融规模（单位：亿元） ....................................................................................................... 11 图 4：社融新旧 3 次口径调整之后同比增速对比（单位：%） .................................................... 11 图 5：M2-M1 剪刀差（单位：%） .................................